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近期海外扰动叠加国内市场资金与情绪冲击，港股震荡探底。结合南向资金与主动权益基金配置思路，资金形成统一共识：增配互联网/传媒/电子代表的恒生科技，对高股息配置更重稳定性和性价比。各项风险因素已计价充分，港股进入配置区间，港股资产系统性低估后隐含较高回报率，分母端宽松将提供向上修复弹性与空间。
海外扰动叠加国内市场回调波及，港股震荡收跌。上周恒生指数累计回落2.3%，恒生科技指数跌2.6%，恒生国企指数跌2.5%。央行调降贷款市场报价利率，降息利好刺激港股市场上周首个交易日反弹。随后，受海外政策不确定性的扰动，以及国内市场缺乏增量资金支撑、风险情绪向下导致市场回调连带影响，港股市场震荡调整，结构上海外大选因素影响的半导体尤其是芯片股持续下跌，对港股形成结构上拖累。海外方面，美国6月通胀数据符合预期，"特朗普交易"保持市场热度但定价进一步加速，9月美联储降息概率较高、预期维持稳固。
当前港股市场已迈入配置区间，美联储将开启降息周期，三季度港股具备反弹动能，关注成长板块后续弹性空间。考虑各项风险因素计价相对充分，当前港股市场估值性价比突显。国内经济维稳，美联储即将开启降息周期，不确定性下降，三季度港股具备反弹动能，关注成长板块后续弹性空间。行业方面，市场担忧特朗普政府贸易保护主义政策导向产生的影响，半导体、新能源及新能源汽车等相关行业短期情绪冲击影响较大。但考虑市场情绪前期计价相对充分，以及产业层面中期利好竞争力提升，定价将回归行业基本面，我们看好港股成长板块后续向上股价弹性和空间。当下资金对港股配置已形成统一共识，增配互联网、传媒、电子为代表的优质恒生科技龙头公司，而对高股息配置更重稳定性和性价比。7月南向资金延续净流入港股市场，从资金边际变化来看，高股息内部前期涨幅较大的部分资源品边际净流出，此外对互联网、传媒代表的科技龙头资金流入出现显著加快。结合2024Q2主动权益基金重仓配置分析来看，以互联网、电子等为代表的恒生科技指数二季度获明显增配，而对高分红风格配置开始出现分化，增配个股具备股息率更高、估值更低、盈利预期更稳定特征。综合来看，国内资金对港股配置思路统一，结构上对当前高分红风格持仓更加重视稳定性和性价比。投资策略：分子端不确定扰动已过，港股市场进入配置区间，港股资产已系统性低估，隐含较高预期回报率水平，后续分母端宽松提供空间，港股配置具备较高配置性价比，结构上看好恒生科技代表的成长股龙头，此外高分红建议优选性价比。海外方面，市场预计美联储9月开启降息进程，有利于港股市场分母端受益于全球流动性与金融条件宽松，外部掣肘减弱，国内政策空间将进一步打开。国内方面，前期分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市场性价比突显。2024年以来恒生科技指数盈利预期已显著改善，叠加分母端助推，看好三季度成长风格弹性。行业配置方面，首推行业周期见底后、回调已充分而回报率提升的恒生科技指数与优质互联网龙头，并优选稳定类高股息中期底仓配置。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
海外政策不确定性扰动，叠加国内市场港股主要指数上周延续回落，半导体板块跌幅居前。7月22日，央行调降一年期、五年期贷款市场报价利率，降息利好刺激港股市场上周首个交易日反弹。随后，受海外政策不确定性的扰动，以及国内市场缺乏增量资金支撑、风险情绪向下导致市场回调连带影响，港股市场震荡调整，结构上海外大选因素影响的半导体尤其是芯片股持续下跌，对港股形成结构拖累。海外方面，美国6月PCE物价指数同比增速由上个月的2.6%下滑至2.5%，环比增速略微反弹至0.1%，均符合预期，“特朗普交易”仍保持热度影响市场主线，9月降息的预期截至目前较为稳固。上周港股市场表现方面，恒生指数累计回落2.3%，恒生科技指数跌2.6%，恒生国企指数跌2.5%。行业方面，美国政府考虑进一步加强对芯片贸易的管制，内需及消费股延续近期的弱势，港股半导体、食品饮料板块跌幅居前。
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过去一周，海外风险事件波动叠加国内市场缺乏短期增量资金注入预期，受情绪冲击与资金避险影响，引发港股震荡下跌，但考虑各项风险因素计价相对充分，当前港股市场性价比突显：1）美国现任总统、民主党候选人拜登宣布退选，并支持副总统哈里斯成为民主党候选人，由此带来的政治混乱和不确定性进一步加剧港股市场短期动荡；2）美国二季度GDP超预期，PCE价格指数回落，显示通胀压力有所缓解，9月开启降息周期的预期或支撑港股后续的反弹；3）行业方面，美国正考虑采取更严厉措施，对日本和荷兰等国企业施加压力，以进一步限制对中国的芯片贸易。受此影响，港股半导体板块大幅下跌；4）美股进入二季度财报披露期，特斯拉（TSLA US）、谷歌（GOOG US）等美股科技巨头披露的二季度财报不及预期，引发美股暴跌，带动纳指大幅回调，港股科技股亦受到牵连。