【展望2025】成材：需求曙光初现，产能出清尚难

2024年一季度，终端需求超预期下滑，出现了一轮较典型的负反馈下跌。需求不足的核心原因是房地产再度恶化和基建资金到位情况不佳，而铁矿石库存持续累积为成本坍塌提供条件，煤焦受钢厂主动去库存影响表现亦弱势，黑色产业共振下跌。

2024年二季度，政策发力，建材需求修复，钢厂原料补库，但由于现货压力仍大，期货价格整体反弹后，走出强预期、弱现实的反套结构。双硅先大涨后下跌，主产区长周期亏损导致供给减少是双硅走强的最主要因素。锰硅大幅减产和澳大利亚格鲁特岛锰矿的停发是推动锰硅上涨的主要驱动，供给减少和需求超预期是推动硅铁上涨的主要驱动。锰硅产量快速恢复，使得市场对锰元素缺口预期发生转变，锰硅6月进入负反馈，锰矿下行带动成本下移，盘面大幅下跌。

2024年三季度，终端需求进入淡季，投机需求缺失，叠加海外加息摇摆与国内政策进入真空期，导致宏观与产业预期共振负反馈，主导了一轮大跌行情。伴随着出口和内需季节性环比好转，产量大幅下降，黑色才略有企稳迹象。但旺季不旺，价格再次创出新低。直到9月需求脱离淡季，下游开始补库，且存量房贷利率下调、逆回购利率下调、存款准备金下调等多个有力政策出台，前期偏弱的氛围才得到修正，价格超跌反弹。

2024年四季度，宏观交易权重加大，价格整体呈现高位震荡。国内会议较多，市场对政策保持期待的态度。海外经历了美国大选和两次美联储降息，基本符合预期，但市场担忧“特朗普2.0”对华加征关税的冲击。产业上旺季没有太旺，投机需求有所修复，但淡季也没有太淡，材的库存压力不大。截至11月中旬，热卷还在加速去库。原料端供给回升较多，压力偏大，尤其焦煤弱于其他黑色品种。

2.1 建筑需求拖累需求周期向下

2024年需求周期未能企稳，弱于市场预期，需求周期持续向下，压制钢价运行重心，在需求周期未转势前，钢价反转概率偏低。

图 1：需求周期失速下行

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 2：内需趋势加速下行

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2024年黑色需求萎缩1%左右，供给收缩3%左右，供给收缩幅度大于需求萎缩幅度，主要受内需表现更弱（-3%左右）和行业主动去库存影响。内需对黑色价格走势影响更大，外需多数时候属于被动平衡机制，内需的判断更为关键。库存周期切换的关键点在于需求预期，而不是库存水平，库存水平高低影响的是弹性。2025年，在产能过剩背景下，重点关注内需预期、补库力度和供给侧政策变化。

图 3：2024年供给萎缩幅度大于需求萎缩幅度

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 4：2024年企业主动去库存

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2024年需求结构分化加剧，1-10月份内需-3%、外需23%，内需显著弱于外需。内需结构分化也在加大，建筑业需求-11%，制造业需求7%，建筑需求是核心拖累项。当前市场普遍对2025年的建筑需求持悲观态度，但建筑需求能否企稳甚至好转，取决于政策态度和落地效果，建筑需求有较强不确定性。

图 5：内需明显弱于外需

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 6：建筑业需求明显弱于制造业需求

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2.2 建筑业需求弱势有望缓解

考虑物价因素，固定资产实际投资增速高于2023年，建筑需求弱势并非固定资产投资偏弱，而是弱地产投资结构和全面资金压力制约实物工作量共同导致，房企资金压力继续恶化，地方政府资金压力更为紧张，工业企业账期再被拉长。

房地产弱势始于调控，调控原因是房地产贷款占比过高和高质量转型诉求。调控前房地产整体贷款余额占比和居民房贷余额占比都处于高位，特别是居民房贷占比超过20%，已接近美国次贷危机时水平，主动调控防范泡沫破裂风险意愿较强。叠加高质量转型诉求，引导资金脱虚向实，三条红线和房地产贷款集中管理制度出台，使得资金快速流出房地产，流入工业。

图 7：调控前居民房贷占比接近美国次贷危机水平

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 8：高质量转型引导资金流出地产、流入工业

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

本轮资金流出的过程中，先后遇到特朗普1.0时期贸易摩擦、新冠病毒冲击、美联储大幅加息、外资流出等不利因素，使得房地产调整步伐过快，房企违约风险激增，居民预期转向悲观，二手房供给增多，降低刺激政策对新房销售提振效果，房企持续失血。房地产硬着陆风险加大，支持房企纾困政策加码，但保交付和纾困资金下放过慢，房企输血机制落地不畅。失血未止，输血不畅，房企资金压力不降反增，降低拿地、新开工、保交付（竣工）意愿。因此，要降低房地产对建筑需求的拖累，需加快止血和加快输血。

