【首日策略】多晶硅上市后会有哪些“晶彩”表现？
财富
财经
2024-12-25 17:31
天津
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作者：张海端/F3048149、Z0015532/
一德期货分析师
多晶硅挂牌基准价相较现货价格偏低，而具体开盘价仍通过集合竞价交易出来。按照首日涨跌停板幅度14%计算，首日价格可以波动的区间范围为33200-44000元/吨，此跨度区间较大，下沿价格低于一线企业低成本产区现金流成本，上沿仍给出升水。
短期预期博弈相对更强，上市后可能震荡反弹，但在目前高库存格局以及下游阶段性偏淡季下，向上的驱动力仍不强，市场仍处于磨底的过程中，需关注开盘价与当前价格差距。预计短期价格震荡为主，区间可参考3.8-4.2万元/吨，4.2万元/吨以上可尝试轻仓做空。
目前市场比较难给到像工业硅一样的期现套利机会，需等待上市运行后进一步关注。
多晶硅-工业品跨品种套利上，从目前比值水平和强弱关系考虑，我们认为做多该比值的驱动相对更强。多晶硅跌幅更大，企业全面亏损，工业硅亏损程度相对偏小（考虑企业利用期货保值调整开工等）。生产上，工业硅弹性大，北方地区目前开工稳定，多晶硅持续减产，在行业自律共识下，后续可能仍会有减产。从多晶硅现货价格与工业硅期货价格来看，近期比值已经走出一波扩大。
产业现状
基本上从2022年底开始，整个多晶光伏制造环节逐步进入产能过剩格局，目前各环节产能基本已增长至1TW以上。在产能与实际需求不匹配的情况下，期间各环节都出现了明显垒库，企业也开始逐步下调开工率，在过剩格局以及技术进一步降本的驱动下整个制造环节的价格也出现了大幅下跌。以多晶硅致密料价格来看，2023年下跌幅度高达68%，2024年进一步下跌40%，目前行业整体处于亏损局面。
多晶硅基本面情况
今年4月底开始，多晶硅企业不低压力开启减产，1-4月产量同比增幅仍高达57.13%，5月开始产量环比回落，同比增幅收窄，8月产量首次出现同比回落。1-11月产量为165.4万吨，同比增速为22.62%。从库存端来看，硅料持续垒库至5月中，高点在30万吨左右，后续随着企业减产进行，库存从高位去化一波，最低降至不到21万吨，后续随着下游采购放缓，库存再有累积，抬升至前期高位甚至有突破前高，整体库存处于绝对高位。近两周厂家订单出现增加，库存小幅消化，另外随着多晶硅临近上市，期现商询货询价有增多，市场活跃度稍有提升。下游硅片来看，1-11月硅片产量约605.3GW，同比增长12.8%，相较多晶硅产量增速放缓更明显。11月排产下滑后，硅片库存有较明显消化，压力有所减少。12月份排产变化不大，一二线企业小幅增产。从多晶硅供需平衡表推算来看，前11个月明显持续垒库，12月份供需相对趋向平衡。后续实际生产情况需要进一步关注制造环节企业排产计划，目前市场对于多晶硅1月份进一步减产仍有一定预期，库存可能会小幅消化。
上市交易建议
12月24日晚间交易所公布了挂牌基准价，各合约均为38600元/吨，按照SMM统计来看，目前N型多晶硅料报价区间在39000-42000元/吨，均价为40500元/吨，挂牌基准价相较现货价格偏低，而具体开盘价仍通过集合竞价交易出来。按照首日涨跌停板幅度14%计算，首日价格可以波动的区间范围为33200-44000元/吨，此跨度区间较大，下沿价格低于一线企业低成本产区现金流成本，上沿仍给出升水。目前的上市节点来看，多晶硅价格已经大幅下跌，跌破全成本以及部分企业的现金流成本，从估值角度来看已偏低，且近期供需情况出现小幅改善，距离首次交割仍有一定时间，短期预期博弈相对更强，上市后可能震荡反弹，但在目前高库存格局以及下游阶段性偏淡季下，向上的驱动力仍不强，市场仍处于磨底的过程中，需关注开盘价与当前价格差距。预计短期价格震荡为主，区间可参考3.8-4.2万元/吨，4.2万元/吨以上可尝试轻仓做空。1. 多晶硅交割替代品较基准品贴水幅度为12000元/吨，目前N型料与P型致密料价差约为5000元/吨，与P型菜花料约为7000元/吨，均小于12000元/吨，基准品为最合适的交割品，替代品进入期货市场交割的概率较小，目前市场比较难给到像工业硅一样的期现套利机会，需等待上市运行后进一步关注。2. 多晶硅-工业品跨品种套利上，以2023年4月至今的数据来看，N型多晶硅与工业硅的比值整体持续走缩，多晶硅价格跌幅更大，2024年6月份开始该比值相对趋稳。整体上，从目前比值水平和强弱关系考虑，我们认为做多该比值的驱动相对更强。多晶硅跌幅更大，企业全面亏损，工业硅亏损程度相对偏小（考虑企业利用期货保值调整开工等）。生产上，工业硅弹性大，北方地区目前开工稳定，多晶硅持续减产，在行业自律共识下，后续可能仍会有减产。从多晶硅现货价格与工业硅期货价格来看，近期比值已经走出一波扩大。![]()
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