5）国内A股市场上周缺乏短期增量资金注入预期支撑，叠加市场监管趋严下结构上导致部分资金情绪下杀阶段避险，港股市场受到波及影响。6）但当前港股市场风险情绪隐含的投资回报率预期已相对较高，此外市场估值目前已处于历史最低水平，恒指与恒生科技指数最新估值分别为8.73/21.6倍，所处历史分位数水位均较低，分别仅为12.1%/11.5%。国内经济维稳，美联储即将开启降息周期，不确定性下降，三季度港股具备反弹动能，关注成长板块后续弹性空间。当前港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素，而国内经济政策仍以稳为主，地产政策持续优化，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有较大修复空间。海外方面，当前市场普遍认为美联储9月开启降息周期，年内降息次数超过2次。在上周周报中，我们针对过去四轮降息前后港股表现进行了回顾，参考历史经验，若美国经济维持一定韧性，美联储实施“预防式”降息，港股市场有望震荡上涨，且利率敏感型的成长行业普遍受益。值得注意的是，特朗普2.0交易和降息交易逻辑的交织下，市场短期仍承受波动。行业方面，市场担忧特朗普政府贸易保护主义政策导向产生的影响，半导体、新能源及新能源汽车等相关行业短期情绪冲击影响较大。但考虑市场情绪前期计价相对充分，以及产业层面中期利好竞争力提升，定价将回归行业基本面，我们看好港股成长板块后续向上股价弹性和空间。
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从南下资金与国内主动权益类资金近期配置情况来看，当下资金形成统一共识，共同增配互联网、传媒、电子代表的恒生科技，而对高股息配置更重稳定性和性价比。7月近两周南向资金加速净流入港股市场，增配传媒、银行、保险、通信、公用事业等行业，多元金融、汽车零部件板块净流出。上周南向资金合计共流入78.2亿港元，其中沪市港股通净流入61.6亿港元，深市港股通净流入17.1亿港元。2024年前7个月南向资金保持连续净流入，累计流入4,166.9亿港元，较2023年同期的1,416.8亿港元增长194.1%。行业选择方面，7月过去两周，南向资金延续对银行、通信、公用事业等港股高股息行业的青睐，并增配互联网、传媒为主的优质科技龙头公司。从资金边际变化来看，高股息内部前期涨幅较大的资源品明显减配，此外对互联网、传媒代表的科技龙头资金流入出现显著加快。
结合2024Q2主动权益基金重仓配置分析来看，以互联网、电子等为代表的恒生科技指数二季度获明显增配，而基金对高分红股票配置更重视性价比和盈利预期的稳定性。其中，部分大型互联网企业配置占比上升最快，互联网企业在充分消化前期行业负面因素与周期见底后，当前盈利面临改善，此外2024年互联网企业加大回购力度有利于提升股票的投资回报率。另一方面，代表性的高分红股票包括通信、银行等行业龙头公司配置占比显著提升。值得注意的是，2024Q2主动权益类基金对高分红风格配置开始出现分化，增配个股具备股息率更高、估值更低、盈利预期更稳定的特征，显示主动权益类资金当下对高分红风格的持仓更加重视稳定性和性价比。 投资策略：看好恒指修复空间与科技向上弹性，高股息优选性价比 投资策略：分子端不确定扰动已过，港股市场进入配置区间，分母端宽松提供空间，当下港股资产系统性低估，已隐含较高回报率水平，具备较高配置性价比。首推行业周期见底后、回调已充分而回报率提升的恒生科技指数与优质互联网龙头，并优选稳定类高股息中期底仓配置。海外方面，近期全球主要经济体央行先后降息，市场预计美联储9月开启首次降息进程，有利于港股市场分母端受益于全球流动性与金融条件宽松。随着海外利率水平下降，外部掣肘减弱，国内政策空间将进一步打开。国内方面，前期分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，而国内政策聚焦全面深化改革主攻方向，前期回调充分港股市场进入配置区间。2024年以来恒生科技指数盈利预期已显著改善，叠加分母端助推，看好三季度成长风格弹性，互联网、半导体、电子、汽车等行业或占优，中期高分红风格具备底仓配置价值。
行业配置：1）推荐近3年回调充分的港股互联网龙头，前期负面情绪与因素已充分消化，行业格局出清后企业利润率与投资回报率均有望提升，流动性宽松环境下具备向上股价弹性；2）中国新质生产力方向仍值得关注，科技制造业领域关注半导体、电子、汽车等；3）高分红股票配置价值仍突出，当下建议关注通信运营商、银行、公用事业等兼具稳定性与性价比品种。
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1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
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