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国内数据反映经济运行总体平稳，海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。中国5月规模以上工业增加值和社零增速略低于市场预期；1-5月份，固定资产投资增长4.0%，反映经济运行总体平稳。香港银行向金管局贴现窗借入19.55亿港元。1年期和5年期以上LPR报价均维持前值不变。海外方面，5月美国零售销售额环比增长低于市场预期，经济出现放缓迹象，美联储降息预期升温。瑞士央行2024年第二次降息25个基点。上周恒生指数累计上涨0.48%，恒生科技指数累计下跌0.17%，恒生国企指数累计上涨1.02%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。高分红风格跑赢成长风格。行业方面，能源、金融、电讯、原材料和资讯科技行业表现靠前。年初至今，高分红行业跑赢大盘，背后有很大的原因来自内资的流入。截至6月21日，高分红行业如能源、原材料、电讯和公用事业等高分红行业在港股市场中涨幅居前，跑赢恒生指数。高分红相关行业领涨，背后有很大的原因来自内资的流入。年初以来，南向资金持续流入港股市场。其中，内资净流入规模最大的行业均来自高分红行业，分别是金融、能源、电讯和公用事业行业。内资对港股的话语权上升最快的行业分别是公用事业、能源、原材料和电讯行业等。主要是年初以来，市场利率下降、风险评价上升，确定性更高的红利资产价值凸显。在经济进入高质量发展阶段，各类资产回报率普遍回落，投资热情趋理智，出现资金充裕但高质量资产相对少的不匹配现象，国债收益率、存款利率等收益率中枢回落。高分红股票确定的股息率普遍超过大部分资产的回报率，使其配置价值凸显。另外，在投资前景面临不确定性升高时，资本倾向寻找盈利确定性高的资产，低风险特征的红利资产能在风险事件频发时期提供确定性溢价，此时确定性更高的红利风格往往占优。往前看，互联网修复行情持续，但高分红风格仍有配置价值。投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，虽美联储6月议息会议表态偏鹰，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
国内数据反映经济运行总体平稳，海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%；社零增长3.7%，略低于市场预期。1-5月份，固定资产投资（不含农户）增长4.0%，反映经济运行总体平稳。6月19日，香港银行向金管局贴现窗借入19.55亿港元。中国央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期和5年期以上LPR报价均维持前值不变。海外方面，5月美国零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期，美国经济出现放缓迹象，美联储降息预期升温。瑞士央行2024年第二次降息25个基点，至1.25%。上周恒生指数累计上涨0.48%，恒生科技指数累计下跌0.17%，恒生国企指数累计上涨1.02%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。高分红风格跑赢成长风格。行业方面，能源、金融、电讯、原材料和资讯科技行业表现靠前。
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年初至今，高分红行业跑赢大盘。我们在年初发布了一篇报告《让红利风格再“飞”一会》，提示红利风格的投资机会。年初以来，港股红利股持续受到市场的关注，截至6月21日，高分红行业如能源（累计上涨45.8%，下同）、原材料（31.9%）、电讯（14.1%）和公用事业（8.7%）等高分红行业在港股市场中涨幅居前，跑赢恒生指数（5.8%）。高分红相关行业领涨，背后有很大的原因来自内资的流入。年初以来，南向资金持续流入港股市场。其中，内资净流入规模最大的行业均来自高分红行业，分别是金融（净流入901.6亿港元，下同）、能源（522.3亿港元）、电讯（384.1亿港元）和公用事业（276.8亿港元）行业。内资对港股的话语权上升最快的行业分别是公用事业、能源、原材料和电讯行业等。![]()
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在市场利率下降的阶段，确定性更高的红利资产价值凸显。在国内经济进入高质量发展阶段，年初以来，各类资产回报率普遍回落，资金的投资热情趋于理智，市场容易出现资金充裕但高质量资产相对少的不匹配的“资产荒”现象，国债收益率、存款利率等收益率中枢回落。高分红股票确定的股息率普遍超过资产荒时期各类资产的回报率，使其配置价值凸显。另外，在今年年初投资前景面临不确定性升高时，红利资产提供确定性溢价。资本倾向寻找盈利确定性高的资产，低风险特征的红利资产能在风险事件频发时期提供确定性溢价，此时确定性更高的红利风格往往占优，跑赢大盘指数。反之，当国内经济增长动能增强，国债收益率上升时，资本更倾向于流入与经济相关、成长性更好的企业，高股息相关资产的价格表现往往跑输大盘指数。往前看，港股互联网修复行情持续，但高分红风格仍有较高的配置价值。海外央行降息趋势确定，国内经济不确定性降低，前期过度悲观的港股定价将继续修复，互联网等成长风格会有幅度可观的修复性行情。此外，国内利率中枢维持低位，叠加海外地缘政治风险存在不确定性，港股红利风格仍有配置价值。投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，虽美联储6月议息会议表态偏鹰，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。
行业选择：成长风格扩散，互联网、半导体等行业或占优，但高分红仍有价值。1）近3年回调充分的港股互联网龙头已计入充分的风险溢价，后续随着不确定下降将出现估值修复的行情。2）中国新质生产力的方向值得关注，在科技制造业，可关注半导体、医药和汽车等；3）高分红股票的长期投资价值仍然比较突出，建议关注通信运营商、能源和公用事业等港股高分红行业。
1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
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