深度 | 齐鲁银行：扩张稳健质量改善，利润释放空间可观

民生证券 | 银行余金鑫团队

股权结构：地方国资持股比例较高。截至2024年一季度末，齐鲁银行前十大股东中，第一大股东为外资股东澳洲联邦银行，澳洲联邦银行自2004年起对齐鲁银行进行战略投资；另外还有八家山东省或济南市地方国资背景股东，国资持股比例较高，也为齐鲁银行对公业务的发展奠定良好基础。

管理层均多年深耕山东省内银行体系。董事长郑祖刚先生多年任职于农业银行，能为公司带来更多大行视角的管理经验，且董事长曾于山东、天津两地任职，和齐鲁银行的网点分布契合度也较高。行长和副行长均为内部晋升，对公司的业务发展逻辑更为熟悉。

近年来公司资产规模进入稳步扩张阶段。2014-2016年齐鲁处于新三板挂牌的规划和初始时期，且资产规模基础较小，扩张速度较高；2017-2020年，资产扩张速度相比上一阶段的较高水平先有所放缓，再逐步恢复；2021年以来，资产质量包袱减轻，公司资产扩张速度相对稳定在较高的水平上。截至24Q1末，齐鲁银行总资产规模为6248亿元。

机构布局：立足山东，辐射天津、河南、河北。机构的区域分布上来看，齐鲁银行总部位于济南市，并在山东省内设有多家分行，同时省外在天津设有分行。另外，齐鲁银行还拥有16家村镇银行，通过村镇银行将经营范围延伸至河南、河北。

省内：济南地区资产规模领先，部分济南外分行资产增速相对较高。1）网点区域覆盖进度方面：2024年菏泽分行获批开业后，对山东省内16个地级市，齐鲁银行分行已覆盖13个。另外，2024年淄博分行也获批筹建，目前剩余济宁市和枣庄市尚未有分行覆盖。2）各地资产规模方面：齐鲁银行“大本营”所在的济南地区资产规模远高于其他地区，但2022年、2023年日照、德州、青岛等分行资产的增速相对较高。

省外：天津设分行、河南河北设村镇银行。
天津分行不良率曾较高。2019-2020年天津分行不良率快速提升，或出于控风险考量贷款投放随之放缓，根据公司披露的最新数据，22H1末天津分行不良贷款率下降至6.75%。

村镇银行发展势头良好。截至2023年末，齐鲁银行共投资16家村镇银行。1）区域分布上，山东1家、河南7家、河北8家。2）经营表现层面，2023年末16家村镇银行资产总额158.2亿元，同比增长14.2%；2023年内16家村镇银行合计ROA1.38%、ROE13.48%。

首先，公司总资产规模扩张速度有望保持较高水平。一是区域经济总量较大，为银行规模扩张提供较好的基础背景，且山东省内城商行整体资产规模与浙江相比较小，对比来看山东城商行资产规模仍有向上空间。二是齐鲁银行基建相关类贷款占比较高，而省内新旧动能转换、都市圈建设、世界级港口建设等政策有望带来较多优质基建类信贷项目，对公司的信贷投放起到支撑作用。三是对标上市城商行，齐鲁银行资产规模仍有提升空间，截至24Q1末，齐鲁银行总资产规模在17家上市城商行中排名第13。

其次，净息差存在收窄压力，但负债成本率有望受益于存款挂牌利率调降。资产端面临一定行业性定价下行压力，但负债成本率和城商行同业相比具备相对优势，而且齐鲁银行定期存款占比较高，也有望更加受益于存款挂牌利率调整。

另外，齐鲁银行资产质量进入平稳向好阶段，当前齐鲁银行不良率稳步向下，而且是在认定标准较严的背景下实现的“含金量”较高的下降。资产质量稳步向好，从而资产减值损失计提压力有望减轻。

综上，齐鲁银行归母净利润增速在可比同业中领先，且有望延续优势。齐鲁银行业绩表现相对亮眼，24Q1归母净利润同比+16.0%，归母净利润同比增速在上市城商行中排名第三，而在规模持续稳步扩张、资产质量向好的背景下，业绩有望延续优异表现。

山东省经济体量大、城商行规模较低，齐鲁银行规模扩张空间较为充足。总体来说，区域经济环境方面，一是山东省经济体量大，二是山东省杠杆率相对不高，三是新旧动能转换、世界级港口群建设规划、济南青岛两大都市圈建设规划等多项政策支持，银行信贷投放扩张空间较为广阔。同时，山东省内城商行中，齐鲁银行和青岛银行两家银行体量相近，24Q1末总资产规模均略超过6200亿元，其他12家城商行规模则相对较小，因而齐鲁银行扩张面临的城商行同业竞争压力相对较小。

