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这是医业观察的第2328-1期文章
来源：卓越的管理
“发光五虎” 是对迈瑞医疗、新产业、安图生物、迈克生物和亚辉龙这五家国内化学发光领域头部企业的称呼。其由来主要有以下原因：
1)市场地位突出
在国内化学发光市场长期被罗氏、雅培、西门子等跨国巨头垄断的情况下，这五家企业凭借自身的技术研发、产品创新和市场拓展，逐渐在国内化学发光市场占据了重要地位。
它们的化学发光业务规模较大，是国产化学发光企业中的佼佼者，与其他同行企业相比具有明显的竞争优势。
2)业务全面且具代表性
这五家企业不仅在化学发光领域有较强的实力，还基本都涉及到了生化、分子、血液等其他体外诊断领域，业务较为全面，能够代表国内体外诊断行业的发展水平。
3)业绩表现优秀
从业绩方面来看，这五家企业的营收和利润增长较为稳定，在国内体外诊断市场中具有较强的盈利能力和发展潜力。如下图，前四虎的营业收入呈明显上升趋势。
4)技术实力不断提升
它们在化学发光技术的研发上不断投入，技术水平不断提高，部分企业的产品性能已经达到或接近国际先进水平，能够与进口品牌进行竞争。例如，迈瑞医疗通过收购海肽生物，实现了在化学发光原材料领域核心技术的自主可控，产品检测灵敏度和精密度得到提升。
一、盈利能力（销售净利率）方面
(1)净资产收益率核心指标对比：
迈瑞医疗：2024 年前三季度实现营业收入 294.8 亿元，同比增长 8.0%；归母净利润 106.4 亿元，同比增长 8.2%。其净资产收益率在行业内处于较高水平，凭借强大的品牌影响力、广泛的市场渠道和持续的研发投入，不断推出新产品和解决方案，在国内外市场均取得了较好的业绩表现，为股东创造了较高的价值回报。
新产业：前三季度营业收入为 34.14 亿元，同比增长 17.41%；归属于上市公司股东的净利润为 13.84 亿元，同比增长 16.59%。其净资产收益率也较为可观，公司在化学发光仪器和试剂领域具有较强的竞争力，产品不断升级换代，市场份额逐步扩大，为公司带来了稳定的利润增长。
安图生物：前三季度营业收入 33.8 亿元，同比增长 4.24%；归属于上市公司股东的净利润 9.56 亿元，同比增长 6.13%。其净资产收益率相对稳定，但增速较缓，公司在体外诊断领域具有一定的技术优势和品牌知名度，不过在市场竞争日益激烈的情况下，需要不断提升产品的竞争力和市场拓展能力。
迈克生物：前三季度营业收入为 19.48 亿元，同比下降 7.92%；归母净利润为 2.81 亿元，同比增长 4.72%。其净资产收益率表现一般，公司在业务结构调整和市场拓展方面面临一定的挑战，需要进一步优化产品结构和提升市场份额，以提高净资产收益率。
亚辉龙：前三季度实现营业收入 13.94 亿元，同比下降 9.78%；归母净利润 2.19 亿元，同比下降 23.29%。其净资产收益率受到了一定的影响，主要是由于市场竞争加剧和产品销售价格下降等因素导致公司业绩下滑，需要加强研发创新和市场推广，提升公司的盈利能力。
(2)营业净利率分析：
迈瑞医疗：具有较高的营业净利率，一方面是其产品具有较高的附加值和品牌溢价，另一方面公司在成本控制和费用管理方面也做得较好，使得公司能够在销售收入增长的同时，保持较高的利润水平。例如，其高端医疗设备和体外诊断产品在市场上具有较强的竞争力，能够为公司带来较高的利润。
新产业：营业净利率也处于较高水平，公司专注于化学发光领域，产品技术含量高，市场需求旺盛，且公司在研发和生产方面具有较强的优势，能够有效控制成本，提高产品的毛利率，从而保证了较高的营业净利率。
安图生物：营业净利率相对稳定，公司在体外诊断试剂和仪器的研发、生产和销售方面具有丰富的经验，产品质量可靠，市场认可度高，能够保持一定的利润水平。但随着市场竞争的加剧，公司需要不断优化产品结构，提高产品的附加值，以提升营业净利率。
亚辉龙：由于产品销售价格下降和市场竞争加剧，营业净利率出现了一定程度的下降。公司需要加强研发创新，提高产品的质量和性能，提升产品的附加值，以提高营业净利率。
迈克生物：营业净利率受到产品销售价格下降和成本上升的影响，有所下降。公司需要加强成本控制，优化产品销售策略，提高产品的盈利能力，以提升营业净利率。
二、资产运营效率（资产周转率）方面
迈瑞医疗：作为行业老大，凭借其强大的品牌影响力和广泛的销售渠道，资产的运营效率较高。其不断推出新产品，优化产品结构，提高了资产的使用效率和周转速度。
新产业：仪器设备的装机量增长势头良好，2024 年上半年国内市场完成全自动化学发光仪器装机 796 台，大型机装机占比达到 75.13%；海外市场销售全自动化学发光仪器 2281 台，中大型发光仪器销量占比提升至 64.80%。较高的装机量为后续试剂的销售提供了保障，有助于提高资产的运营效率。
安图生物：其发光装机存量较大，每年保持一定的装机量增长，这对于提高资产的周转速度有积极作用。不过，其在资产运营效率方面可能面临着市场竞争和集采等因素的影响，需要不断优化资产结构和运营管理。
亚辉龙：2024 年上半年业绩下滑，可能导致资产的运营效率受到一定的影响。不过2022年的1.1完全也是应该其在“五虎”中唯一一家抓住新冠抗原检测红利的公司，可以作为异常数据，而2024年三季度来看，其周转率也不错。
迈克生物：在 “去代理” 的趋势下，对资产结构进行了调整，自主产品的比重上升，资产运营效率有所提升。但由于集采政策的逐步落地和经销体系调整，销售收入增速低于销量增速，可能对资产周转率产生一定的影响。
三、财务杠杆（权益乘数）方面
迈瑞医疗：作为行业龙头企业，具有较强的资金实力和偿债能力，权益乘数相对较低，财务风险较小。
新产业：财务杠杆相对较为稳健，权益乘数处于较低水平，1.1相当于资产负债率仅为1-（1/1.1)=9%，其实较为保守，和其40%的净利润率而言，确实有些不怎么匹配。
安图生物：整体的财务状况较为稳定，权益乘数也处于相对合理的范围。公司在不断拓展业务的同时，注重财务风险的控制，保持了较为稳健的财务结构。
亚辉龙：在财务杠杆方面，相对其他四家要高一些，1.6相当于资产负债率仅为1-（1/1.6)=37%，需要根据公司的发展战略和市场情况进行合理的调整，以平衡财务风险和收益。
迈克生物：在调整业务结构的过程中，财务杠杆也在不断变化。随着自主产品比重的上升，公司的财务风险可能会有所降低，但仍需要关注财务杠杆对公司盈利能力的影响。
四、最新估值
---The End---
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