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国内LPR维持不变，美联储会议纪要显示9月降息预期较为明朗，港股上周延续反弹。国内方面，8月LPR报价出炉，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均维持不变。海外方面，美联储公布7月30日至31日的货币政策会议纪要。会议纪要显示，绝大多数官员认为9月降息更为合适。上周港股市场表现方面，恒生指数累计上涨1.0%，恒生科技指数上涨0.3%，恒生国企指数上涨0.9%。行业方面，港股技术硬件设备/保险/汽车板块表现靠前。美联储降息时机逐渐成熟，美债利率回落助推港股宽基指数走强，港股利率敏感品种受益。货币政策会议及鲍威尔发言均暗示9月降息概率较大。美联储鸽派表态后市场反应积极，美股集体拉升，美元美债收益率趋弱，在流动性上对港股形成积极因素。当前港股的估值已充分计价前期悲观因素，风险溢价隐含的投资回报率较高。此外，外资对港股的配置规模处于低位，后续回流空间较大，叠加美联储降息国内政策空间打开，我们对港股市场的后续表现更为乐观。1）指数层面，美债利率回落，或阶段性助推港股宽基指数走强。2）行业层面，受益于美债利率下行，弹性较高的港股行业主要包括资讯科技、医疗、必需消费和工业。港股互联网龙头发布财报，业绩表现亮眼。行业竞争格局优化，企业盈利能力逐步改善，估值低位叠加企业加大分红和回购规模，提升股东回报率，年初以来获得南向资金持续增配。看好港股互联网后续的估值修复和弹性空间。近期腾讯、阿里巴巴、京东发布最新财报，业绩表现整体超预期。经历近3年行业调整后，互联网企业聚焦主营业务、削减低盈利业务，通过降本增效以确保其净利润率，行业格局不断优化。因前三年分子端的悲观定价，行业龙头企业估值水平已降至低位，向下空间有限。2024年上半年，腾讯、阿里巴巴等龙头企业加大股票分红与回购规模，股东预期回报率上升。上半年以来，南下资金陆续开始增配港股互联网优质资产，8月以来港股传媒板块全行业净流入最多。伴随行业出清或接近尾声，企业盈利能力改善，看好港股互联网后续的估值修复和弹性空间。投资策略：美联储9月大概率降息，流动性宽松对港股形成积极因素，利率敏感品种较为受益。海外方面，美联储9月降息时机成熟，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性最大。国内方面，前期分子端负面预期充分计价，回调充分后港股市场配置性价比突显。2024年以来恒科指数盈利预期持续向上提升，南下资金持续流入，叠加分母端助推，看好成长弹性。行业配置推荐：1）行业格局出清后利润率与回报提升的恒生科技与互联网龙头；2）前期对地缘政治担忧的负面因素计价充分后，面临本土化需求加速、景气边际改善的新质生产力方向：半导体/电子等；3）稳定类高分红中期底仓配置：公用/银行/通信。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。
上周，国内LPR维持不变，美联储会议纪要显示9月降息预期较为明朗，港股上周延续反弹。国内方面，8月LPR报价出炉，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均维持不变。海外方面，美联储公布7月30日至31日的货币政策会议纪要。会议纪要显示，绝大多数官员认为9月降息更为合适。上周港股市场表现方面，恒生指数累计上涨1.0%，恒生科技指数上涨0.3%，恒生国企指数上涨0.9%。行业方面，港股技术硬件设备/保险/汽车板块表现靠前。
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货币政策会议及鲍威尔发言均表明9月降息概率较大，9月降息25bp概率上升至61.5%。美国当地时间2024年8月21日，美联储公布7月货币政策会议纪要。会议纪要显示，美联储官员普遍对通胀会持续回落到2%的目标水平具有信心，绝大多数官员认为9月降息较为合适，这一表态是目前为止美联储降息路径最为明确的信号。此外，北京时间2024年8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，美国通胀水平已很接近目标，降息的“时机已经到来”。政策方向已经明确，而降息时点和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。截至2024年8月26日，CME利率期货隐含9月降息25bp/50bp的概率分别为61.5%/38.5%。
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美联储鸽派表态后市场反应积极，美股集体拉升，美元美债收益率趋弱，在流动性上对港股形成积极因素。当前港股的估值已充分计价前期悲观因素，风险溢价隐含的投资回报率较高。此外，外资对港股的配置规模处于低位，后续回流空间较大，叠加美联储降息国内政策空间打开，因此当下我们对港股市场的后续表现更为乐观。
