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制造业数据显示国内景气度向好，叠加海外降息预期升温，上周港股市场震荡向上。5月财新中国制造业PMI显示制造业生产经营活动扩张较4月加速，景气度持续向好，内需、出口等扩张。海外方面，加拿大央行、欧洲央行先后宣布降息，市场对美联储降息预期升温，10年期美债收益率跌破4.3%。上周恒生指数累计上涨1.6%，恒生科技指数累计上涨2.2%，恒生国企指数累计上涨1.8%。成长风格表现好于价值风格；小盘股指跑赢大盘股指。行业方面，公用事业、互联网、半导体、运输表现最好。海外多家主要央行开启“预防式”降息，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。美联储6月1日起将放缓每月缩减美债的上限至250亿美元。加拿大央行和欧洲央行先后宣布降息25个基点，为防止经济增速进一步下滑。随着美国劳动力市场偏紧的情况逐渐缓解，我们倾向认为，美联储有望在今年启动“预防式”降息。复盘过去美联储四轮首次降息，往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等，施压港股市场。若本轮美联储实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。今年港股震荡上涨的行情可持续性更强。近几年港股走势较为波折，在近期港股大幅上涨后，市场对本轮港股上涨的持续性看法出现一定的分歧。我们认为，港股在近期大幅走高后出现一定的分歧和震荡。但与去年港股反弹不同，去年港股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。而今年是港股过度悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。目前港股市场偏低的估值已充分计价各种风险。随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，海外流动性转宽松的趋势更加明显，偏低的估值和能见度更高的预期回报将吸引外资重新关注港股市场，为港股市场提供上涨的持续性。投资策略：海外利率水平下行是趋势，国内政策空间打开，经济政策不确定性下降，港股将震荡向上。我们认为，国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，最新美国非农就业数据超预期，或将短期扰动美国降息预期，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，美国部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，港股市场会呈现“进二退一”式的震荡向上行情。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
制造业数据显示国内景气度向好，叠加海外降息预期升温，上周港股市场震荡向上。5月财新中国制造业PMI显示制造业生产经营活动扩张较4月加速，景气度持续向好，内需、出口等扩张。海外方面，加拿大央行、欧洲央行先后宣布降息，市场对美联储降息预期升温，10年期美债收益率跌破4.3%。上周恒生指数累计上涨1.6%，恒生科技指数累计上涨2.2%，恒生国企指数累计上涨1.8%。成长风格表现好于价值风格；小盘股指跑赢大盘股指。行业方面，公用事业、互联网、半导体、运输表现最好。
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海外多家主要央行开启“预防式”降息。美联储6月1日起将每月缩减600亿美元美债的上限，放缓至每月缩减250亿美元。当地时间6月5日，加拿大央行宣布将隔夜利率目标由5%下调25个基点至4.75%。6月6日，欧洲央行主要再融资利率、边际借贷利率和关键存款利率分别下调25个基点至4.25%、4.5%和3.75%。我们认为，加拿大和欧元区通胀水平仍略高于2%的政策目标通胀水平，但通胀放缓的趋势明显。为防止经济增速进一步下滑，加拿大央行和欧央行启动“预防式”降息。![]()
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对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。美国5月新增非农就业人口高于预期，但4月和3月数据累计下修1.5万人。5月失业率进一步上升0.1个百分点至4%。就业数据公布后，美联储今年降息预期降温。随着美国劳动力市场偏紧的情况逐渐缓解，我们倾向认为，美联储有望在今年启动“预防式”降息。复盘过去美联储四轮首次降息，往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等经济衰退迹象，施压港股市场。若本轮美联储实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低，对港股市场而言，海外流动性压力最大的阶段或已过去。
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今年港股震荡上涨的行情可持续性更强。近几年港股走势较为波折，在近期港股大幅上涨后，市场对本轮港股上涨的持续性看法出现一定的分歧。我们认为，港股在近期大幅走高后出现一定的分歧和震荡。但与去年港股反弹不同，去年港股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。而今年是港股过度悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。目前港股市场偏低的估值已充分计价各种风险。随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，海外流动性转宽松的趋势更加明显，港股偏低的估值和能见度更高的预期回报将吸引外资重新关注港股市场，为港股市场提供上涨的持续性。投资策略：海外利率水平下行是趋势，国内政策空间打开，经济政策不确定性下降，港股将震荡向上。我们认为，国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，最新美国非农就业数据超预期，或将短期扰动美国降息预期，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，美国部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，港股市场会呈现“进二退一”式的震荡向上行情。
行业选择：成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。1）近3年回调充分的港股互联网龙头已计入充分的风险溢价，后续随着不确定下降将出现估值修复的行情。2）中国新质生产力的方向值得关注，在科技制造业，可关注如半导体、医药和汽车等；3）高分红股票的长期投资价值仍然比较突出，建议关注通信运营商、能源和公用事业等港股高分红行业。
1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
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