民生证券 | 银行余金鑫团队
事件：8月13日，央行发布2024年7月社融及金融统计数据，7月社融存量同比增速8.2%，新增社融7708亿元，新增人民币贷款2600亿元。
核心观点
直接融资为社融增速主要支撑项。7月社融（存量）同比增速为8.2%，较6月提升0.1pct，新增社融7708亿元，同比多增2342亿元。
拆分社融（增量）结构来看：政府债净融资是社融同比多增的主要支撑因素，企业直接融资也有所提升，7月政府债同比多增2802亿元，企业债券同比多增738亿元，股票融资同比少增555亿元；上半年信贷集中投放下，7月信贷出现季节性回落，人民币贷款同比多减1131亿元；
表外融资对社融的拖累效应减弱，7月表外融资同比少减970亿元，其中委托贷款、未贴现银行承兑汇票同比多增338、888亿元，信托贷款同比少减256亿元。
展望来看，直接融资有望继续支撑社融增长。一方面，企业债融资的增加或在一定程度上反映出企业通过发债替代传统贷款的倾向，这也与货币政策报告中提到的“直接融资的良性替代效应”形成呼应，后续这一趋势有望进一步加强。另一方面，7月末中央政治局会议明确强调“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，预计政府债将对下半年社融形成稳定支撑。
贷款增长主要来自票据融资，居民中长贷回暖。7月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元。结构上，票据融资增长较多，7月票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元，企业或出于对短期流动资金的需求以及避险考虑，更倾向选择期限短、流动性高的票据作为融资方式。企业端，短贷同比多减1715亿元，部分或因被票据替换；中长贷同比少增1412亿元，有效需求不足、前期融资集中均可能造成影响。居民端，消费延续偏弱状态，短贷同比多减821亿元；尽管中长贷同比多增772亿元，但7月份30城房地产销售数据未见明显回暖，数据分歧的原因或在于，伴随经营活动的逐步复苏，中长期经营贷的需求随之增加。
M2增速回升，M1增速继续下行。7月M2、M1同比增速6.3%、-6.6%，较6月分别+0.1pct、-1.6pct。M2增速保持在高于名义GDP增速的合理水平，金融支持实体力度较为稳固。M1、M2剪刀差持续走阔，或因在叫停“手工补息”背景下，企业活期存款仍在向不计入M1的理财等产品转化。
从存款增量结构来看，7月人民币存款同比多增0.32万亿元，其中企业存款同比少增0.25万亿元，居民存款同比少减0.48万亿元，非银存款同比多增0.34万亿元。
投资建议：社融有望平稳增长，直接融资形成支撑
信贷投放总量合理适度，支持实体经济的质效持续提升；随着企业直接融资的加速发展和政府债发行提速，社融有望平稳增长。这一系列变化为银行业稳健经营提供适宜环境，综上，维持银行板块“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动超预期；货币政策转向；政策效果不及预期。
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本文来自民生证券研究院于2024年8月13日发布的报告《2024年7月社融数据点评：社融增速企稳，M1 增速下探至-6.6%》。余金鑫 S1220520100003；联系人：王琮雯