山东省经济体量较大，结构上第三产业占比不断提升。1）总量上来看，作为东部沿海地区的人口大省，山东省GDP总量较大，2023年山东省GDP总量9.2万亿元，连续多年全国排名第三。2）结构上来看，山东省产业结构以农、工业为基础，但第三产业比重不断提升，2023年末山东省生产总值中，第三产业增加值比重达到53.8%，而且在新旧动能转换政策推动之下，省内产业结构有望持续优化。

省内工业体系完善、单项冠军多，信贷市场空间广阔。山东省是全国工业门类最齐全的省份之一，拥有全部41个工业大类，省内工业体系完善。同时，山东省也涌现了全国最多的制造业“单项冠军“，在工信部发布的第八批制造业单项冠军企业名单中，山东省以累计237家上榜企业，成为单项冠军第一大省。省内经济主体的活跃，是银行信贷需求旺盛的主要动力。

而且山东省杠杆率和其他省份相比不高。截至2023年末，山东省杠杆率为150.6%，在全国GDP前十大省份中排名第七。而且山东省居民部门杠杆率，也处于全国各省相对低水平。

第一，新旧动能转换为山东经济增长持续提供内生动力。从2018年的《山东新旧动能转换试验区建设总体方案》到2022年的《济南新旧动能转换起步区发展规划（2021-2035年）》，以及2022年以来山东省多项与先进制造业、新能源发展相关的政策接连推出，山东省产业转型步伐也有望在政策推动下加快，为经济持续发展提供内生动力。

第二，山东省规划建设世界级港口群。2023年8月，山东省政府印发了《山东省世界级港口群建设三年行动方案》（2023-2025年）。

短期来看，港口建设的项目投资中，银行或将参与配套的信贷投放。2023年8月山东省政府政策例行吹风会上，对《山东省世界级港口群建设三年行动方案（2023-2025年）》进行了解读，其中表明在强化项目支撑方面，“未来三年，山东省世界级港口群建设涉及的续建项目和新开工项目将超过100个，总投资将达到3000亿元，三年内预计完成投资1000亿元左右“。

中长期来看，世界级港口群建设，是推进山东省经济高质量发展的重要支撑。尤其是青岛港、日照港、烟台港的带动之下，三市经济有望得到进一步发展。

第三，建设济南青岛两大都市圈，并辐射多个经济圈共同发展。2023年末，山东省政府印发《山东省国土空间规划（2021—2035年）》，文内提出要培育发展济南、青岛现代化都市圈；并以都市圈引领省会经济圈、胶东经济圈一体发展，大力推动鲁南经济圈转型跨越。以经济圈形式开展一体化发展，更利于省内各个城市实现优势互补、资源共享，从而促进省内经济更高质量的发展。

省内城商行对比，仅青岛银行与齐鲁银行资产规模相近，其他城商行规模均与齐鲁银行有一定差距。山东省内共有14家地方法人城商行，对比来看：1）是否上市方面，目前省内有齐鲁银行、青岛银行、威海银行3家城商行在A股或H股上市；2）体量方面，目前齐鲁银行和青岛银行总资产规模相近，但其他城商行规模和齐鲁、青岛银行均存在一定差距。

对比浙江，山东省内城商行总体资产规模相对较小。2023年山东省GDP规模略高于浙江省，同时两省地方法人城商行数量相近，山东省14家、浙江省13家。但浙江省内13家城商行2023年末总资产规模为7.3万亿元，而山东省14家城商行2023年末总资产规模为3.6万亿元。

山东省内城商行扩张空间相对广阔。综上对比来看，山东省内城商行的整体资产规模与全省的经济体量匹配度相对较低，省内城商行规模扩张空间或较为广阔。

齐鲁银行资产规模有一定向上空间。一是山东省内，齐鲁、青岛银行外的城商行资产规模与二者有一定差距，因而齐鲁银行扩张面临的城商行同业竞争压力相对较小。二是对标浙江省两家资产规模达到万亿元级别的上市城商行，齐鲁银行资产规模有一定向上空间。齐鲁、青岛银行24Q1末总资产均在6200亿元左右，但浙江两家上市银行规模均在1万亿元以上。

自身表现：规模扩张能动性较强，资本相对充裕。一方面，齐鲁银行近年来规模扩张速度较快，2021-2023年总资产规模增速均在15%以上。另一方面，公司资本相对充裕，具备资产扩张基础，24Q1末核心一级资本充足率为10.23%。而且公司利润增速较好，内生资本补充能力也较为优异；另外截至2024年6月13日，公司有66亿元可转债尚未转股，若能够实现转股，也可实现对资本的有效补充。

