自2023年8月18日集运指数（欧线）期货上市以来，期现价格走势联动紧密，市场交投活跃。截至2024年12月20日，已挂牌交易合约累计成交4620万手，总成交金额近3.95万亿元。上市一年多以来，集运指数期货已顺利走通交割环节，据统计，截至目前已完成4次现金交割，且交割前后市场运行平稳，期现价差收敛良好，平均基差在1%左右。下周EC2412合约交割在即，目前已计入交割价的前两期标的指数分别为3456.71点和3364.32点，结合当前船商在线即期订舱报价水平估算12合约交割价约在3388点附近。由于产业客户与个人投资者均可持有至交割环节，进一步增强了价格发现功能，便于套期保值者进行风险管理。
图 1：集运指数（欧线）主力合约走势图
资料来源：博易大师、一德期货宏观战略部
2020年以来，航运市场呈现明显的高波动特征，运价起伏较大，传统季节性影响弱化。2023年底巴以冲突爆发，红海危机迫使欧洲航线船舶绕行好望角，后随着中东紧张局持续升级，绕航呈现常态化，对全球海运供应链形成重大影响。绕航初期，出口纷纷抢运，船商趁机推涨运价，欧线海运费大幅拉升翻倍。经历春节前集中出货后，市场货量逐渐减少，季节性淡季令运价承压回落。二季度，欧美开启补库周期，有效需求不断增加，叠加绕航导致运力损失以及港口拥堵加剧，造成阶段性运力供给短缺，供需错配矛盾凸显，航运市场一舱难求，运价再度走牛。7-8月，因前期透支需求导致传统旺季不旺，订单和运价双双回落，由于货量不足，船司联盟开启降价揽货以维持班轮舱位装载率并引发价格战。十一长假过后，船商龙头挺价，交易驱动转向圣诞、新年假期前的备货预期，运价止跌反弹。由于今年年底运输需求缺乏进一步增长动力，供需关系基本平衡，现货市场涨价整体低于预期。鉴于年底欧线2025年新约签订进入关键期，航商全力挺价，据了解目前已有部分船商提涨1月中上旬订舱价格，运价维持高位震荡格局。
1. 新船交付维持高位
2024年全球造船业增长强劲，根据波罗的海国际航运公会（BIMCO）数据显示，截至10月，全球船厂交付410艘新建集装箱船，运力达到250万标准箱（TEU），已超2023年全年交付水平。预计2024年全年全球将交付478艘集装箱船，总运力高达310万标准箱，再创年度纪录。新船交付中，大型集装箱船占据主导地位，特别是12000TEU及以上的船舶，其交付量和新增运力均保持较高水平。考虑到欧洲航线普遍适用大型及超大型集装箱船，整体运力供给处于过剩状态。近年来，国内造船厂领先地位愈发凸显，2024年国内新接造船订单284艘、327万TEU约占全球新订单量90%，国内手持订单536艘、557万TEU占全球手持订单的71%。本轮船舶行业景气周期始于2021年，目前仍处于上行阶段，国内头部造船厂订单已排至2027年。
图 2：集装箱新船交付前高后低
资料来源：公开信息整理、一德期货宏观战略部
图 3：全球集装箱船手持订单量领先新船交付
资料来源：万得、一德期货宏观战略部
按照全球集装箱船手持订单量以及造船周期估算2025年新船交付量约为290万标准箱（BIMCO预测2025年交付300万标准箱），新船交付维持高位但增速放缓。集装箱船交付量的增长主要受到全球贸易持续增长、老旧船舶淘汰以及环保法规日益严格等多重因素推动。随着新船交付，航运市场竞争将更加激烈。船公司需要不断提升服务质量来吸引客户，以应对可能出现的运力过剩问题。同时港口也需要提升基础设施和运营效率，以应对更大的船舶和更高的货运量。
2. 欧线需求温和增长
俄乌冲突爆发以来，欧洲经济结构分化，消费、投资整体偏弱，制造业持续收缩区间，服务贸易成为主要驱动。当前欧元区处于主动去库阶段，需求端的改善尚未出现拐点。
图 4：德国经济结构分化
资料来源：万得、一德期货宏观战略部
图 5：欧元区处于主动去库存阶段
资料来源：万得、一德期货宏观战略部
