上周权益市场继续缩量下行，但下行幅度明显收窄，全周日均成交额维持在11,421亿元左右。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业上，综合、家用电器、有色金属等表现靠前，商贸零售、煤炭、食品饮料等表现靠后。
短期内，市场或有进一步下行动量，但下行幅度可能有限，从历史经验看，企稳可能要等到春节附近。
宏观展望：
推动价格中枢回升有待额外催化
国内方面，高频数据显示国内经济延续修复态势，但整体强度在边际回落，通胀数据表明价格水平在缓慢回升，但趋势性回升仍等待新的驱动力。统计数据显示，2024年12月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，涨幅较11月回落0.1个百分点，主要受食品价格等下跌拖累；同期全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，降幅较11月收窄0.2个百分点，连续两个月跌幅收窄。
整体而言，核心CPI的触底和PPI下跌门类的减少都是较为积极的价格信号，2025年通胀水平有缓慢回升的预期，但价格中枢的进一步回升可能需要额外催化。
展望2025年，价格水平或维持温和上涨，驱动力主要来自积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望提振国内部分工业需求；PPI或延续温和修复，但回升转正或有难度。制约价格指数上行空间的因素主要包括油价或面临较大下行压力、居民消费意愿不强等。
海外方面，美国非农就业超预期回升，主要源于服务部门就业的改善，美国就业韧性凸显，降息节奏将更多取决于通胀水平能否如期回落。此外，美国财政部发布了对俄罗斯石油工业全面的新制裁，本次新制裁或导致原油价格中枢在未来一段时间内难以快速下行，进而导致再通胀的风险提升和降息预期的回落。受此影响，大宗商品集体反弹，美债利率上行，美股有所回落。往后展望，市场或开始围绕降息预期回落开始定价，国内或同样面临新一轮流动性冲击。
市场展望：
A股下行空间有限，港股性价比显现
和2024年1月相比，近期市场下行有所不同，后续不必过于担心流动性的负反馈。
从资金结构来看，当前具备以下特点：1）融资余额在2024年10月开始迅速增加，短期上升可能导致短期市场波动上升，但占市值的比例仍处于较为可控范围；2）雪球结构产品基本消失，市场流动性的稳定性有所提升；3）ETF规模大幅增加，且政策性资金成为重要来源，有助于降低长期指数波动率，为市场长牛奠定基础。
再看海外因素影响，近期海外再通涨预期上行，美联储降息预期降低，对国内市场可能造成一定冲击。但市场进一步下行空间较为有限，随着市场后续企稳，风险或较为充分释。
我们认为当前港股已经显现出较好的性价比。一方面，从调整幅度来看，港股几乎回到2024年9月份行情启动的位置；另一方面，海外资金已经出清得较为彻底，且南下资金有进一步买入港股的意愿，国内对港股定价权在边际提升，港股弹性或更值得期待。
投资策略：
重视防御方向，关注红利资产
在当前市场环境下，红利资产的性价比进一步提升——高质量+高分红的红利资产未来可能具有更高、更稳定的股息率，具备更高的性价比。
从股息率角度来看，综合考虑净资产收益率、分红比例、现金比例和资本开支强度等因素，未来股息率较高且较稳定的行业可能主要集中于盈利稳定的消费行业，包括食品饮料、家用电器、纺织服装等。
短期内，市场仍存下行风险，投资上建议重视防御，可继续关注以下方向：
1）沪深300中估值较低的标的。
2）报表周期处于底部的行业，短期内进一步下行的可能性较弱，建议关注报表周期底部+产业生命周期出清末期的行业，例如面板、印制电路板、消费电子零部件、肉制品、化学制剂、原料药、锂电设备、电池化学品、工程机械等。
3）红利资产，短期内有补涨动力。
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