核心观点：
黔源电力是一家区域小型水电公司。前阶段价格回调，进入视野观察。
黔源电力目前进入现金牛阶段。
一 经营分析：
公司23年收入：水电为主，占比85.6%，光伏为辅，占比14%。
公司核心资产是红水河上游北盘江上的水电站。并建设了与之配套的水光互补光伏电站。除北盘江上光照等几座水电站外，其他装机都较小。另外公司对北盘江上电站股比是51%，并非100%。
北盘江是红水河（桂冠电力）主要支流，主要位于黔东南。北盘江全长449公里，总落差1985米，河口多年平均流量390立方米每秒，流域面积26557平方公里。径流主要来源于降水补给，河川基流较小，洪峰水量分布在汛期（5-9月）。总结就是落差大，来水不稳，主要靠降水。
来水不稳，且不充沛。这也造成黔源电力发电量不稳，相比设计发电量，常年下行偏离。15年-21年，年均发电量约88亿千瓦时，相比设计发电量（97.93 亿千瓦时）平均偏离约-10%。
二 财务分析
1.资产负债情况：负债逐年降低
同其他水电一样，资产主要是固定资产，占比达91%。然后就是在建工程，主要是在建光伏电站，占比不到3%。
负债主要是长期借款，从15年马马崖投产后，长期借款从125亿，已经降到23年的61.9亿，降了一半。资产负债率也从15年的80%，降低到58%。
2.现金流情况：进入现金牛阶段
从现金流可看出：黔源电量经过筹资，投资，还债&分红的一个完整生意阶段。15年开始，经营现金流净流入稳定，年均接近20亿
08-10，13-14是筹资阶段
09-14是投入阶段，进行水电站建设
在15年到19年，基本没有什么投资开支，是收获和反哺阶段，基本支出是还债和分红。
20年又开始了光伏投资。贵州的光伏资源并不好，好在和水电捆绑打包，基本博了个中等之资。好在现在似有收敛之势。
3 成本费用构成：财务费用减少
公司的费用部分主要是财务费用。随着有息负债降低，这部分逐步减少。
从15年的近8亿，降低到23年的3.36亿。
成本结构上，以固定资产折旧为主。这是作为水电的优势
三 证券分析
先看股东：
不利的方面：
大股东持股过少，华电控股，依据同花顺穿透后约22%。主要是权益关系：一是好的资产不一定愿意注入。二是分红的意愿不高。
好的方面，远通这个钉子户在23年中报进来了。作为产业资本远通近年也陆续加码川投，华水等大水电。
散户的筹码分布情况，依据华泰证券：
目前价格在平均成本之上，水电总体还在调整中。
由于来水波动导致单年利润波动较大，同时是报表比较干净的重资产公司，对于此股使用市净倒是一个简单并可参考的估值方法。历史看PB1.5以下将是较好的介入时段。
风险和机会：
来水只是波动，不改长期的确定性。进入现金牛阶段，公司的投资冲动倒是风险。
股价向下波动倒是机会。若能到14以下区间，是好的逐步介入，逢低吸纳的机会。作为一根烟蒂，可配置一部分，长期波段。也是一个要耐心的股。
另外有朋友盯着乌江水电是否注入，这个目前还只是个念想。
（免责声明：本文都是个人学习分享。不构成任何投资建议，请勿据此操作。投资是极具个性化的事业，每人情况不一样，无人可以替你决策。本号不荐股，也没群。股市大风险，投资需谨慎。）
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