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国内企业盈利增速回落，美国通胀减速，上周港股市场震荡下行。中国5月工业企业利润同比增速+0.7%，前值+4.0%，营业收入同比增速+4.0%，前值+3.5%。5月企业盈利增速回落明显，主因利润率拖累，企业维持"以价换量"。海外方面，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期，5月PCE通胀全面减速。上周恒生指数累计下跌1.7%，恒生科技指数累计下跌4.0%，恒生国企指数累计下跌1.7%。行业方面，电信、食品零售板块表现靠前，技术硬件设备、半导体板块大幅下跌。在近期的市场调整中，港股相较于A股更具韧性。5月中下旬以来，无论是A股还是港股，大盘指数均呈现一定程度的调整，当前A股指数已回吐4月中旬以来的全部涨幅，但港股仍有一段距离，调整过程中保持一定的韧性。1）大盘指数层面，截至6月28日，上证指数已回吐4月中旬以来的全部涨幅，而恒生指数较4月15日仍有8.52%的距离；沪深300指数同样回吐全部涨幅，而恒生科技指数较4月15日仍有6.08%的距离。2）板块层面，当前港股较4月15日仍上涨的行业共20个，占比66.7%，而A股仍上涨的行业仅6个，占比20.0%。AH对比来看，港股上涨行业的平均涨幅为15.40%，A股为3.35%。下跌的行业中，港股平均跌幅为5.71%，A股为7.86%。港股韧性背后，主要由更好的业绩及盈利预期、高股息、低估值三个因素支撑，且韧性后续或仍将延续。1）港股传媒板块权重股2024年一季度营收同比、2024年盈利预期均高于A股权重股；2）石油石化板块权重股"三桶油"依靠高股息和低估值的两大优势，股价表现出比A股有更强的韧性；3）通信板块三大运营商同样依靠高股息和低估值两大优势。因此，港股权重板块展现出韧性，背后有业绩及盈利预期支撑。除此之外，高股息相关板块（能源、通信）方面，港股较A股具备更高的股息率和更低的估值两大优势，且这两大优势在较长的时间内不会改变，因此港股的韧性后续或仍将延续。投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上，港股科技股占优。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，港股科技股、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
国内企业盈利增速回落，美国通胀减速，上周港股市场震荡下行。中国5月工业企业利润同比增速+0.7%，前值+4.0%，营业收入同比增速+4.0%，前值+3.5%。5月企业盈利增速回落明显，主因利润率拖累，企业维持“以价换量”。海外方面，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期，5月PCE通胀全面减速。上周恒生指数累计下跌1.7%，恒生科技指数累计下跌4.0%，恒生国企指数累计下跌1.7%。行业方面，电信、食品零售板块表现靠前，技术硬件设备、半导体板块大幅下跌。
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2024年5月中下旬以来，无论是A股还是港股，大盘指数均呈现一定程度的调整，当前A股指数已回吐4月中旬以来的全部涨幅，但港股仍有一段距离，调整过程中保持一定的韧性。部分投资者比较关心为何近期港股更有韧性。我们通过对比公司业绩、盈利预期、估值及情绪等因素，分析港股具有韧性的原因，并判断其韧性后续是否可持续。从大盘指数的角度来看，港股相较于A股更具韧性。我们选取A股的上证指数对标港股的恒生指数，沪深300指数对标恒生科技指数。2024年4月15日至5月20日，上证指数上涨3.72%，恒生指数上涨18.29%，截至6月28日，上证指数已回吐4月中旬以来的全部涨幅，而恒生指数较4月15日仍有8.52%的距离；沪深300指数在4-5月的涨幅为4.00%，恒生科技指数涨幅为20.13%，目前沪深300指数同样回吐全部涨幅，而恒生科技指数较4月15日仍有6.08%的距离。因此，从大盘指数的角度来看，港股相较于A股更具韧性。![]()
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从行业指数的角度来看，港股较2024年4月15日仍上涨的行业较多，且平均涨幅大于A股。港股方面，对比2024年4月15日，当前仍上涨的行业共20个，占比66.7%。按照中信一级行业指数划分，细分行业中涨幅前五分别为基础化工（39.45%）、国防军工（26.47%）、传媒（27.72%）、石油石化（17.08%）和通信（16.53%）。A股方面，当前仍上涨的行业仅6个，占比20.0%。涨幅前三的行业分别为银行（5.66%）、电子（5.63%）和通信（2.91%）。AH对比来看，港股上涨行业的平均涨幅为15.40%，A股为3.35%。下跌的行业中，港股平均跌幅为5.71%，A股为7.86%。
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2024年上半年收官，港股涨幅靠前的行业包括石油石化、有色金属、家电、煤炭、传媒以及通信。我们认为，表现靠前的港股行业展现出的韧性背后是有业绩及盈利预期支撑的。除此之外，高股息相关板块（石油石化、通信）方面，港股较A股具备更高的股息率和更低的估值两大优势，且这两大优势在较长的时间内依然保持，因此港股韧性后续或仍将延续。1）港股传媒板块权重股为腾讯（00700 HK）、快手（01024 HK）、哔哩哔哩（09626 HK），A股为分众传媒（002027 SZ）、昆仑万维（300418 SZ）、芒果超媒（300413 SZ）。从2024年一季报营业总收入同比增速、2024年盈利预测两个维度来看，港股权重股2024Q1营收同比平均值为12.07%，远高于A股的4.14%；港股2024年盈利预测平均值为11.98%，略高于A股的11.19%。
2）港股和A股石油石化板块权重股均为中石油（00857 HK; 601857 SH）、中海油（00883 HK; 600938
SH）、中石化（00386 HK; 600028 SH），从业绩和盈利预期角度来看差异不大，但港股“三桶油”依靠着高股息和低估值的两大优势，股价方面表现出比A股更强的韧性。![]()
3）港股和A股通信板块权重股均为中国移动（00941 HK; 600941 SH）、中国电信（00728 HK;
601728 SH）、中国联通（00762 HK; 600050 SH），类似于石油石化板块，通信板块的业绩及盈利预期上没有差异，港股三大运营商同样是依靠高股息和低估值两大优势，股价展现出比A股更强的韧性。
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2)港股、A股情绪指标比较
港股情绪指标处于均值下方，A股当前已处于恐慌区域，下行空间或相对有限。贪恐指数可以作为刻画市场情绪的指标，对于短线交易有一定的指导意义。港股的恒生指数和恒生科技当前处于均值下方，A股的上证指数和沪深300指数当前均低于下沿，处于恐慌区域。
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投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，虽美联储6月议息会议表态偏鹰，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。
行业选择：成长风格扩散，港股科技股、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。1）近3年回调充分的港股科技龙头已计入充分的风险溢价，后续随着不确定性下降将出现估值修复的行情。2）中国新质生产力的方向值得关注，在科技制造业，可关注如半导体、医药和汽车等；3）高分红股票的长期投资价值仍然比较突出，建议关注通信运营商、能源和公用事业等港股高分红行业。
1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
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