图 9：本轮调整中二手房压力显著大于以往

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 10：房企输血机制落地不畅

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

贷款余额占比回到2014年房地产起爆点之前的水平，居民端房贷占比也已经显著下降，政策空间得到释放。随着房地产政策持续加码，目前微观指标出现一些好转信号，比如房价领先指标企稳、未成交土地开始减少等，房地产新开工面积萎缩幅度有望收窄，关注后续政策能否持续提振资本市场预期和缓解土地市场冷意。

图 11：房价增速领先指标企稳

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 12：未成交土地面积占比下降

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

不过，期房销售改善不大，居民预期未有显著改善，房企库存高企，若2025年保交付产生实际效果，库存将进一步上升，库存压力未显著缓解前，房企新开工意愿难有显著增强，关注房地产去库存政策力度是否加码。

图 13：期房销售改善力度偏弱

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 14：商品房待售面积高企

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

市场信心缺失背景下，对政策强度提出更高要求，也需要关注2025年收储力度和房企纾困资金的释放强度。政策方面必然向上，房地产不宜过分悲观。展望2025年，房地产止跌回稳政策有望继续落实，叠加市场转好迹象初现，销售、和房价增速有望企稳回升，拿地和新开工意愿有望改善，竣工增速取决于保交付落地效果。本轮调控过程中市场信心受到较大打击，待售面积又高，房企补血会比较慢，新开工增速转正可能性较小，中性预期同比-10%到-5%，关注市场信心修复进度，期房销售好转和房地产贷款余额增速回升表征市场信心恢复的重要指标。

2024年基建投资不差，但是实物工作量偏低，主要是地方政府土地收入下降导致资金压力持续加大，化债压力下，基金施工强度下降，出现了高基建投资、低基建耗钢的局面。随着土地流拍率下降以及化债的稳步推进，地方政府资金缺口压力有望显著缓解，2025年基建并不悲观，投资增速预计稳定，实物工作量提升概率较大。

图 15：土地收入持续萎缩加大地方资金压力

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 16：化债压力下使得基建施工强度下降

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2.3 警惕制造业需求增速放缓

2024年制造耗钢增速内部有所分化，热系整体表现好于冷系，机械、船舶表现较好，家电表现偏强，汽车表现最为弱势。

图 17：热系整体表好于冷系

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 18：冷热价差同比偏低

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2025年船舶和机械确定性相对较高。2024年船舶新订单维持高增长，2025年手持订单和船舶耗钢均将延续高增长，耗钢增速预计+7%左右。机械需求增速回落也较为确定，2024年制造业投资增速高（由于PPI尚未转正，制造业实际投资增速更高），叠加设备更新政策提振，机械表现较好。随着工业企业利润增速下降和制造业账期拉长抑制融资意愿，制造业投资增速或将下降，叠加物价温和回升判断，机械耗钢增速预计降至+2%左右。

图 19：船舶新订单表现依旧偏强

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 20：机械增速或跟随制造业实际投资增速回落

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2024年汽车出口仍是亮点，但内需已经负增长，以旧换新对汽车需求的提振作用明显弱于家电。展望2025年，汽车产能过剩格局没有改变，叠加车企和经销商去库存，价格战成为常态，降低以旧换新提振力度，内需或继续惯性下行。出口方面，海外汽车市场处于成熟期，总量变化不大，前期出口高增长受益于新冠病毒对全球供应链的冲击，随着海外供应链恢复，国内出口将直面德日韩竞争，出口难度在逐步加大，而2025年是欧洲部分地区碳排放考核的时间节点，需要对超标排放部分支付罚款，欧洲车企有被动转型的压力，若欧洲老牌车企转型成功，对国内汽车出口也会形成冲击。综合考虑，汽车内需增速-5%，出口增速降至20%，总增速+0.5%。

图 21：汽车内外需分化加大

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 22：国内出口面临德日韩竞争加剧

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2024年家电内外需表现都比较好。现房和二手房销售相对偏强，老旧小区改造延续，以旧换新补贴对于家电需求的刺激比较有效，尤其第二轮补贴加码后，各地额度消耗很快，家电内需表现仍有韧性。出口表现更为强势，增速达到20%，出口端占比已经达到将近30%，明显强于全球耐用品周期表现。展望2025年，房地产销售结构或仍将呈现现房强、期房弱，保交付和城市更新等政策有望加快落地，以旧换新补贴有望持续，家电内需仍有较强支撑。出口方面，全球耐用品周期难有显著改善，持续高增后，出口强度或将下降。家电总增速有望维持正增长，但增速降至+2%左右。