根据欧洲委员会及欧盟委员会2024年秋季预测报告，欧元区经济经历一段时间的停滞后，正在恢复温和增长。预计2025年欧元区经济增长1.3%，略低于此前春季预测的1.4%。通胀方面，2025年欧元区总体通胀率有望进一步降至2.1%，其中核心通胀将明显下行。欧洲央行行长拉加德预测，到2025年下半年，欧洲的通胀率将重新回到2%的目标水平。
图 6：欧元区零售销售数据（%）
资料来源：万得、一德期货宏观战略部
图 7：欧元区消费者信心指数
资料来源：万得、一德期货宏观战略部
随着欧央行降息，地缘风险下降，市场对投资和消费的信心逐步增强，预计2025年欧洲经济将继续修复。不过考虑到欧盟制造业政策变数和结构性挑战等内部因素，可能对经济增长形成不利影响，叠加海外需求风险以及目前信贷处于低位，预计总体经济回升力度偏弱，下半年将优于上半年。近年来，受中欧贸易增长、中国制造业快速发展以及全球航运市场竞争加剧等多因素影响，中国向欧洲航线的集装箱船运力投放逐年增多。2024年6月中国出运到欧洲航线的集装箱货运量高达80万标准箱，仅次于疫情期间峰值水平，下半年货量有所下降，船东通过及时调整运力等策略稳定运价。截至2024年11月底，中国-欧洲航线周度平均运力投放26.8万TEU，在2025年新船供给继续维持高增长的情况下，预估海运供给增速为7%-8%，需求增速为3%-4%，整体供过于求，对运价构成压力。
图 8：中国-欧洲航线运力投放（TEU）
资料来源：公开信息整理、一德期货宏观战略部
图 9：中国出口欧盟及占比统计
资料来源：万得、一德期货宏观战略部
3. 短期竞争有望加剧
2025年1月起2M联盟（地中海航运和马士基）将解体，马士基与赫伯罗特共同成立“双子星联盟”（Gemini Cooperation），为期五年，新联盟将采用“枢纽和辐射”网络设计，增设港口挂靠的模式发展业务，争取达到更高的准班率。原属于THE联盟的海洋网联船务、韩新海运以及阳明海运将继续深化联盟合作，组成“Premier Alliance”超级联盟经营联营航线，合作包括横跨主要东西向贸易的干线服务。世界最大的集装箱运输公司地中海航运也将与PA超级联盟在亚欧贸易中展开合作，建立新的舱位交换合作关系，涵盖亚洲-北欧、亚洲-地中海的九条航线。Ocean联盟（达飞、中远、长荣以及东方海外）没有成员变动，保持稳定。随着航运联盟的重组，船商将针对联合运营的航线以及独立运营的航线进行各自的运力调整，来适应新的市场环境。此外，航运联盟在重组后，也将根据自身的战略目标和市场定位，对航线网络进行优化。
格局重塑后，海运市场集中度将有所下降，新的联盟组合和船公司之间的竞争加剧将使得市场更加分散化，有助于提升市场竞争程度和活力。预计在联盟结构重塑的初期，为提升市场占有份额，船商将在价格、服务质量、运营效率等多个方面加剧市场竞争，部分船公司可能会采取降价策略，从而引发价格战，对运价形成抑制作用，预计发生在2025年上半年概率较大，但预计维系时间应该不会很长，因为长期利益的一致性决定船东乐于提涨运价增加利润。
4. 欧盟碳税继续加码
欧盟碳税是要求船运公司为碳排放购买排放配额，依据规定，航运公司有三年的过渡期，2024年起按照在欧盟监测报告和核查MRV系统中碳排量的40%购买对应配额，2025年扩大至70%，2026年扩至100%。征收范围方面，在欧盟范围内排放需要全额承担碳税，在其他区域到欧盟之间航程范围内需要缴纳50%碳税。2025年起欧盟碳税征收幅度将加码提涨75%，这对于航运市场的影响将呈现多方面变化。
第一，运营成本的增加。除基础海运费外，船公司通常还会加征旺季附加费、燃油附加费等费用，自今年起碳税的缴纳无疑会增加航运公司的运营成本。为降低负担，船公司会通过增加附加费的方式将碳税转嫁给托运人，从而导致运价上涨。部分船公司甚至设置超过碳税缴纳比例的附加费，从而获得超额利润。参考目前达飞的征收标准（上海至鹿特丹碳税附加费征收为30美元/TEU和60美元/FEU），2025年附加费征收额将增加至52.5美元/TEU和105美元/FEU。而马士基的征收标准（目前为每干箱70欧元/TEU和每冷藏箱105欧元/FEU），上涨75%后分别为122.5欧元/TEU和183.75欧元/FEU。
