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今日热点：我们预计春节前央行对流动性可能保持审慎态度，春节前资金可能很难明显宽松。
资金趋紧可能更多的由于季节性资金需求冲击之下，央行资金投放的边际变化。2024年8月至12月，央行通过买入国债投放了10000亿元的基础货币，而10月至12月央行通过买断式逆回购投放了27000亿元的基础货币，而8月至12月期间MLF缩量续作达到21810亿元，国债净买入和买断式回购对基础货币的补充，使得MLF持续缩量，同时2万亿元地方政府置换债发行带来的政府债缴款需求之下，银行间之间面仍然保持平稳。当前银行间资金面趋紧，可能同样与央行的资金投放有关。一方面，1月10号左右，央行公告“近期政府债券市场持续供不应求…2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作”，资金投放的减少可能一定程度上加剧了资金紧张；另一方面，1月13日开始，银行间隔夜资金利率R001均值显著超过利率走廊上限（7天逆回购利率+50bp），或显示央行并未开展临时逆回购操作以稳定资金利率。春节前资金可能很难明显宽松。一方面，央行近期提示长债利率风险，为避免长端利率过快下行，短端资金利率不宜过度宽松。另一方面，近期美元指数走强，中美利差持续走扩，人民币对美元持续承压，而近期央行通过发行离岸央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏观审慎调节参数等方式来稳汇率，汇率也掣肘了央行货币政策宽松的空间。同时，1月15日当日有9950亿元MLF和11亿元7天逆回购到期，而央行仅通过7天逆回购续作9595亿元，总体处于流动性净回收。因而，我们预计春节前央行对流动性可能保持审慎态度，春节前资金可能很难明显宽松。
2024年12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。财政部的这次会议提出了“提高财政赤字率、安排更大规模政府债券”等的政策组合拳，因本次财政工作会议没有像前四年的财政工作会议一样提出“坚持党政机关过紧日子”，因此市场方面很多人认为财政要“大放水”，党政机关的苦日子也已熬到头，前段时间市场上也传出了很多关于公务员要涨薪以提振内需的“小作文”。
1月10日，国新办举办“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长在会上表示，“财政部也会继续坚持党政机关过紧日子，反对铺张浪费，严禁建设面子工程和形象工程，将更多的资金用于重点领域和最需要的领域”。
从财政部的上述表态来看，党政机关的“苦日子”“紧日子”肯定还得继续，至于财政“大放水”一事，市场应该是对“适度宽松的货币政策”进行了过度理解，准确地说就是“适度宽松”只是代表着央行对支持性货币政策立场的确认，但市场却出现了透支未来利好的问题。
财政部在1月10日的新闻发布会上提到了地方化债的12万亿政策性资金的落地问题，其中2024年的2万亿置换额度已于12月18日全部发行完毕，2025年的2万亿置换债券目前也已启动相关发行工作。很多人认为中央对地方化债的支持力度如此之大，地方政府及国企、城投的资金流动性应该不会紧张，而事实却并非如此。
截止当前，中央层面正式公布的地方政府隐性债务余额是14.3万亿元，财政部的化债力度以及政策性资金（也即置换隐债的新发债券额度）的快速落地似乎大超市场预期，但实际的情况却并非如此，因新增资金主要置换的是地方国企与城投平台的银行、信托等表内债务，这个置换仅仅是小部分的借新还旧，因此对于庞大的地方债务体量来说现有的置换额度依旧是杯水车薪，比如很多城投的表外债务就很难解决借新还旧的问题。
资金依然偏紧，YM给了3364亿的净投放，看起来也不想把事搞得太大，但因资金供需关系的确是紧平衡的，缴税+春节前+头铁硬抗的融资需求，导致资金利率持续维持在高位，DR001加权平均1.867%、DR007加权平均2.34%，持续的资金面收紧起到效果了吗？
