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公园荐读——
全球四大粮商大厂美国ADM、美国邦吉BG、美国嘉吉Cargill、法国路易达孚Louis Dreyfus Company(LDC)，依据各家公司英文简称，行业通常简称他们为ABCD。
CVC是大粮商布局前沿性生产力、获取新市场的重要工具，与传统并购类投资在打法上有显著区别。国际四大粮商ABCD的CVC布局策略，也给予众多中国产业公司围绕集团上下游产业链及新质生产力布局方向挖掘投资机遇，助力科技成果转化，服务主责主业一定启示。
本文来自微信公众号：战投观察
作者：中粮信托
声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资意见，并不代表本平台立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。
四大粮仓CVC经验谈
通过公开信息搜集四大粮商2018-2023年的投资布局，我们在此统计了共计54个投资项目，可以从中看到四大粮商的一些投资逻辑与CVC风格。
通过所在地域分类，近半数项目集中在北美地区，业务集中于数字技术、合成生物、生物环保、供应链与金融等行业，基本符合美国在农业与金融领域具有较强优势的背景，更熟悉当地政策环境及ESG等要求。
其次，约四分之一的项目位于欧洲各国，业务集中于生物科技与农业科技的底层技术，基本符合欧洲在科研领域具备一定优势的背景。
四大粮商在亚洲和南美洲的投资活动较少，两地区合计约占四分之一。亚洲的投资集中在新加坡与以色列，以科技投资为主。南美洲的投资的主要集中在供应链与金融领域中。
图：ABCD CVC投资地域分布
从所在行业分类，四大粮商主要投资于数字技术（智慧农业、农贸电商、金融服务等）、种养殖技术、食品技术，三行业合计占比约80%。与20世纪农业产业内部的并购潮有所不同，近年来四大粮商逐步将投资重点向农业最上游的基因编辑与育种等前沿科技，下游的替代蛋白、植物肉等实际应用，以及电商等新贸易平台倾斜，强化产业链链宽与链长。
图：ABCD CVC投资细分行业分布
通过发展阶段分类，可以发现四大粮商更愿意投资确定性强的企业。处于Pre-A轮及之前的项目，企业的运营与商业模式未完全成型，这些企业收到粮商投资的比例仅占总额7%，而处于B轮和C轮及之后的项目占到了总额的57%。作为比较，根据艾格农业数据，2023年中国农业食品领域PE/VC投资的企业中，近九成为天使轮/种子轮、A轮和A+轮企业。
图：ABCD CVC投资轮次分布
通过投资金额分类，四大粮商单笔投资额较大，近六成项目交易额位于1,000万至5,000万美元之间。此外，有约十分之三的企业获投金额超过5,000万美元，十分之二的企业获投超过1亿美元。
作为比较，根据艾格农业数据，2023年中国农业食品领域PE/VC共完成445起投资，共投出人民币139.88亿元，平均金额3,143.37万元。相较而言，国内市场单笔成交额较低，这也与国内投资轮次相对靠前有一定关系。
图：ABCD CVC投资金额分布
ADM投资案例——
昆虫蛋白公司InnovaFeed
昆虫蛋白行业在国际市场关注度颇高。随着全球人口增长和消费模式的变化，市场对于可持续蛋白质的需求日益增长。昆虫养殖相较于传统畜牧业，具有饲养成本低、环境友好、营养价值高、产出转化率高、有机废物利用率高、应用广泛等优势。根据Global Market Insights数据，2019年全球昆虫食品市场价值为1.44亿美元，预计复合年增长率为45％，到2025年将达到13.36亿美元。
图：昆虫蛋白行业相较于传统畜牧业优势
昆虫蛋白在实际商业化过程仍旧存在一些需要解决的问题，比如消费者的接受度、认知度方面，需要企业做市场教育。但包括欧盟等地区已经批准了多种昆虫作为新资源食品，为昆虫蛋白的市场接受和推广提供了法规支持。
InnovaFeed作为昆虫蛋白生产商，致力于建立一个更具可持续性和弹性的、能够实现循环和零浪费的食品链。该公司以黑水虻为基础开发了多种产品，用于水产养殖的昆虫蛋白、猪和家禽用的昆虫油、以及昆虫粪便的天然肥料等，在法国、美国等地拥有生产工厂与创新研究中心。
ADM投资该公司的策略考量：主要包括市场扩张与战略合作两方面
市场扩张方面，昆虫蛋白市场作为新兴市场，受关注度高、未来成长空间巨大。通过投资InnovaFeed，ADM能够进入昆虫蛋白行业，有助于之后拓展其产品线和市场范围。
战略合作方面，ADM与InnovaFeed的合作除了资金投入之外，还包括技术资源共享、业务合作等方面。InnovaFeed利用融资资金在美国伊利诺伊州新建昆虫蛋白生产基地，与ADM旗下的玉米加工厂位于同一地点，由ADM提供有机废物等原料以及废热等，减少废物与碳排放。同时双方签署业务合作协议，InnovaFeed将为ADM的宠物食品部门提供黑水虻蛋白以替代部分传统动物蛋白。ADM也将利用其平台优势帮助InnovaFeed在全球推广发展。
邦吉投资案例——
合成生物农业化肥独角兽Pivot Bio
全球化肥市场规模巨大但发展缓慢。根据Global Market Insights数据，2023年全球农业化肥市场规模达到2200亿美元。而Rabo Research研究报告指出，由于全球农作物产量预测强劲，农粮大宗商品市场承压、价格下跌影响农民经营利润下降，同时氮肥、磷肥等产品价格偏高，导致2024年化肥行业增长放缓。
Pivot Bio作为开发固氮微生物的领导品牌，致力于利用合成生物技术为农业化肥行业带来革命性突破、推动行业发展。该公司利用基因编辑、生物发酵等合成生物技术生产用于玉米、小麦、大米等农作物的氮肥。其产品利用微生物将大气中的无机氮转化为可利用的氮肥并输送给农作物，有效提高氮利用效率、降低生产成本、处理过程中不会造成水或空气污染、环境友好。并且该公司通过微生物发酵的方式大规模生产化学合成氮肥的替代品，具有技术壁垒、预期未来几年内可保持行业领先地位。
