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最新数据显示国内制造业生产经营活动继续扩张，同时海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。6月财新中国制造业PMI较前值上升0.1个百分点，反映生产经营活动扩张。海外方面，美联储主席鲍威尔再次提及如果劳动力市场意外走弱，美联储会做出反应。美国6月ISM非制造业PMI为2020年5月以来新低，不及市场预期，降息预期升温。全周恒生指数累计上涨0.46%，恒生科技指数累计上涨1.19%，恒生国企指数累计上涨0.8%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。成长风格跑赢高分红风格。行业方面，原材料、能源、资讯科技和公用事业行业表现靠前。美国劳动力市场延续放缓，6月服务业新增就业人数下降，政府新增就业贡献加大。随着海外通胀由高位回落，美联储政策重心由全力降低通胀，逐渐转为更多关注劳动力市场表现。最新公布的美国6月新增非农就业超市场预期，但4、5月数值被大幅下修。边际变化来看，服务部门比上月少增6.4万人，而政府部门比上个月多增4.5万人。失业率连续4个月上升。就业缺口下降至297.4万人。时薪方面，6月时薪同比增速较前值回落0.2个百分点，但仍高于疫情前水平。从历史经验来看，目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平，港股市场有望进一步打开上涨空间。1974年至今，美联储实施过9轮降息周期。从历史经验来看，目前美国GDP和制造业PMI数据已达到过去降息周期启动时的水平，劳动力市场整体水平正向过去降息时标准靠近，只有通胀数据保持一定粘性，掣肘美联储启动降息周期。本轮美联储降息启动时，港股市场有望上涨。美联储主席加大对美国劳动力市场的关注，有望实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低。另外，无论是风险溢价或是市场情绪指标，当前的港股市场已充分计价各种悲观预期，但忽视未来的积极变化。随着美联储降息周期启动，国内政策空间更加广阔。美联储降息周期开启后，港股市场上涨空间进一步打开。投资策略：经济政策不确定性下降，海外降息趋势确定，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，美联储主席提升对劳动力市场的关注程度，随着最新劳动力市场数据延续疲软，美联储降息时点渐进。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体等行业或占优，但高分红仍有价值。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
最新数据显示国内制造业生产经营活动继续扩张，同时海外降息预期升温，上周港股震荡上涨。6月财新中国制造业PMI录得51.8，较5月上升0.1个百分点，反映生产经营活动扩张。海外方面，美联储主席鲍威尔再次提及如果劳动力市场意外走弱，美联储会做出反应。美国6月ISM非制造业PMI为48.8，为2020年5月以来新低，不及预期的52.5，降息预期升温。上周恒生指数累计上涨0.46%，恒生科技指数累计上涨1.19%，恒生国企指数累计上涨0.8%。大盘股风格表现更好，中小盘股跑输。成长风格跑赢高分红风格。行业方面，原材料、能源、资讯科技和公用事业行业表现靠前。
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6月服务业新增就业人数下降，政府新增就业贡献加大。随着海外通胀由高位回落，美联储主席鲍威尔政策重心由全力降低通胀，逐渐转为关注劳动力市场的表现。最新公布美国6月新增非农就业20.6万人，好于市场预期的19万人。其中，新增11.7万人来自服务业，新增7万人来自政府部门。从边际变化来看，服务部门比上月少增6.4万人，而政府部门比上个月多增4.5万人。整体来看，美国劳动力市场延续放缓。6月美国失业率延续上升0.1个百分点至4.1%，连续4个月上升。劳动力参与率为62.6%，较上月提升0.1个百分点，就业缺口下降至297.4万人。时薪增速方面，6月时薪同比增长3.9%，较前值回落0.2个百分点，但仍高于疫情前的增速水平，环比增长0.3%。![]()
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从历史经验来看，目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平。1974年至今，美联储实施过9轮降息周期。在“大通胀”时期（1970-1982年，通胀率多在5%以上），美联储实施过3次降息，在1984-1990年实施过2轮降息周期，以及在1995-2019年实施过4轮降息周期。从历史经验来看，目前美国GDP和制造业PMI数据已达到过去降息周期启动时的水平，劳动力市场整体水平正向过去降息时标准靠近，只有通胀数据保持一定粘性，掣肘美联储启动降息周期。在美联储降息启动时，港股市场有望进一步打开上涨空间。复盘过去美联储四轮首次降息，港股市场并非对应着上涨。若美联储降息是因经济出现衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等，则港股市场会面临压力。然而，本轮美联储降息启动时，港股市场有望上涨。首先，美联储主席加大对美国劳动力市场的关注，有望实施“预防式”降息，衰退交易的风险降低。另外，无论是风险溢价或是市场情绪指标，当前的港股市场已充分计价各种悲观预期，但忽视未来的积极变化。随着美联储降息周期启动，国内政策空间更加广阔。美联储降息周期开启后，港股市场上涨空间进一步打开。
投资策略：经济政策不确定性下降，海外降息趋势确定，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，美联储主席提升对劳动力市场的关注程度，随着最新劳动力市场数据延续疲软，美联储降息时点渐进。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。
行业选择：成长风格扩散，互联网、半导体等行业或占优，但高分红仍有价值。1）近3年回调充分的港股互联网龙头已计入充分的风险溢价，后续随着不确定性下降将出现估值修复的行情。2）中国新质生产力的方向值得关注，在科技制造业，可关注半导体、医药和汽车等；3）高分红股票的长期投资价值仍然比较突出，建议关注通信运营商、能源和公用事业等港股高分红行业。
1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。
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