感觉不一定起到YM想要的效果，YM的目标似乎是教训长债的投机盘，但实际上持续的资金紧张打的是杠杆盘，目前伤得最深的是短端信用债。
YM想教训长债，但长债貌似受的影响不大，主要是长债之所以持续走牛，刚性的配置力量要更强一些。比如银行信贷开门红貌似进展不顺利，这些资金就得配利率，比如全社会资金风险偏好下降，这些资金变成定活期存款或申购理财，这些资金还是得配利率，今天银行仍然是主力买方。
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目前去杠杆压力相对较大的是短期信用债，资金利率的确与短端信用债票息倒挂了，做CARRY的机构的确是坚持不下去，但在刚性的配置需求下，长债的泡沫是坚挺的。
资金与现券的对决！ 公众号：法询金融固收组
从整条收益率曲线来看，目前曲线形成前低后高的U型，即超短端和长端收益率高，中间收益率低的奇怪形状。
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一是由于知端国债真正和资金面契合，在隔夜利率动辄16%甚至20%的前提下，短端国债的调整几乎是必然的，但是短端国债能否向长端传导则还需要观察；二是长端国债的定价逻辑与短端不同，长端国债当前市场主要是定价供需错位和经济基本面。说到底，市场不相信这轮资金面紧张是持续的，一旦资金再次宽松市场会再次抢跑，与其到时候抢不到券，倒不如现在坚定多头的立场。另一方面，银行确实存在配置需求。银行现在最大的问题就是资产端贷款放不出去，而负债端又偏刚性。因此，中长期国债是目前银行最好的配置方向。银行间债券市场长期有一个传统，就是一季度定全年。也就是说，一季度是大部分银行传统的配置季，因为债券本身有利息，早配置早享受利息。所以大部分银行在一季度配置压力是很大的，这从货币经纪的成交就可以看出，一旦出现调整，马上就会有大量TKN出现。 从货币经纪中介反馈的信息看，近期大行、股份行、城商行和农商行，都是净买入的。因此，市场很少会在一季度出现大的债券空头行情。但是从现在这个情况来看，也许多头过于乐观了。按照此前的经验，资金面在紧张时期，央行往往会通过各种措施缓解，但是2024年以后，央行与债券市场的沟通机制出现很大问题。在多次提示债券市场利率风险以后，中长期国债市场仍然持续下行，2024年四季度甚至出现加速下行的局面。市场一次次的挑战央行的权威，而且从结果来看，市场都赢了。但是另一方面，如果这一次市场再次赢了，那很难想象是一种什么样的局面。因此本轮资金面紧张在现券市场低头认错之前，很难有实质性的缓解。而且央行近期对于汇率非常重视，离岸和在岸市场资金面都比较紧张。但是市场显然有另外的看法。从市场表现来看，1月16日债券市场整体仍然是多头主导行情。是这样说的：“叔叔已经明确表示，他们目前工作基本已经完成了，相关资料都已经上报司法部门，今后接待会上内容也都是由检察院或法院传递出来才有了，现在叔叔的工作就是核查相关资产了。”叔叔的工作重心要转移到追赃挽损上面去了，侦查搜集证据工作基本完成。根据司法程序，案宗会交到检察院，检察院审核后再提交给法院，法院根据证据进行案件定性，是非吸还是诈骗，开庭后，再进行宣判，涉案人员如果上诉就会有二审和宣判，最后是执行程序。根据早前京检在线公告，第一批49人已经提交法院审判，今年上半年肯定会有新消息，高度关注法院公告。依据是“据会上透露，目前对于理顾打击也尚未有统一标准，听到这里大家应该也明白了，那其他的问题，例如追不追下车这样的问题也没必要再追问了，理顾在所有的问题里面是最简单的，都一直没有标准，何况那些复杂的呢。”过往下车的人的收益不会追缴，但那些合同没有到期提前下车的“关系户”早前明确是会追回来的。对于投资人高度关注的兑付率问题，现在谁也说不准确，谁也不敢给予一个准确的数字，因为资产处置是一个大问题，与经济环境、追缴力度等因素高度相关。
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