【推荐阅读】期货改革发展面对面之未来发展-《随势》 NO.81

在国内资本市场三十周年之际，《证券时报》记者就期货行业的格局演变、期货公司当下的发展机会和挑战，以及在金融混业的趋势下，国内期货公司就未来应如何定位等一系列问题对原中粮期货董事总经理兼研究院院长焦健进行了相关对话。这里按行业演变、行业格局和行业发展三个方面话题摘录如下：

访谈内容：

首先，无论是券商系还是产业系期货公司，都应从传统经纪业务走出来，重点发展创新业务。期货公司资管业务从2012年一对一产品摸索起步，经历了前期的快速发展，以及资管新规整顿后的再出发阶段。依据境外金融资产模式的发展历程，商品衍生品市场往往是寻求大类资产配置 Alpha收益的必要选择。如境外投资银行的FICC组合配置业务中大宗商品衍生品都占一定占比，甚至一些保守的主权基金也会选择商品衍生品市场做少量配置，商品衍生品市场的高杠杆性和差异性，让其成为大类资产配置整体中不可或缺的“调味品"。国内期货公司应整合自身在衍生品方面的市场研究和风险管理经验，注重投研人才培养与吸纳，深耕主动管理，致力于将自身打造成为专业的衍生品管理机构，如何打造品牌，成为委托人风险管理专家，与委托人形成长久合作互信关系是公司思考与摸索实践的主题。

其次，期货公司另一发展平台则是风险管理业务，相对于传统的经纪业务，风险管理子公司推出的金融与实体之间衔接的“最后一公里”的多样化模式，也是服务实体经济的“接地气”业务。风险管理业务拓展可以派生出不少商业模式业务，能够在一定程度上让公司脱离由经纪业务收入日益下降带来的经营困境。随着实体企业外部经济环境不可预见性的变化，市场经营风险对冲的必要选择已无法回避，国内参与期货市场交易、进行风险管理的实体企业的数量和规模正在逐年增大，期货公司设立子公司为企业提供了量身定做的风险管理服务，除了开展场内交易，也可以增大场外期现贸易业务，拓展了场外衍生对冲业务范围，如为企业传统供需商品设立含权贸易合同，实现场内外交易形式的多样化，这有利于解决众多中小企业的市场价格风险管理的诸多问题。这些业务极具有发展前景。截至2019年6月末，共计80家期货公司在中国期货业协会备案设立了82家风险管理子公司，总资产477亿元，同比增长50%，业务收入超千亿元，同比增长90%。

最后，国际化业务也是当前期货业发展的必然趋势之一，这是实现“引进来，走出去”的大战略，对外开放的服务职能更需要具备开放性思维。截至2020年3月，香港共有375家期货持牌机构，其中中资在港机构18家，竞争异常激烈。2019年至今，香港金融市场面临前所未有的挑战，期货类公司也遭遇经营困难，面对激烈的市场环境，香港期货公司普遍采取多元化业务策略，除了开展2号牌期货业务外，普遍申请证券、资管牌照，一站式提供各类投融资服务及产品，满足客户风险管理和财务管理的综合需求。随着中国金融市场的逐步开放，香港金融市场的竞争将愈加激烈，打造期货公司国际业务的差异化、专业化的核心竞争力将成为香港期货公司的重要发展路径。

当前，期货公司是国内期货市场业务的推进主体，承担了较大的成本，交易所和期货公司之间进行结算并由期货公司对客户进行再结算，期货公司层面承担了更多的市场风险，因此期货公司理应成为市场收益分配的主体之一。

目前，虽然创新业务取得了很大发展，但主要集中于头部公司。对于全行业来说，经纪业务仍旧是行业的主要收入来源。随着行业内经纪业务恶性竞争的不断加剧，经纪业务收入持续下滑，多年形成的交易所佣金返还方式成为行业生存的救命稻草，这也是期货市场的致命软肋。随着国内金融市场加速开放，这是不可持续的，势必将逐步告别这一模式。以期货行业发达的美国市场为例，代理交易公司及其会员占行业收入比例并不低。从期货行业整体的收入结构来看，国内期货市场并不是不赚钱的，只是期货公司不赚钱而已。

我国期货市场应参照国际市场上相对成熟的模式，采取多层级的会员制，赋予会员相应的“责、权、利"，促进整体行业分配更趋合理、透明和对等。如可采用“结算手续费”的分配方式，在交易所和期货公司之间调整划分结构。

期货行业未来如何在全球大宗商品市场取得定价话语权?