得益于资产质量的改善，2021年以来归母净利润增速整体提升。2018-2020年阶段，齐鲁银行营收增速表现较好，但是受资产质量拖累，归母净利润增速整体并不如营收增速亮眼。而2021年以来，随着资产质量压力逐渐减轻，以及营收增速保持一定韧性，归母净利润增速整体较2018-2020年提升。

2022年以来归母净利润增速处于同业前列。齐鲁银行2022年、2023年、24Q1归母净利润分别同比+18.2%、+18.0%、+16.0%，在17家上市城商行同业中分别排名第5、第2、第3。

结构上，非息收入对营收贡献度逐步提升。齐鲁银行营收结构中，静态上，主要为净利息收入，24Q1净利息收入占营收比重为73.3%；而动态上来看，2019年以来，非利息收入对营收的贡献度波动提升，尤其是中收对营收贡献度从2019年的6%提升到24Q1的11.8%。

规模扩张较快，是齐鲁银行营收的重要驱动因素。齐鲁银行2013年以来的总资产规模，一直保持着两位数的同比增速。从资产结构上来看，齐鲁银行也曾依靠金融投资来支撑资产规模快速扩张，如2014-2016年齐鲁银行金融投资同比增速均在60%以上。但2017年以来，在监管引导下，逐步回归信贷本源，贷款在总资产中占比从2016年末的40.3%提升至24Q1末的49.1%。

当前信贷结构以对公为主。拆解信贷结构来看，对公贷款一直是齐鲁银行信贷投放的重要领域；同时齐鲁银行自2013年确定大零售业务战略目标，从披露数据来看，2015-2019年零售贷款在总贷款中占比整体处于上升通道，2021年以来零售贷款占比小幅向下，但基本维持在25%以上水平。

对公贷款中基建相关类贷款占比较高，且在地方政策支撑下投放空间预计仍较充足。存量上来看，齐鲁银行2023年末对公贷款前五大投向依次为租赁及商务服务业、批发和零售业、制造业、水利环境公共设施业和建筑业。

动态上来看，2013年以来基建相关类贷款占比波动向上，2023年末齐鲁银行对公基建相关类贷款（基建相关类贷款=水利环境公共设施+交运仓储邮政+电热燃气+租赁和商务服务业，后同）在贷款总额中占比为31.3%，在上市城商行中排名第六。后续来看，在当地新旧动能转换、港口建设等政策推动下，基建相关类贷款投放的空间预计较为充足，有望支撑齐鲁银行总资产延续较高增速。

负债端成本优势明显，净息差下行压力主要来自资产端。2023年，齐鲁银行净息差为1.74%，较2022年下降22BP。资负两端拆解来看，净息差下行压力主要来自于资产端，而计息负债成本率则稳中有降，且在上市城商行同业中处于较优水平。

资产端，收益率承压，但资产结构逐步改善。LPR下调、新发贷款定价下行、以及存量按揭贷款利率调整，都给贷款收益率带来一定压力，不过贷款在生息资产中占比逐步提升，结构的优化一定程度上对冲定价下行的影响。

受益于良好的负债结构，负债端成本优势显著。齐鲁银行2023年负债成本率2.18%，在上市城商行中排名第三低。负债成本优势主要来源于其存款的量价双优：1）存款付息率在同业中表现相对较好，齐鲁银行存款付息率为2.11%，2023年在城商行同业中排名第五低。2）负债端中存款占比较高，2023年末齐鲁银行计息负债平均余额中，存款占比达到77.7%，在上市城商行中占比排名第二高，而且动态来看，这一占比在2021年以来持续提升。

定期化趋势延续，但存款成本有望充分受益于挂牌利率调降。从存款内部结构来看，虽然存款定期化趋势延续，给齐鲁银行存款成本率的下行带来一定阻力。但同时，定期存款占比较高也有望更加受益于存款挂牌利率的调降，2023年末齐鲁银行定期存款在存款总额中占比达到67.8%，而其中个人定期存款在存款总额中占比为40.2%，均在上市城商行同业中排名第六高。

从自身资产质量变化来看，齐鲁银行不良-拨备变化经历了以下几个阶段：2012-2013年低不良率、高拨备覆盖率；2014-2015年不良率陡升、拨备覆盖率下降；2016年高不良率、拨备覆盖率回升，公司开展“资产质量管理年”成效突出，虽然不良率仍较高，但已经较高点明显下降；2017-2020年不良率波动下降、拨备覆盖率波动上升；2021年至今不良率下降，拨备覆盖率较快上升后稳定在300%附近。

