摘要
本文是11/13中粮期货第91期月度策略会SCFIS欧线期货部分的文字版本。
一
策略：短多长空
1. 短期策略
线上订舱价水平：11月下半月小柜($2600, $2700)，大柜($4550, $4700)，折合SCFIS约为 (2850, 2960)。12月上半月小柜($3160,$3300)，大柜($5750, $5900)，折合SCFIS约为 (3550, 3650)。
EC2412：博弈12月运价估值，或出现先抑（11月货量淡季表现运价回调）后扬的震荡行情。
EC2502：根据船公司12月涨价情况逢低做多，目标位 [4000, 4200]。
EC2504：旺季估值跟随EC2502存在做多机会，不过因本身为淡季合约，整体操作思路以做空为主，12-1月推荐0204正向套利，1月后推荐0408的反向套利。
2. 长期策略
预计欧洲经济维持弱势难以出现明显起色，运力过剩的格局将愈发明显，2025年整体的运价中枢将下移，定价机制也将从需求定价转向成本定价。
因此对于EC2504、EC2506和EC2510合约来说以偏空思路为主，04&06合约目标位 [1300, 1400]，10合约目标位 [900, 1200]。
图1. 46-50周线上订舱价格（11/11-12/15）
数据来源：GeekRate, 中粮期货研究院
二
供给：走向过剩
先来看从今至年底的短期欧线运力部署情况。
根据高频数据，上海→北欧运力部署10月、11月、12月周均运力部署环比-10.4%、3%、11.9%。不仅体现出货量的改善，也说明了船公司对即将到来的旺季表现仍具有一定的信心。
几乎所有16000+TEU的船和约1/6的10000-16000TEU的船都投放在欧地航线上，根据船舶交付计划可估算得到2024Q4欧线运力投放同比增长约6%，环比增长约4%。
图2： 上海→北欧周度运力部署
数据来源：容易船期, 中粮期货研究院
再来看长期（未来1年）欧线的运力走势。
2023-2024年是集装箱船交付历史最高峰。根据全年船舶交付计划估算，2024年投放到欧线上的运力同比增长约23.8%。
根据Clarksons的预测，随着大船化趋势的延续和全球经济景气程度较为低迷，尽管进入2025年后集装箱船的交付量将有所下滑，但全球集装箱航运市场供过于求的运力过剩现象或进一步加剧。
图3. 全球集装箱航运市场供需同比增速对比
数据来源：Clarksons, 中粮期货研究院
三
需求：逐步弱势
需求端先从宏观经济基本面情况说起。预计接下来一年的时间欧洲进口需求将继续维持弱势，主要影响因素如下：
Ø欧洲经济未见明显起色，拖累商品需求
全球制造业PMI受到欧美PMI整体处于低位的拖累，与欧美的商品需求直接相关，显示经济活力仍比较低迷，这将制约补库动力。同时，美国经过一年时间的主动补库使得库存水平基本回到疫情之前，且零售业的补库或已出现补库过度的情况（图5）。
Ø居民消费结构的分化
疫情后各大经济体出现了明显的服务消费逐步替代商品消费的趋势，在欧洲经济和（全球）制造业仍较为低迷的背景下，预计此趋势仍将在2025年延续，制约商品需求的扩张。
Ø关注降息周期下欧央行的决策
随着美国进入降息周期，欧央行将在一定程度上根据美国利率变化来决定接下来的货币政策，变化节奏目前未知，但整体利率向下的方向或是大概率事件，长期对未来欧洲的经济活动是一个利好。
图4. 美国&欧元区制造业PMI
图5. 美国商业库存同比季调
图6. 美国个人消费结构同比季调
数据来源：iFinD, 中粮期货研究院
基于前边对欧洲宏观经济的判断，又由于因地缘政治冲突导致的货量前置效应难以复制，且中国与欧盟之间的贸易摩擦走向仍具有较大的不确定性，预计2025年欧洲进口集装箱需求将出现下移，难有2024年的高位表现，驱动2025年欧线运价中枢下移。
尽管欧洲整体经济呈现弱势，但亚欧航线因绕行好望角引发的运距拉长以及中欧贸易摩擦的不确定性将会继续导致货量前置，因此旺季货量仍值得期待，船公司即将到来的涨价也会有基本面支撑。
预计10月、11月、12月货量环比变化：1.2%，1.2%，12%，Q4货量环比-2.9%，Q4货量同比增加11.4%，2024年全年货量同比增长约8.2%。
图7. 亚欧航线货量预估
数据来源：CTS, 中粮期货研究院
四
未来一年的风险点
Ø红海危机何时结束？
引发红海危机的核心因素是巴以冲突，在目前未看到任何转机的情况下，船舶绕行好望角的现状将大概率延续至2025年。截至目前，欧地航线上的船舶绕行好望角的数量稳定维持在70%~80%区间。特朗普再次入住白宫后对中东地区的态度是需要密切关注的变量。
Ø2025/02：航运联盟重组
原本的2M、Ocean和THE三大联盟将变成Gemini、Ocean和Premier三个新联盟，且MSC由于拥有足够庞大的运力将独立出来，在亚欧航线上与Premier联盟共享仓位合作。航线调整和定价策略的变化或短期对市场产生扰动，长期来看市场集中度进一步降低、竞争程度加剧。
Ø燃料油价格波动
随着运价中枢的回落，定价机制或由需求定价转向成本定价。油价对运价的影响比重或抬升。
Ø欧盟征收“碳税”
目前欧盟对航运业的碳配额收取相关费用的政策具体实施情况仍需要时间去进一步观察，但毫无疑问此举已推动了船队的更新和增加了船公司的运营成本。
Ø港口拥堵隐患不可忽视
尽管红海危机造成的供应链紊乱目前已出现了明显的改善，但船期完全恢复正常仍需要较长时间。同时，随着全球化程度的削弱、运距的增长和全球运力的不断增长，港口的作业能力并不能与之匹配，全球供应链仍将面临未来的各种挑战。
作者简介
塔林夫
中粮期货研究院研究员
交易咨询资格证号：Z0018829
风险揭示
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