摘要
全体油脂近期涨幅过快，印尼B40延期多头阶段性兑现利润，但是下跌空间有限，销区获得进口时间窗口。
一
全体油脂供给
九大油脂净油表（不含结转籽折油）在11月USDA更新后，24/25年度库销比走低的趋势进一步强化，其中三大主要油脂棕榈油、豆油和菜油的库存比均小幅下调，24/25库销比来到12.7%，10月USDA预估为12.9%。
图1 全油脂供需
数据来源：USDA，中粮期货研究院整理
11月USDA月度供需报告更新，本次调整的主要内容是美豆单产大幅下调至51.7蒲/英亩，大幅超过市场预期，并带动24/25美豆结转库存由5.5亿蒲回落至4.7亿蒲。全油脂库销比连续两月见到显著下降。
图2 含籽折油脂库销比月间调整
数据来源：USDA，中粮期货研究院整理
二
棕榈油供需
10月MPOB月度报告利多明显，其中出口端明显高于彭博路透的前置预估，10月见到产量和库存同步走低，库存超预期回落至188万吨，市场前期一直在交易的强现实强预期逐步兑现。马来11月最新的数据显示，产量端继续回落但是出口需求端同样见到回落；
印尼方面，本轮棕榈油价格走高的底层原因在于印尼5/6/7月份增产季的逆季节性减产，8月产量恢复，多空双方短期博弈在于9/10月份的产量恢复情况，但是根据当前印尼本土CPO招标价看，没有太明显的松动迹象。
另外长期博弈的点在于生物柴油政策的推动，政策退坡对于情绪和信心的打击很沉重，2023年B35的政策原计划2月1日执行，最终落地时间在8月1日，今年的B40原计划2025年1月1日落地，近日更新为推迟半年落地，市场一直担心印尼B40的落地以及执行情况，补贴是否能够贯彻落实（推后落地比落地中途暂停的影响好）。另外当前POGO价差相对高位，对于补贴基金的消耗过快，市场在提前思考印尼补贴基金的增量来源，是通过再度上调棕榈油LEVY（前端时间刚下调此时上调略显抽象），或者是通过其他大宗商品征收税费进行转移补贴。
图3 POGO价差
数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理
销区方面，印度和中国近期因为棕榈油的相对价格以及绝对价格高位，进口倒挂补库积极性不够，国内仍然是累库明显不及季节性，并且在11月上旬的棕榈油价格快速走高阶段印度进口也在放缓，当前是产地和销区的博弈状态，本次的B40落地时间推迟可能是销区进口补库的一个好时机。
三
豆菜葵供需
豆系方面的美豆11月单产大幅下调出现超预期利好，但是对盘面的提振有限，且巴西近期天气改善，前期落后的种植进度已经完全追上来，根据CONAB数据显示截止11月10日全国种植进度已经66.1%（LY57.3%），市场仍然期待1.69亿吨甚至更高的产量。
国内豆系9月到港1140万吨大幅超过市场预期，市场担忧CIQ检疫后面10-12月进口量将会受到限制，叠加当前-1500左右的豆棕价差，在消费旺季加持下有望在12月见到明显的豆油库存去化。
图4 YP1月价差
数据来源：USDA，中粮期货研究院整理
11月USDA预估菜籽年度减产幅度265万吨（10月预估减产189万吨），菜籽年度减产幅度559万吨（10月预估减产537万吨），菜籽葵籽减产幅度扩大，西北欧菜油和欧洲葵油现货端见到明显涨价。近期油脂价格上行受到多因素多品种共振，阶段性快速拉升，以下统计自国内中秋节以来国际现货端涨幅均超过20%。
图5 中秋节以来国际油脂现货
数据来源：REUTERS，中粮期货研究院整理
作者简介
张如峰
中粮期货研究院 油脂油料高级研究员
交易咨询资格证号：Z0021115
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