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指数层面，美债利率回落，或阶段性助推港股宽基指数走强。对于港股而言，外资仍然是重要的影响因素，决定着港股指数和权重股的方向。若美债利率和美元指数下降，以港股为代表的新兴市场将大为受益，当前外资对港股的配置规模处于低位，后续回流空间较大。
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行业板块方面，受益于美债利率下行，弹性较高的港股行业主要包括资讯科技、医疗、必需消费和工业，其股价与美债收益率的负相关性较高。通过测算2016年以来港股各行业的PE倒数与十年期美债收益率及十年期美债实际收益率的相关性，我们得出流动性敏感的行业有：资讯科技（81.9%/79.8%）、医疗保健(78.8%/82.4%)、必需性消费(78.4%/76.0%)、工业（63.8%/62.5%）。
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港股互联网龙头发布财报，业绩表现亮眼。2024年8月15日，阿里巴巴（09988 HK）发布2025财年第一季度财报。数据显示，截至2024年6月30日的一个季度，阿里巴巴实现收人民币2,432.4亿元，同比增加3.9%。该季度电商、阿里云两大核心业务继续取得积极进展。2024年8月15日，京东集团（09618 HK）发布2024年第二季度及中期业绩。数据显示，2024年第二季度营收达到人民币2,914亿元，继续保持增长，上半年京东集团营收为人民币5,514.5亿元；归母净利润达到人民币197.7亿元，同比增长54.0%，超出市场预期。2024年8月14日，腾讯控股（00700 HK）发布2024年第二季度财报。第二季度腾讯实现营收人民币1,611.2亿元，同比增8.0%，经营利润（Non-IFRS）人民币584.43亿元，同比增长27%，数据表明腾讯营收结构优化以及盈利质量提升。恒生科技指数权重股中盈利增速改善的个股通常股价表现较好，8月中下旬港股进入密集业绩披露期，关注互联网龙头企业业绩表现情况。互联网行业格局优化后，企业盈利能力改善，行业集中度上升。经历近3年包括反垄断、“清朗”专项行动等一系列的行业整治后，互联网行业整体的企业利润和回报率降低，导致投资下降。在此期间，行业中大部分企业聚焦主营业务、削减低盈利业务，通过降本增效以确保其净利润率，而不具备核心竞争力或盈利质量较差的企业逐步被淘汰出清，从而使得整个行业格局逐步改善，且企业的质量和竞争力进一步加强，行业集中度上升。互联网行业低估值且加大分红和回购规模，获得南向资金持续净流入。行业出清接近尾声，优质龙头公司盈利能力改善，看好后续港股互联网的估值修复和弹性空间。虽然短期内，港股互联网行业估值的系统性扩张需要国内经济数据回升确认，但由于前三年分子端的悲观定价，行业龙头企业估值水平已降至低位，向下空间有限。2024年上半年，腾讯、阿里巴巴等龙头企业加大股票分红与回购规模，股东预期回报率上升。上半年以来，南下资金陆续开始增配港股互联网优质资产。截至2024年8月21日，年初至今南向资金累计净流入港股传媒板块共251.3亿港元，8月以来净流入123.3亿港元，全行业净流入位列第一。伴随行业出清或接近尾声，企业盈利能力改善，看好港股互联网后续的估值修复和弹性空间。 投资策略：看好港股互联网龙头弹性空间，高股息优选性价比投资策略：美联储9月大概率降息，流动性宽松对港股形成积极因素，利率敏感品种较为受益。当下港股已充分计入悲观因素，具备较高配置性价比。首推回调已充分而分子端盈利提升的恒生科技指数与优质互联网龙头，并优选稳定类高股息中期底仓配置。海外方面，美联储9月降息时机成熟，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性最大，包括科技、医药、消费等。国内方面，美联储降息，国内的政策空间也将进一步打开，且分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市场性价比突显。行业配置方面，推荐布局方向：1）行业周期见底、回调已充分且预期回报率提升的恒科指数与互联网龙头；2）考虑港股显著的低估值+股息率优势，具备稳定类预期的高分红企业仍是中期底仓配置的最优品种。
行业配置：1）推荐近3年回调充分的港股互联网龙头，前期悲观因素计入充分，行业格局出清后企业利润率与投资回报率均有望提升，流动性宽松环境下具备向上股价弹性；2）中国新质生产力方向仍值得关注，科技制造业领域关注半导体、电子、汽车等；3）高分红股票配置价值仍突出，建议关注通信运营商、银行、公用事业等兼具稳定性与性价比品种。
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1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。
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