这是行业的大课题，也是国家发展期货市场的主要宗旨。从全球商品市场形成历程来看，欧美主要经济体经历了一二百年的市场拓展，搭建了传统大宗商品市场的定价游戏规则和市场容量，形成了以商品供给方为主导的定价权模式。换句话说，在大宗商品市场供求买卖双方并不是平等的，如我国这样的后来崛起的巨大需求方，在全球商品市场定价方面得不到充分话语权。从全球商品市场来看，我们需要建立更为公平的买卖双方定价机制和市场规则。所以，我们发展期货市场的一个重要出发点就是建立适合全球商品贸易供求双方的定价市场。

商品市场定价权形成有其必然条件，是需要一系列合理的规则安排和严谨的体系保障的，也源于市场交易的长期沉淀和积累。这里有三个表现特征:一是市场应促进市场利益相关各方积极主动参与，以体现市场定价形成的广泛性，国内期货市场的逐步国际化正是实现这一目的必然选择，只有这样，才能形成全球市场认可的市场定价;二是建立公开、公平和公正的市场价格形成机制，保证利益各方在市场价格博弈过程中的必要利益诉求，从而形成市场定价的公允性;三是应在市场价格风险可控的状况下，允许市场各方充分竞价，而不宜过度管控市场的波动，导致市场价格预期失真，这就体现出市场定价的包容性。

因此，期货市场应在广泛性、公允性和包容性三方面下功夫，这既要防范市场高流动性而造成市场系统性风险，又要避免过度风险管控导致市场竞价公允性失准，市场规则以及交易机制都应尽量保持这三者构成的“三角形”最大化动态平衡，这是衍生品市场得以发展壮大的重要依靠。有了公允的市场定价机制，才能保证期货市场“价格发现”的真实可信度，才能具有市场未来预期价格的现实指导意义。实体企业以此为依据展开基差点价等套期保值业务，才可能维持市场持续且有效的作用，交易所也就自然发挥出商品定价中心的强辐射优势。

从机遇来说，国内期货市场规模不断扩大，品种供给力度加大，运行质量和服务能力显著提高，对外开放进一步深化，市场积累了丰富的交易、风控及监管经验和专业人才储备，为期货公司发展奠定了基础。

从挑战来说，当前我国期货行业总体利润水平仍然较低，经营财务杠杆率远低于国际同行，期货公司同质化竞争现象严重，行业集中度较低。随着我国期货行业对外开放的加速，期货行业竞争将越来越激烈。可以看到，境外机构往往是投行主打、混业经营的模式，业务模式更丰富，资金实力更雄厚。除了期货经营之外，在证券经营、风险管理、投资银行等方面还具有丰富的经验，拥有更多的复合型人才。相比之下，国内期货公司在风控、交易、系统、硬件、技术和人才等方面都面临外资的巨大挑战。

期货公司上市对行业发展具有重要意义。一是未来会有更多公司运用上市方式来实现其融资目的，融资以后期货公司可开展资本市场运作，进一步扩大市场规模，提升市场份额;二是将促使期货公司进一步完善法人治理结构，在监管机构、投资者和媒体公众的共同监督下，提升治理结构、管理水平和防控风险的能力;三是促进期货公司品牌提升，增强其市场影响力。

期货公司在创新业务驱动下将如何定位与发展?

未来，期货公司依然要紧紧围绕服务实体经济发展这一宗旨，为实体企业转型升级、实体经济提质增效发挥积极作用。国内期货公司的发展趋势体现在三个层面。

第一，公司个体层面将更加分化，不同的期货公司将根据自身优势特点进行差异化经营，既有综合性模式，又有专业化模式，也将逐步形成小行业大市场的多样生态经营环境。

第二，期货公司将更加注重内涵式发展，更加突出专业能力打造，包括综合性研发、多元化服务等内容;更加注重对于复合型高端人才的引进、培养和使用，既懂现货又懂期货、既懂场内业务又懂场外业务、既懂国内市场又懂国外市场的人才，将进一步得到市场的青睐和认可;更加强调提升整体抗风险能力，面对将来各种市场风险波动的局面，期货公司将进一步加大公司资本、公司治理、内控机制、客户权益保护、信息系统安全等多方面的风险管理力度。

第三，从行业层面来看，更需要期货行业自身的供给侧结构性改革，由上而下鼓励期货公司优胜劣汰，适度竞争，提高行业集中度，促使期货公司能够在良性竞争的环境下以更多的精力开展客户风险管理、资产财富管理、产业经营风控、贸易供应链流通等业务，不断提升自身可持续竞争力，实现健康可持续的良性发展。

【随势】连载第80期

京东购买

焦   健

1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。

2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。