图：合成生物一般流程图
邦吉投资Pivot Bio主要目的：在于合成生物领域布局、其次加强双方业务合作。合成生物行业利用基因编辑、基因设计、菌株改造等技术定向构建或改造微生物体系，用以提高目标产物生产效率或合成新的产物。相比传统化工合成方法具有产出效率高、产物纯度高、可持续再生程度高、经济成本低、清洁环保等优势，并且应用领域极其广泛。从麦肯锡对于合成生物的中长期展望来看，全球约60%的化工制造产品可以由生物合成，合成生物行业每年将带来数万亿美元的经济影响。邦吉投资Pivot Bio主要原因之一在于利用微生物组技术等布局合成生物这一潜力巨大的领域。其次，邦吉作为全球领先的农业综合企业，对于农业化肥有着天然的业务互补需求，该投资也推动双方加强业务合作，共享技术、渠道、平台等资源，有助于互利共赢发展。
图：合成生物法比较优势
路易达孚案例——
食品成分分析平台Profile Print
传统食品样品分析主观因素与成本消耗较大。农粮食品供应链中，多个阶段的上下游企业进行采购时，需要对食品样品进行评估。传统方式是使用人工进行物理分级，使用低效、耗时的流程和昂贵的实验室设备来确定质量或描述食品成分，存在较大的主观因素的同时需要消耗极大的人力、物力与时间。
Profile Print专注于开发食品成分分析平台，提供快捷、客观、高效、便宜的食品成分分析设备。其利用人工智能结合代谢组学、指纹技术、传感器技术等开发食品成分分析扫描仪，能够在几秒钟内分析出食品样品的质量和特征画像，并为交易双方在网络平台中客观地确定食品成分的约定质量，使得用户能够在采购、质量控制和产品开发等环节中实现更高的效率和准确性。
公司通过向食品原料交易双方收取费用的方式实现大数据的变现。食品原料采购方为获取食品原料出售方的定价、质量、口味等信息，出售方为获取采购方所需的产地、收获数据、气候、工艺、价格等信息，向公司平台支付年度订阅费。同时公司还将作为以数据为基础的食品成分数字交易商，结合买卖双方的数据信息促成交易并收取费用。目前公司的解决方案已在美国、中国、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、越南等地的食品品牌和制造商中得到应用，主要用于质量控制、特征分析和混合推荐。
路易达孚投资Profile Print的考量：在于完善农粮食品产业布局，并获取一定的业务关系。Profile Print所在的食品成分分析行业属于食品检测领域，在食品产业链中占据重要地位；像公司采用人工智能、代谢组学等技术开发的分析平台发展较晚、属于新兴类。路易达孚作为全球领先的综合农粮类企业，通过投资Profile Print公司来完善其产业布局。同时双方开展一定业务合作，利用各自的技术、平台等优势实现公司发展、提升市场地位。
传统并购投资与CVC投资对比分析
投资目的
并购投资的目的在于扩大规模。CVC投资的目的在于切入新市场、观察前沿技术。
投资领域
并购布局主要围绕传统及成熟领域展开，例如饲料、宠物食品、巧克力供应商、大豆加工厂、大豆炼油厂、玉米湿磨工艺、厨房冷冻食品。CVC布局主要为新兴领域的技术投资，包括在碳中和领域、种养殖技术、数字技术、食品技术及医疗健康领域。
产业链建设方向
并购投资主要为横向并购。CVC布局主要为纵向产业链补足。
资金来源
并购布局主要依靠银行提供贷款的方式筹集资金。CVC形式主要以基金形式或自有资金形式开展投资。
投资金额
并购投资多为大额投资，单笔投资金额数亿美元至数十亿美元。CVC主要为相对小额投资，根据项目融资披露数据预估嘉吉单笔投资金额位于数百万美元至数千万美元之间。
参考资料：
公司网站（所有涉及公司的官网）
https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-rates-cargill-senior-notes-a-outlook-stable-17-04-2023
https://www.bnnbloomberg.ca/crop-giant-cargill-reports-biggest-profit-in-156-year-history-1.1637594
https://www.bnnbloomberg.ca/cargill-profit-drops-43-from-record-high-1.1973466
Cargill on the agtech industry’s reluctant digital shift (agfundernews.com)
Cargill Ventures Investor Profile: Portfolio & Exits | PitchBook
Cargill restructures corporate venture group into newly-centralized unit (agfundernews.com)
Powerlist 2023: Erin Vanlanduit - Global Venturing
GCV Powerlist 2022: #35 Erin VanLanduit - Global Venturing
Cargill restructures corporate venture group into newly-centralized unit (agfundernews.com)
嘉吉重组管理结构 (ft.com)
华安证券-农林牧渔行业周报：转基因时代，全球种业及农化航母孟山都成长路径复盘-210220.pdf (dfcfw.com)
嘉吉的管理发展之道：家族企业如何延续百年？|界面新闻 (jiemian.com)
嘉吉战略演化分析
35斗报道
多家媒体访谈嘉吉有关人员的新闻报道
中金研究报告《农业发展趋势展望》
crunchbase.com
美股之家
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