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今日热点：央行收紧资金面目的已经到达，节前资金价格再回到2.0%的概率较低，临近跨春节档口，短债利率易上难下。
近两周以来，央行等有关部门表态频频，债市在步入新的自然年后出现一波明显的回调。在汇率方面，央行在年度工作会议中明确，要坚决防范汇率超调风险，随后在9日发行600亿元离岸人民币票据，继续释放稳汇率决心；而在资金面方面，央行表示要落实好货币政策，防止资金空转，亦提及债市对宽松预期的抢跑问题，强调避免“对于适度宽松的货币政策”进行过度解读，并暂停在公开市场买入国债。利率出现持续回调，信用补涨趋势旋即受阻。从去年12月初起，市场便开始抢跑降息预期后，利率债单月历史性下行逾40bp，至年末情绪才有所降温，而信用债也悄然开启补涨行情，以3年期AA城投债为例，截至1月6日，新自然年的3个交易日内，信用债收益率便从去年年末的2.05%下行至约1.96%，下行幅度约9.5bp。但随着利率出现持续波动，信用债的补涨行情也被打断，截至1月16日，信用债收益率再度回升至约2.03%。短久期回调显著，期限利差被动收窄。从利差表现来看，近几个交易日1年期各隐含评级信用债收益率均出现大幅回调，回调幅度明显高于其他期限，受此影响，各期限相较于1年期的期限利差均大幅压缩，其中3-1Y利差已几乎触底，AAA与AA+的曲线已极为平坦，AA也近乎处于去年10月以来的最低水平。信用利差被动压缩，但整体仍未突破24年10月回调以来的低点。自去年12月初市场开始抢跑预期以来，市场优先交易性价比更高的利率债，至12月下旬则开始挖掘信用债收益，因此整体信用利差走势为先上后下，但仍未突破2024年10月回调以来的低点。以上述信用债为观测对象，可以发现近期信用利差整体保持在45bp以上的水平，距离去年6至7月间最低的30bp左右仍有一定的压缩空间。多空比为回调后次低点，市场情绪或已见底。从经纪商成交数据来看，1月13日至16日，样本中非金信用债累计统计成交4495笔，其中taken成交2685笔，占比60%，given成交1680笔，占比37%，多空比（T/G）录得1.60，是2024年8月以来的次低点，仅高于2024年10月21日至25日（1.44），市场情绪或已基本见底。
1、央行收紧资金面目的已经到达，节前资金价格再回到2.0%的概率较低，临近跨春节档口，短债利率易上难下。
2、长债监管谈话还在继续，投机盘交易情绪已经降温，活跃券和非活跃券利差持续收窄。
3、下周地方债发行4300亿元，主要是长期限加速供给。
节前，利率的方向站在央行这边——趁你病要你命。
结论：抓紧卖债，安稳过年
今年GPD增长5%，全年增长目标完成了
讲几个我看到的关键信息吧：
1、全年之所以能完成5%，主要是靠四季度
四季度搞了5.4%，四季度为啥增长这么强劲呢？924后股票那波大涨起到了关键作用！924以后，股票一起来，房地产复苏的强度也比之前任何一次限购放开要来得猛，充分说明经济增长完全是基于预期的基础之上的，预期好了，动物精神回来了，什么都好说
2、出口-工业生产-制造业投资增长是关键的经济增长点
地产和基建投资是拉垮的，消费也不太给劲，但2024年全年出口一直维持高增长，制造业当月同比增速一直保持在8%-10%附近，远高于GDP增长，是固定资产投资重要支撑项。
出口支撑制造业投资，反过来制造业投资也在促进出口，虽然出口是量升价跌，但这也侧面说明制造业不断改造升级卷出了更高的效率，然后出口和制造业投资互相促进的过程也带动了工业生产，12月工业增长值同比增速高达6.2%。
3、 以旧换新对消费有较大的促进作用
家用电器、通讯器材、日用品等“以旧换新”是拉动社零增长的关键项目
但扣除以旧换新刺激以外的其他分项不太给劲。
主要是收入端的问题，而收入的问题主要源于房地产下行、资产价格下跌、内卷式竞争以及预期走弱导致预防性储蓄上升。
生产强于消费的格局没有发生变化，生产虽强，但太卷了，整体的回报率在下降，企业赚不到钱自然没法反哺消费了。
2025年大扩大内需，这几个问题要重点解决
过完元旦以后超长期国债收益率下行速度过快，央行一而再再而三喊话不管用，一直到前天叠加连续操作以后，市场短期拆借利率开始上行。按理说态度给的够明确了把，想让你干啥说的够明白了把，反应和调整的时间给的够长了吧，敬酒三杯又三杯都给了吧。然后有小伙伴说：每调买机！我们中小机构要团结起来！逼空yh！但是能这么开玩笑说这个话，可能还是反映了市场上很多机构的心态，觉得不过又是一次狼来了的故事。但是你真想着要团结对抗ym，你几个菜啊就喝成这样！这跟那啥有啥区别？在国内，永远不要靠对抗zc赚钱，你可以成功一次，你也可以成功十次，但是只要失败一次，可能前面成功十次的钱都不够赔的。如果对市场一个最重要的影响因子，都带着玩笑和戏谑的心态去对待，那总有一天要掉坑里的啊。国债一个原本被认为“稳健”“低风险”的资产，被搞成现在这个样子，应该是很多片很多片雪花一起堆上去的结果吧。君子不立危墙之下，也没有人能够靠对抗政策长期赚钱。倒挂行情愈演愈烈，真的看不懂了，不懂资金为啥那么紧，又那么松，不懂她到底想让我死，还是不想让我死，不懂债券到底是谁在买，是谁在借钱买。如果ym跨春节的资金真的大紧特紧个20天，那么2025年整个杠杆套息全白玩，要进一步加大久期力度赚资本利得，才能尽快回本；如果市场都在买长债博弈资本利得， ym又要生气，那可能不止紧上个20天；如果市场判断ym不止紧上个20天，那可能就会提前大幅减杠杆；但是如果市场认为ym不会一直紧，且有资本利得空间，就永远不会卖，1是资金的转移，因为同业存款自律规则，银行体系在年初应该流出了很多非银存款，这部分钱，都在货基和理财，所以非银还是很有钱的，这几天勇敢tkn的可能是非杠杆的资金，而穷的是银行，妈妈打人打到了亲儿子。2是学习效应，2024年一整年都是只要下车就踏空，但是欠配还得想办法上车，一轮一轮又一轮，听话小孩已经踏空多轮了，现在要么被淘汰了要么黑化了，再也没人想要轻易下车了。3是做投资的和做资金的不是一波人，投资经理只觉得损失了carry，但资金交易员可能失去了膝盖，失去了辈分，失去了睡眠，可能就快失去生命了，但是他们得到了投资经理的口头表扬...
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