第二，影响市场供需结构。高运价可能导致部分托运人减少运输需求，尤其是低附加值产品。而老旧船舶会被迫退出市场从而减少供给。
第三，加快行业转型与升级。船运公司会投资新建绿色环保船舶，通过技术手段减少碳排放，以降低长期运营成本，从而间接影响运价。
特朗普再度上任，市场担忧美国将重启关税壁垒，对国内出口形成冲击，进而减少海运运输需求，尤其是美线。基于对未来的加税预期，2025年上半年航运市场可能会出现一波抢运行情，年初以及一季度可能会有较为强烈的出货需求。若一季度出现抢运出口现象，运费将随之大幅上涨，据现货端调研了解，船东可能会不分航线，全面执行不同程度的涨价动作。而一旦加征关税落地，将对海运市场形成显著冲击，美线运输需求下降，船运公司可能会减少美线航次，转而增加东南亚、拉美等区域航线，来保持整体运力的平衡。不过运力调整将大大增加海运市场的不确定性，进而导致运费在特定时段可能出现较大波动。中长期看，航运市场会迎来结构性的变化，部分货物会加快向东南亚或一带一路等其他市场转移，更多替代性航线或迎来增长，集运产业可提前布局转口贸易航线进行缓冲。
美国大选后，市场对于特朗普上台后中东局势缓和预期不断增强。2024年11月26日，以色列安全内阁批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议，过渡期为60天。随后，市场对哈以和谈预期升温，目前正在进行新一轮谈判以及人质互换协议，鉴于双方仍存较大分歧，预计在关系缓和前绕航将延续，当前船司绕行好望角比例仍然高达75%，考虑到即使冲突缓解，船商需要重新部署运力，因此预计2025年上半年大规模复航概率偏低。不确定性在于中东局势一旦好转，欧洲集装箱运输复航预期增强，那么将对绕航逻辑驱动的运价上涨形成明显的抑制。下半年若中东冲突得到有效解决，红海航线一旦恢复，将显著施压欧洲航线运价。
图 10：SCFI欧洲航线报价（美元/TEU）
资料来源：上海航运交易所、一德期货宏观战略部
展望2025年，航运市场将延续高波动的特征。供给端，预计新船交付290万标准箱，维持高增长但边际趋缓，环保日益严格以及碳税缴纳比例增加也将促使航运业加快绿色转型，推动低碳技术和替代燃料的研发与应用。需求端，随着欧洲经济弱修复，预测2025年海运贸易量将继续增长，增速约为3%-4%。基本面供过于求，波罗的海国际航运工会预计2025年航运市场供需平衡将略有减弱，预计2025年欧线运价中枢将低于2024年。欧盟碳税缴纳比例增加将对运价形成支撑，但预计整体提振幅度有限。航运联盟格局重塑将分阶段对市场形成影响，重组初期竞争加剧，为提高市场份额，运价有可能先主动进行调降，不过长期来看，寡头垄断市场中船东长期利益的一致性还是有意推动运价稳中有升。此外，还需密切关注地缘政治风险、港口罢工、加征关税等诸多不确定性因素对航运市场产生的影响。2025年航运业将面临诸多机遇与挑战，在复杂多变的市场环境中，无论是实体企业还是金融投资者都需要灵活调整策略来应对。据了解，目前许多企业鉴于往年新年长假对航运市场的冲击经验，已采取有计划的弹性策略，将货物运输分散到全年，因此今年一季度的季节性影响将有所弱化。短期来看，目前船司联盟对于1月中上旬订舱报价出现较大分歧，盘面多空博弈将加剧，预计1月运价维持高位震荡概率较大，20GP与40GP均价在3000美元/TEU和4800美元/FEU。
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
