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上周，海外软着陆预期升温，港股延续反弹。国内方面，8月29日，国家主席习近平在北京人民大会堂会见美国总统国家安全事务助理沙利文，指出中方致力于中美关系稳定、健康、可持续发展的目标没有变。中国前7个月规模以上工业企业累计实现利润总额人民币40,991.7亿元，同比增长3.6%。海外方面，美国第二季度实际GDP年化增速和7月耐用品订单环比增速均好于市场预期。恒生指数累计上涨2.1%，恒生科技指数上涨2.6%，恒生国企指数上涨1.8%。行业方面，彭博通讯社传银行降低存量房贷利率的消息，消费、能源和地产等行业表现靠前。8月初以来港股跑赢A股，主要是港股估值更低，对海外流动性更敏感。港股表现更好，一方面是近3年的股价持续回调已充分计价悲观因素，进一步下跌空间有限，因此呈现出较强的韧性和弹性。以恒指和上证指数来对比，目前恒生指数市盈率不足9倍，在近十年的历史分位是13.5%；而上证指数市盈率为13.5倍，历史分位接近14%。另一方面，港股市场且作为离岸市场，对海外流动性预期改善更敏感，降息预期加强也支撑港股表现。除了在大盘指数港股市场表现更好，在行业层面，港股在大部分行业都跑赢A股市场，包括零售业（港股互联网）、消费电子、汽车及零部件、制药和软件与服务等行业。值得一提的是，从南向资金表现来看，内资持续净流入港股高分红行业，加大对银行和保险行业的配置，主要是银行和保险行业无论是市盈率历史分位数（7.3%和0.6%），还是股息率（7.86%和4.3%），均比A股更有优势。另外，南向资金加大对银行、保险等高分红股配置，令恒生国企指数走势强于恒生科技指数。通常而言，恒生科技指数成分股主要来自成长型行业，对海外流动性更为敏感，更受益于海外降息周期。事实上，国企指数除包含不少恒科成分股外，还包含银行、保险等高分红股票，在南向资金流入和海外降息预期升温的背景下表现更好。其次，部分互联网企业最新公布的业绩不及市场预期，这部分企业股价下跌对冲股价上涨的企业，导致恒生科技指数整体涨幅有限。随着恒科成分股阿里巴巴纳入港股通，以及海外降息周期启动，恒科指数会有更好的表现。投资策略：美联储9月大概率降息，流动性宽松对港股形成积极因素，港股将受益于分子和父母端改善。海外方面，美联储9月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性最大。国内方面，前期分子端负面预期充分计价，回调充分后港股市场配置性价比突显。2024年以来恒科指数盈利预期持续向上提升，南下资金持续流入，叠加分母端助推，看好成长弹性。行业配置推荐：1）行业格局出清后利润率与回报提升的恒生科技与互联网龙头；2）前期对地缘政治担忧的负面因素计价充分后，面临本土化需求加速、景气边际改善的新质生产力方向：半导体/电子等；3）稳定类高分红中期底仓配置：公用/银行/通信。风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。
上周，海外软着陆预期升温，港股延续反弹。国内方面，8月29日，国家主席习近平在北京人民大会堂会见美国总统国家安全事务助理沙利文，指出中方致力于中美关系稳定、健康、可持续发展的目标没有变。中国前7个月规模以上工业企业累计实现利润总额人民币40,991.7亿元，同比增长3.6%。海外方面，美国第二季度实际GDP年化修正值环比升3.0%，美国7月耐用品订单环比升9.9%，均好于市场预期。恒生指数累计上涨2.1%，恒生科技指数上涨2.6%，恒生国企指数上涨1.8%。行业方面，彭博通讯社传银行降低存量房贷利率的消息，消费、能源和地产等行业表现靠前。
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自8月初日元波动冲击以来，港股市场持续上涨，跑赢内地市场。自8月5日海外资产调整以来，港股市场持续上涨。在这段时间，港股市场表现优于A股市场。恒生国企指数表现最好，恒生指数、恒生科技指数和恒生国企指数分别累计+7.73%、+6.62%和+7.73%；而上证指数、深证成指和沪深300指数分别累计-0.65%、-0.55%和-0.65%。港股表现更好，一方面是近3年的股价持续回调已充分计价悲观因素。8月5日以来港股市场表现更好，主要是在近3年，港股已持续计价悲观预期，进一步下跌的空间有限，因此呈现出较强的韧性和弹性。以恒生指数和上证指数来对比，目前恒生指数市盈率不足9倍，在近十年的历史分位是13.5%；而上证指数市盈率为13.5倍，历史分位接近14%。另一方面，港股市场且作为离岸市场，对海外流动性预期改善更敏感，8月5日降息预期加强也支撑港股表现。近期美联储官员持续释放鸽派言论。无论是公开发言、或杰克逊霍尔全球央行年会讲话，以及7月议息会议纪要均暗指美联储在9月议息会议降息。CME利率期货隐含9月降息至少一次的概率为100%。受益于海外流动性预期改善，港股市场在近期的表现有支撑。![]()