和同业相比，齐鲁银行不良率偏高，但不良认定较为严格。从2023年末数据来看，齐鲁银行不良率水平和上市城商行同业相比偏高。不过不良贷款认定标准较为严格，2023年末齐鲁银行逾期90+/不良贷款比值为65%，在上市城商行同业中处于较低水平，因而即使当前其不良率水平下降较为缓慢，但却是“含金量”较高的改善。

若与上市城商行拉齐认定标准，静态测算齐鲁银行2023年末不良率可降至1.04%。齐鲁银行不良贷款率或仍有一定下降空间，一是可以看到2018年以来齐鲁银行不良生成率水平波动向下，不良率具备向下的基础；二是目前齐鲁银行不良贷款认定相对严格，若其认定标准向另外16家上市城商行平均水平靠拢，则不良率也有一定下降空间。

以2023年末数据进行静态测算：
1）若齐鲁银行逾期90+/不良贷款等于另外16家上市城商行均值79%，则对应不良率为1.04%；拨备覆盖率保持在304%水平，对应可少提贷款减值准备19.8亿元。
2）若齐鲁银行逾期90+/不良贷款为100%，则对应不良率为0.83%；拨备覆盖率保持在304%水平，对应可少提贷款减值准备39.7亿元。
（注：考虑到各家银行不良贷款认定标准存在一定差异，而逾期天数为相对客观的标准，此处测算仅作为进行同业对比的参考，不代表银行自身的资产质量管理策略。）

随着不良率逐步下行，信用成本也有望进一步向下。测算齐鲁银行2023年不良生成率为0.81%、信用成本率为1.32%。存量不良处置有效，且当前不良生成率已经降至2014年以来最好水平，后续随着不良率逐步再向下，信用成本率也有望接续再向下。

业务条线角度来看，历史不良压力主要来自对公贷款，目前零售贷款不良率有所提升。从披露数据来看，齐鲁银行2016-2019年对公贷款不良率水平较高，其中2018年末对公贷款不良率达到2.27%，而同阶段零售贷款不良率则处于较低水平。2020年以来，对公贷款不良率持续向下，但零售贷款不良率逐步提升。

对公端：当前批发和零售业不良率已从高点明显回落，而制造业不良率仍在波动过程中。齐鲁银行不良贷款率和山东省银行业不良贷款率在2012-2015年区间内波动趋势较为一致，或均部分源于新旧动能转换背景下，落后产能退出过程中释放了一定不良资产。2016-2018年山东省银行业不良率仍在明显提升阶段，而齐鲁银行不良化解效果则相对显著。2020年以来山东省银行业不良率逐步向下，在省内信用环境改善的大背景之下，齐鲁银行的资产质量压力也有望减轻。

同时信贷结构上压降高不良率行业贷款占比，且房地产敞口较小。从贷款结构动态变化上来看（见图24），2014-2020年批发和零售业贷款不良率较高，同时间段该行业贷款在贷款总额中占比逐步下降；2015年以来制造业贷款不良率相对较高，该行业贷款在贷款总额中占比也随之呈现波动向下趋势。另外，齐鲁银行对公房地产贷款敞口较小，风险也相对可控，2023年末，对公房地产贷款在贷款总额中占比为1.5%，为上市城商行中最低水平。

区域角度来看，天津、聊城、青岛区域不良率曾较高。从区域层面来观察齐鲁银行的资产质量，济南地区不良率相对较低，而天津、聊城、青岛地区不良率曾达到较高水平。从各区域不良率变化情况来看，青岛地区不良处置较快，2020年不良率已经下降至0.23%。相比之下，聊城、天津地区的不良处置稍有滞后，不过两地区不良率都已呈现出从高点回落趋势。

目前零售贷款不良率略有波动。齐鲁银行2023年末零售贷款不良率为1.18%，历史维度来看，2020年以来零售贷款不良率呈现逐步提升趋势。一方面，当前零售贷款需求尚未显著恢复，零售贷款规模即不良率的分母增长较为缓慢；另一方面，居民还款能力偏弱使得零售信贷风险有所暴露。不过整体来看，2023年末齐鲁银行零售贷款在总贷款中占比27.9%，比例相对较低；且齐鲁银行零售贷款以住房按揭为主，也为零售资产质量奠定了较好基本盘。

立足于经济大省，齐鲁银行区位优势突出，当前山东省内多重政策推动，优质信贷需求或更为旺盛，为公司的信贷增长提供支撑，公司的资产规模扩张有望延续较高速度；且负债端定期存款占比高有望更充分受益于存款挂牌价调整，净息差表现或更稳定，量增价稳支撑营收持续增长。同时，公司资产质量持续改善，且不良认定较为严格，后续不良仍有下降潜力，从而为利润增长带来支撑。预计齐鲁银行2024-2026年EPS分别为1.00、1.13、1.28元，2024年6月28日收盘价对应0.6倍24年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。