图 23：家电内需增速有继续下降预期

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 24：家电出口增速运行重心下移

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

除船舶高增外，其他制造业耗钢增速均有下降压力，2025年制造业真实需求增速有下降预期。除真实需求外，投机需求亦很重要，2024年呈现真实需求强、投机需求弱的格局，经历三年主动去库存后，需关注制造业能否开启新一轮补库（投机需求）使得2025年转向真实需求弱、投机需求强的格局。虽然工业企业利润阶段性转负，但利润领先指标未有明显走弱，2025年工业利润仍有修复预期，主动去库状态或将放缓。不过工业企业账期过长会降低补库意愿，新一轮补库周期能否顺利开启需要观察企业利润能否如期修复和企业账期能否出现实质性下降。

图 25：工业企业利润领先指标未显著走弱

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 26：企业应收账期过高抑制补库意愿

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

2.4 出口取决内需和海外缺口预期

2024年1-10月，我国出口钢材9189万吨，增加超25%，全年出口量预计达到1.1亿吨以上，是2024年需求主要增长点。2025年出口持续性和增速对总需求较为重要，市场尤为担心“特朗普2.0”加征关税预期。在半年报和季报中均对出口结构进行分析：高出口增速是国内供给过剩+海外供给缺口的共同结果，内需差是出口好的主要原因，海外供给缺口提供空间。海外缺口来自欧洲、日本供给下降和巴西、印度、中东等地区需求增加。2025年出口能否延续高增，取决于上述因素的变化。

首先，如果内需好转，出口自然下降；内需不能好转，出口就会维持高位。其次，关注海外能否复产，尤其关注利润对其产量的指引。2024年以来日本利润相对稳定，但依然没有转正，产量在9月份进一步下降。欧盟利润从5月开始一路下滑，产量也不断下降。海外产量下降的时间点与我国出口脉冲相匹配，若日本和欧盟复产必然对国内出口形成较大冲击，需要随时关注。最后，关注主要出口流向国（直接或间接）的需求情况，实时通过PMI和非中表观需求观察，暂时并未脱离季节性，没有弱化迹象。

图 27：欧盟利润、产量同降

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 28：日本利润未转正压制产量继续下降

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

市场担心特朗普上台后加华加征关税，由于我国钢材几乎不面向美国直接出口，即使考虑转口，我国钢材最终流向美国的比例也偏低，对钢材直接出口影响并不大，主要关注周边国家会否跟进，进而影响到我国出口需求。另外，家电、机械的间接出口对钢材需求的影响更大。至于美国对华加征关税的影响，11月26日晨，特朗普声称将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，理由是为限制移民输入和芬太尼进入美国。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税，理由同样是为限制芬太尼进入。单从该言论上看，加税力度低于市场悲观预期，并且从加税理由上看，预计后期会一边加税、一边协商，即预留了一定的调税空间。

实际上，美国经济分化，制造业周期显著弱于服务业周期，叠加通胀水平仍偏高，预计关税马上全面落地的概率不高。在特朗普上任初期，提振国内经济仍为首要任务。并且考虑到新冠病毒后全球产业链重组，部分大型企业在海外已经形成完整产业链，主要是一些小型企业压力会加大，若被关税冲击，也有利于国内钢铁行业产能出清。同时，若出口压力真的增加，国内的对冲政策预期就会加强，提振内需的迫切性和必要性增强，或有助于建筑需求的改善。也有出口贸易商正在期待加关税后国内推出出口退税政策。另外，在宣布关税政策到真正落地的窗口期内，经常存在“抢出口”现象。从时间上考虑，起码2025年Q1出口关税问题影响不会太深。

总结来说，出口属于被动平衡机制，出口好是内需差的被动结果，只考虑出口增速意义不大，中性预期内需温和回升、出口微降。但是如果日本和欧盟复产或者新兴经济体需求增速放缓，必然对国内出口形成冲击，需要随时关注对应国家的产量和经济数据。“特朗普2.0”关税问题暂时不必过于担忧。

2.5 需求分化态势有望收敛

2025年将是政策加码的一年，也是需求筑底的关键年份，但也是充满变数的一年，仍需重监测、轻预测，随时跟随政策调整预期和方向，既要看政府说了什么，也要看做了什么，最重要的是做了有没有效果。监测指标包括期房销售增速、房地产贷款余额增速、土地溢价、房地产收储力度、地方政府土地收入、以旧换新补贴力度、工业企业账期、工业企业利润和库存、“特朗普2.0”关税政策等。

