迎新！瓶片期权有何交易机会？首日交易策略来啦！
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2024-12-26 17:24
天津
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作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/短期来看，9月份以后是聚酯瓶片的淡季，一直会持续到春节后，期间下游如果价格合适会适当补货做库存，12月以来下游确实有一部分补货，导致瓶片库存有一定降低，当前工厂聚酯瓶片库存处于相对中性水平。开工端当前同期略偏高，但由于产能基数问题产量处于历史偏高位置，后期春节前部分工厂亦存在检修计划，缓解供应压力。基于当前瓶片加工差已经压缩至偏低水平，继续大幅向下空间有限，同时供应端可能有逐渐减量，整体上瓶片的价格波动跟随成本。策略方面，瓶片加工差较低，安全边际高，同时5月处于上半年旺季，5月加工差低于400可做多。
瓶片期权上市以后2503合约的平值隐含波动率的合理区间为【10%，16%】，远月合约的平值隐含波动率会稍高一些，如果由于上市首日市场情绪较强而使得瓶片期权平值隐含波动率远高于合理区间水平的话，可以选择卖出虚值看跌期权做空波动率。
新朋友要来啦！郑商所瓶片期权将于12月27日（周五）闪亮登场。本文将重点对这它的基本面状况、波动率运行态势以及交易策略进行系统梳理，快来看看吧！
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瓶片
从瓶片大的供需格局来看，目前处于偏过剩的格局，主要原因是2022-2023年瓶片的高利润导致产能大投产，因此从2024年开始，瓶片的景气度就开始逐步走低，并且加工差一直压缩在相对低的位置。从2025年的产能增长来看仍有部分产能待投放，同时我们也知道瓶片的产能集中度是非常高的，短期内出现产能出清概率也比较低，因此低加工差可能是2025年的一个常态。但尽管短期产能出清困难，低加工差导致的短期阶段性减产还是可以期待的，目前瓶片的加工差已经在400元/吨偏上运行，企业压力已经逐步显现。需求端来看，瓶片每年保持稳定增长，特别是出口，增速这两年维持较高的水平。总体看供需双增，但供给增速较快。短期来看，9月份以后是聚酯瓶片的淡季，一直会持续到春节后，期间下游如果价格合适会适当补货做库存，12月以来下游确实有一部分补货，导致瓶片库存有一定降低，当前工厂聚酯瓶片库存处于相对中性水平。开工端当前同期略偏高，但由于产能基数问题产量处于历史偏高位置，后期春节前部分工厂亦存在检修计划，缓解供应压力。基于当前瓶片加工差已经压缩至偏低水平，继续大幅向下空间有限，同时供应端可能有逐渐减量，整体上瓶片的价格波动跟随成本。策略：瓶片加工差较低，安全边际高，同时5月处于上半年旺季，5月加工差低于400可做多。
由于瓶片与PTA在原料端重合度较高、瓶片期货在上市后与PTA期货走势相关度较高、瓶片期货上市后历史波动率走势与PTA期货历史波动率走势相关度较高，而且PTA期权是非常成熟的期权品种，因此我们合理推测，PTA期权的隐含波动率情况对瓶片期权上市后的隐含波动率表现有一定的参考意义。从上图图5中可以看出，瓶片的历史波动率与PTA的历史波动率走势趋同，且瓶片的历史波动率水平整体低于PTA的历史波动率水平，因此我们合理推测瓶片期权上市后的隐含波动率水平整体上将低于PTA期权的隐含波动率水平，目前PTA期权的平值隐含波动率在16%附近，即瓶片期权上市后的平值隐含波动率将低于16%；从上图图6中可以看出，PTA的历史波动率处于较低的水平时，在大部分情况下隐含波动率会略微高于历史波动率，由于目前瓶片期货的历史波动率处于较低水平，因此我们合理推测，瓶片期权上市后的隐含波动率水平整体上将高于瓶片期货的历史波动率，目前瓶片期货的历史波动率在10%附近，即瓶片期权上市后的平值隐含波动率将高于10%。因此我们得出结论，瓶片期权上市以后2503合约的平值隐含波动率的合理区间为【10%，16%】，远月合约的平值隐含波动率会稍高一些，如果由于上市首日市场情绪较强而使得瓶片期权平值隐含波动率远高于合理区间水平的话，可以选择卖出虚值看跌期权做空波动率。
近年来期货市场的波动率出现较为明显的尖峰厚尾分布，市场尾部风险增加，即使企业在参与期货套期保值等操作的前提下，也可能会因此而产生较大的持仓风险。期权工具的出现，为尾部风险的管理开辟了新的思路和途径。一方面，对于进行套期保值的产业企业而言，可以利用期权工具为期货持仓适当进行极端的尾部风险保护。另一方面，在近些年逐渐推广的含权贸易模式中，产业企业也可以考虑利用场内期权对含权贸易中的极端风险进行保护。以近期行情为例，下游企业在签订累沽合同后，在快速下跌行情下，面临多倍杠杆高价接货的情形，如何结合标的的价格水平与期权合约的成本，参与含权贸易并合理管理含权贸易中的尾部风险，对于产业企业而言是尤为重要的。将期权工具以买方的角度引入到风险管理中，通过做多Gamma及Vega的方式享受极端行情下产生的收益，正是塔勒布老师所提及的“反脆弱性”原理。进一步地，也可以通过构建组合的方式以更低成本管理价格风险。而从卖方角度来看，高波动标的的场内期权隐含波动率往往也会处于相对高位，从而对风险进行补偿。因此，对于近期的市场而言，做空处于历史高位的波动率是值得尝试的。但波动率聚集效应也在提示我们，做好资金管理、做好风控、做好适当地止盈或对冲。同时，需要提及的是，尽管场内期权隐含波动率的回落是相对确定性的事件，但左侧交易往往面临一定的持仓风险。以常见的双卖策略为例，持仓结构属于负Gamma、负Vega策略，因此期权市场隐含波动率的进一步走高，或者标的期货价格的大幅变动都会导致持仓组合产生一定的亏损。此外，尤其需要提及的是持仓可能面临的保证金风险。通常情况下，卖开一手期权合约的保证金规模在0.5手期货至1手期货保证金之间，卖出虚值看跌期权若行情进一步下跌、卖出虚值看涨期权若行情进一步上涨，维持保证金均将会显著提升。因此，资金管理对于期权卖方也是一件十分重要的事情。【推荐阅读】
瓶片期权风险等级为R4，需满足交易者适当性评级达到C4及以上。如您的账户已开通过郑州商品交易所期权交易权限，瓶片期权上市后您可直接参与交易。
具有累计不少于50个交易日境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录或者认可境外成交记录可通过一德期货App-掌上营业厅办理商品期权的权限申请。（法人客户需致电400-7008-365客服热线或者联系客户经理签署资料线下办理开通）（2）点击“选择开通类型”，选择本次开通的特定品种或期权交易权限，点击确定后显示已选择开通的交易权限，点击提交。（3）逐项阅读协议后，勾选“已阅读并同意以上协议”、点击“签署协议”。点击“摄像头图标”上传签名照片、确认签字后点击“确定”提交申请。如客户申请特定品种、商品期权，需签署《一德期货客户特定品种、商品期权手续费申请表》。
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审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/、周猛/F0284358、Z0010569/本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