除了在大盘指数港股市场表现更好，在行业层面，港股在大部分行业都跑赢A股市场，仅少部分行业跑输。8月5日以来，港股市场表现比较好的行业是消费电子（累计上涨9.8%）、互联网零售（累计上涨8.5%）、保险（累计上涨7.8%）、汽车与零部件（累计上涨7.3%）和房地产（累计上涨5.6%）。相较于A股市场，港股在大部分行业都跑赢A股市场，仅少部分行业跑输。具体看，跑赢A股的港股行业主要是零售业（港股互联网）、消费电子、汽车及零部件、制药和软件与服务行业，分别跑赢11.5个百分点、11.4个百分点、10.3个百分点、9.0个百分点和8.2个百分点。总结来看，这部分行业对海外流动性更敏感，在降息预期升温的情况下，上涨的弹性更大。而离岸市场港股相较于A股更受益于海外流动性预期改善。
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值得一提的是，从南向资金表现来看，内资持续净流入港股高分红行业，加大对银行和保险行业的配置。净流入软件与服务（60.1亿港元）、公用事业（41.8亿港元），银行（35.5亿港元），电信服务（31.6亿港元）和保险（20.9亿港元）等行业。值得注意的是，银行行业中，中资银行股受到内资的青睐，而汇丰控股则净流出20.0亿港元。内资加大对高分红中银行和保险行业的配置，主要是银行和保险行业无论是市盈率历史分位数（分别为7.3%和0.6%），还是股息率（分别为7.86%和4.3%），均比A股更有优势。
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另外，降息预期较强的背景下，恒生国企指数走势展现出更强的动力，比恒生科技指数更好。通常而言，恒生科技指数成分股主要来自成长型行业，对海外流动性更为敏感，更受益于海外降息周期。近期美联储在9月降息的声音持续在市场出现，降息预期升温，但从近期的走势来看，恒生国企指数表现更强，累计涨幅跑赢恒生科技1.1个百分点。事实上，国企指数除包含不少恒科成分股外，还包含银行、保险等高分红股票，在南向资金流入和海外降息预期升温的背景下表现更好。实际上，恒生国企指数中也含有较多的恒生科技成分股，在海外流动性预期改善的时候，恒生国企指数同样受到支撑。其次，部分互联网企业最新公布的业绩不及市场预期，这部分企业股价下跌对冲股价上涨的企业，导致恒生科技指数整体涨幅有限。例如，恒生科技指数中的成分股，如众安在线（06060 HK）等因业绩不及市场预期，股价下跌拖累恒生科技指数。另外，恒生国企指数中含有银行、保险、能源和电信服务等高分红成分股，在近期南下资金加大对高分红股票（尤其是银行和保险）配置的背景下，国企指数表现更好。随着阿里巴巴转换港股市场上市地位，后续有望被纳入港股通吸引南向资金，利好恒生科技指数。根据《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，阿里巴巴（09988 HK）、网易（09999 HK）、京东集团（09618 HK）、携程集团（09961 HK）、百度集团（09888 HK）等企业由于是在港股市场第二上市，不符合纳入港股通的条件，导致南向资金无法流入这些优质企业。随着近期阿里巴巴（在恒生科技指数中占超过9%的权重）在港股市场转换上市地位，后续有望被纳入港股通，带来南向资金的净流入增量，利好恒生科技指数。从8月5日以来南向资金的买入情况来看，除了净流入高分红股票外，腾讯（00700 HK）获得超过50亿港元的内资净流入。另外，经历近3年包括反垄断、“清朗”专项行动等一系列的行业整治后，行业格局逐步改善，行业监管积极表态。在经营合规化落地后，行业逐步实现创新驱动增长，市场风险偏好有望提升。
投资策略：美联储9月大概率降息，流动性宽松对港股形成积极因素，港股将受益于分子和父母端改善。当下港股已充分计入悲观因素，具备较高配置性价比。海外方面，美联储9月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性最大，包括科技、医药、消费等。国内方面，美联储降息，国内的政策空间也将进一步打开，且分子端悲观预期已在港股市场中充分计价，前期回调充分港股市场性价比突显。
行业配置：1）推荐近3年回调充分的港股互联网龙头，前期悲观因素计入充分，行业格局出清后企业利润率与投资回报率均有望提升，流动性宽松环境下具备向上股价弹性；2）中国新质生产力方向仍值得关注，科技制造业领域关注半导体、电子、汽车等；3）高分红股票配置价值仍突出，建议关注通信运营商、银行、公用事业等兼具稳定性与性价比品种。
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1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。
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