2024年内外需分化幅度较大，延续较为明显的跷跷板效应，建筑业需求和制造业需求也有明显分化。展望2025年，在国内托底并温和刺激房地产的政策基调下，建筑业需求降幅有望收窄，制造业增速有回落风险。总内需有望在二季度之后筑底，届时外需则相应承压，在欧日复产和关税政策实施前，出口也难失速下滑，内外需分化幅度有望收窄。

表 1：2025年内外需分化幅度或收窄

资料来源：统计局、海关、万得、一德期货黑色事业部

螺纹表观需求前低后高，总需求-1.04%左右。热卷表观需求前高后低，总需求+1.57%左右。

图 29：螺纹总需求-1.04%

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 30：热卷总需求+1.57%

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

在产能周期向下的背景下，总需求不足，但需求结构改变，能否出现阶段性结构矛盾需要结合供给分析。

2.6 供给结构调整弹性加大

据1-11月产能置换计划及新增、淘汰计划的不完全统计，2024-2026年预计高炉产能净增606万吨，转炉产能净减387万吨，电炉产能净增494万吨，其中2024年高炉净增610万吨，转炉净增118万吨，电炉净增332万吨。即2024年后，新增产能将明显放缓，且增量以短流程为主。

表 2：2024年1-11月产能置换信息汇总

资料来源：钢联资讯、公开信息整理、一德期货黑色事业部

产线方面，据不完全统计，预计2024-2026年新增螺纹310万吨、线材260万吨、热卷1726万吨、中板440万吨、冷轧706万吨、其他材3666万吨。其中2024年已投产螺纹产线150万吨、线材190万吨、热卷1100万吨、中板440万吨、冷轧176万吨、其他材2337万吨。

图 31：2024-2026年新增产能统计

资料来源：公开信息整理、一德期货黑色事业部

图 32：2024-2026年新增产线统计

资料来源：公开信息整理、一德期货黑色事业部

螺纹、线材的新增产能逐年减少，更多的新增产能计划向板材与其他品种钢转换，但钢材整体产线产能依然过剩，螺卷产能利用率还在低位下滑。

图 33：螺卷产能利用率延续下行

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

表 3：2024年非五大材品种新增产能产线统计

资料来源：公开信息整理、一德期货黑色事业部

1-9月钢协公布的分品种产量与销量基本一致，建材减量突出，板材增量明显。

图 34：1-9月分品种钢材产量

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 35：1-9月分品种钢材销量

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 36：1-9月分品种钢材产量同比

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 37：1-9月分品种钢材销量同比

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

政策层面，加快落实落后产能的淘汰、严控新增产能、鼓励电炉生产、加强环保升级改造的大趋势未变。但钢铁行业固投还处于高位水平，并没有跟随需求周期下行。经调研了解到，近两年资金投向主要是建新及置换产能、产线投资、环保与技改常态投资、设备更新投资、海外建厂投资等。

图 38：钢厂资本支出放缓

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

图 39：黑色金属冶炼及加工业负债率延续提高

资料来源：万得、一德期货黑色事业部

在需求持续下行背景下，钢厂在主动寻找出路，钢材产线的转型比较明显，相关研发投入较多，2024年初步看到了转型后综合利润改善的成果，随着改革的进一步推进，总产能过剩与总需求不匹配问题或能通过结构性的转变而得到一定的缓和，钢厂综合利润也有望得到一定提升。

展望2025年，以需定产的模式有望维持，螺纹总供给同比基本持平，热卷总供给同比+1.75%左右。

图 40：螺纹总供给持平

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 41：热卷总供给+1.75%

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

2.7 供给约束政策预期增强

2024年出台的《降碳行动方案》中提及，应加快钢铁行业节能降碳改造。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造。高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上；余热余压余能自发电率比2023年提高3个百分点以上；2024-2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。

但2024年降碳政策并未全面落地，细节政策尚未出台，降碳目标在2025年完成有很大难度。在经济恢复较慢时，供给端政策不易发力，但若2025年国内外经济都逐步转向复苏，值此“十四五”规划收官之年，则应密切关注供给端是否会出台相关的政策，以促进钢铁产能的进一步优化以及降碳目标的高效落地。

