上周A股市场继续调整,全周日均成交额17064亿元,成交额大幅收缩。风格上,整体价值跑赢成长,小盘跑赢大盘,但市场成长价值、大小盘的差距开始收窄;行业上,综合、商贸零售、纺织服饰等表现靠前;非银金融、通信、社会服务等表现靠后。
宏观展望:国内等待政策信号,
海外降息概率回落
国内方面,上周诸多风险事件发酵,主要包括地缘政治不确定性提升(如俄乌战争升温、特朗普人事任命等)、政策预期回落等,一定程度上带动市场缩量回调。我们认为,以上因素可能导致市场波动加剧,但并非市场快速回调的直接理由,主要原因可能来自市场缺乏进一步上行的动力,当前市场的做多资金或主要为“短线”灵活的游资和散户,成交量缺乏足够的放量支撑,风险事件的发酵又导致市场形成了流动性负反馈。
整体而言,市场已进入缩量回调的冷静期,新的上涨契机需等待宏观政策或经济短期改善预期再起。往后展望,市场短期内可能会继续调整,但持续时间可能有限,12月即将进入会议密集期,或再次带动市场上行。
宏观经济上,内需将再度进入淡季,短期各行业的景气度开始收敛,预期后续市场的需求开始逐渐下行。对大宗商品而言,市场或在冬储、宏观预期增强的做多逻辑,以及市场供给过剩、需求下行、库存增加的做空逻辑中来回切换。往后展望,从历史情况来看,淡季需求下行在大多数年份对权益市场较小,市场更可能在年底进入低位行业修复和大盘风格的补涨,此外12月是宏观政策交易的旺季,对大盘风格的带动往往更强。
海外方面,“特朗普交易”可能暂时告一段落,海外市场在集中交易地缘政治风险,避险需求上升,此外,在强力数据的影响下,12月联储降息的概率有所回落。俄乌冲突升级,避险情绪升温带动美元指数走强,一度突破108数值。美国的消费信心指数达到近7个月的最高水平,意味着美国的消费仍有韧性,同时,美国初请失业金等就业数据表明劳动力市场依然强劲,而通胀水平同样不差,均指向美联储进一步降息的必要性在减弱。
投资策略:关注报表周期底部行业
及政策线、红利线方向
从历史经验看,当大小盘之间的换手率从历史极端水平开始回落,往往意味着大小盘之间的再均衡或将逐步展开,持续性在1至2个月之间。我们认为,市场或将延续大小盘、成长价值风格再均衡的趋势。此外,即将到来的12月往往是政策驱动的主要月份,市场或在宏观预期的推动下向核心资产等方向集中配置,大盘、价值等方向或有持续性。
往后展望,短期内市场或延续调整,但下方支撑仍较强,后续可关注基本面分化和低位补涨的机会,包括以下方向:
1)报表周期底部的行业:可关注处于报表周期底部+产业生命周期出清末期的行业,例如面板、印制电路板、消费电子零部件、肉制品、化学制剂、原料药、锂电设备、电池化学品、工程机械等。
2)政策线:政策交易上,非银金融仍是市场关注度较高的政策风向标,如果后续有进一步的政策刺激出台,将具备一定的配置价值;另一方面,本轮政策刺激可能带动市场交易明年需求上行,地产和地产后周期行业等或相对收益。
3)红利线:短期内,市场有一定回调需求,红利方向的行业“防御性”较强。此外,央企市值管理细则已在路上,可关注低估值的央国企。
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