对于如何落地，先简要回顾供给侧改革的实现路径及背景：

2015年，次贷危机逐渐出清后，全球经济复苏缓慢。国内房地产下行、库存高企、汇率贬值、出口负增长，经济下行压力巨大，钢铁行业处于极度过剩期。在此背景下，国家出台了一系列的稳增长措施，包括放宽对首套房贷认定标准，降息、降准、棚改货币化、推广PPP、对地方融资平台监管适度放松等。但由于库存高企，叠加需求预期极度悲观，在产业长期过剩格局下，稳增长政策传导效果在初期并不好，钢价还是有较长的时间延续着单边下行趋势，整个产业链也在持续地主动去库。2013年-2014年钢厂平均盈利率53%左右，到2015年降至24%，同时2015年黑色金属冶炼及加工行业负债率高达66%以上，在这样的长期恶劣环境下，国家提出了供给侧结构性改革政策。

2016年，是“十三五”规划的开局之年，按照《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》明确提出的钢铁工业调整升级目标为总则，后期具体的细节措施逐步一一落地。整个十三五期间是钢铁行业去产能加速落实的阶段。煤炭“276”政策的执行，有效化解了煤炭行业的过剩产能。而钢铁行业去产能也在2017年完成攻坚任务，国家出台了很多以化解过剩产能为目的的相关政策，并督促地方严格执行，同时还叠加了一系列的环保相关政策，因此该阶段的供给端政策对黑色的影响效应最大。全年共化解淘汰落后粗钢产能5000万吨以上，超额完成年度目标任务，1.4亿吨“地条钢”产能全面出清。但此后钢厂利润得到极大修复，催生了环保技改升级、高炉生产系数显著提升、废钢使用量大幅增加等一系列增产扩产的举措来应对限产，导致实际粗钢产量不降反增。

也因此，在“十四五”期间，供给侧政策路径与“十三五”有所不同。“十四五”规划时，明确了是碳达峰的攻坚期、窗口期。2020年底，工信部部长在全国工业和信息化工作会议上提出了要坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降。随后，国家发展改革委、工信部就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行部署，各地也陆续出台相关政策。

2021年切切实实地实现了粗钢压减，但政策出台后促使投机需求高涨，给钢价带来了巨大的波动，钢铁下游负债率提升，给终端需求带来不利影响，2021-2022年粗钢减量较大也与实际需求不足有关。其实从2022年开始，粗钢压减就不再“一刀切”，2023年受新冠病毒影响，国家及地方政府的经济压力愈显，供给端政策与保经济统筹兼顾，2024年也未公布全国性统一的粗钢压减方案。

2024年以来，钢厂盈利率已降至34%，负债率还在65%左右的高位，高炉产能利用率85%左右，螺纹产能利用率显著下行至47%，热卷产能利用率也降至80.5%左右，产业艰难程度与供给侧改革前水平逐渐接近，而截至去年，粗钢产量却比2014年时高了近24%左右，因此供给端的压力仍然很大，进一步去产能、优化产能结构、促进产品转型的必要性还是很强。

表 4：供给侧改革时间线梳理

资料来源：公开信息整理、一德期货黑色事业部

考虑到截至11月下旬，全流程完成超低排放改造的产能占比约达到了64.4%左右，还有19.6%左右的产能完成了部分改造。基于能耗、环保不达标为约束条件的限产影响比例将降低，依靠技术升级完成超低排放要求来实现降碳的空间较小。因此在降碳政策方向上，猜测或通过严禁新增产能、鼓励加快兼并重组、鼓励研发投入与结构转型、调高产能置换比例或政策上向鼓励电炉倾斜、控制产能利用率、轧线开工率、提高电炉比例、加快碳排放摸排和细节政策制定等多个组合拳来兑现。

图 42：钢铁行业超低排放完成情况（亿吨）

资料来源：钢协、一德期货黑色事业部

基于降碳政策约束预期，预估2025年粗钢产量同比持平，生铁产量由于基数低、原料偏过剩，预计有0.39%左右的小幅增长。

图 43：粗钢产量同比持平

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 44：生铁产量同比+0.39%

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

2.8 关注市场结构转向机会

2024年内外需分化、制造业和建筑业需求分化，热卷走势明显强于螺纹，但2025年需求分化格局有望收敛，卷螺强弱关系或发生转变。节奏上一季度整体偏弱，二季度螺纹去库好于热卷，三季度仍是最易形成供需错配的时间段，而国内外总需求成色要等到下半年进行检验，且2025年仍有供给侧政策干扰的压力，行情走势或先抑后扬。

图 45：螺纹库存推演

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

图 46：热卷库存推演

资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部

策略方面，钢厂利润有向上修复动力但空间暂时难以打开，卷螺差驱动有望转向螺强卷弱，2510-2601合约可考虑跨期正套结构的转变。