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A股貌似没有赚钱机会的关键是经济急速发展、产业周期频繁更替以及制度供给滞后导致“度”很难掌控
文\丁彦皓-可信财商
一、持续急速发展的经济导致产业周期频繁更替，直接表现就是任何行业很快就会从新生进入稳态期，没了再投资的空间，这让投资认知不高的人很难掌握“度”，以至于摸不到方向，总亏钱
研究过世界经济的人都知道，过去40年，中国经济走完了欧美两百年的发展历程，创造了世界经济发展的奇迹，以至于让很多年龄稍微大点的人都觉得很虚幻，即小时候的生活与现在生活天壤之别
2003年，我离开甘肃去武汉读大学，以至于对甘肃老家的很多记忆依然停留在20多年前，最近两年通过快手浏览很多老家人的生活场景猛然发现已经发生了翻天覆地的变化，现在一般家庭的生活条件都远超20多年前生活很富足的家庭
其实，聚焦产业周期就会发现，持续急速发展的经济导致产业周期频繁更替，即任何行业很快会走完新生、高速增长，稳态，甚至进入下行期，行业红利不再，有限的市场空间会被几大龙头企业垄断，再发展的空间则会极为有限，股价自然也就进入下行期
就是因为中国用了40年走完了欧美200多年的发展，最终在行业周期中的直接表现就是任何行业很快就会从新生进入稳态期，没了再投资的空间，诸如，消费、银行、基建、汽车、电器以及房地产等，这让投资认知不高的人很难掌握“度”，以至于摸不到方向，总亏钱
极速更替的行业周期导致整个A股市场“鱼龙混杂”，没落与新兴行业共存，优质标的与垃圾标的搅在一起，未能实现及时的出清，最终让A股陷入“劣币驱逐良币”的尴尬
在这一现实背景下，又由于A股的制度供给滞后，最终导致自1998年以来，对中国经济增量财富贡献最大的互联网与移动互联网行业的优质标的未能在A股上市，最终导致相对美股，A股错过了一个时代
由于中国的市场经济是在计划经济基础上衍生出来的，国有企业占据中国经济的主导地位
国有企业虽然关系国计民生，但是所处的行业都属于传统没落行业，可发展的空间极为有限，而这些标的又直接构成了指数，最终让上证指数常年横盘3000点，导致股市是经济发展晴雨表的逻辑失效
二、这一轮中国经济下滑的关键就是房地产产业链急速萎缩导致的土地财政休克，最终引发社会资产负债表收缩，冲击消费
理论上，未来推动中国经济持续增长的行业必然是高科技产业，通过高科技行业创新所释放的产业附加值形成增量推动经济的增长
但是目前中国经济正处于新旧交替的关键期，但是“运动式”的调控，盲目的人为否定，且暴力打压曾经主导中国经济的房地产行业，最终不但使整个房地产产业链大幅萎缩，形成系统性的债务危机，而且还直接曾经推动经济的另一主导因素土地财政彻底休克
房地产产业链萎缩与土地财政休克最终使推动中国经济增长的投资和消费两架马车陷入困境
中国产业升级转型后，又冲击到欧美日韩的核心利益，迫使其重构供应链与对华贸易、技术制裁，冲击了外贸出口这一曾经主导经济增长的三大因素之一，最终导致中国经济增长乏力
新能源汽车的急速崛起，极大的缓解了经济下滑的冲击，成为新的增长点，但是新能源汽车的产业链远不及贸易、投资以及房地产对经济的拉动效力，尤其又有区域的“结构化”差异，最终让合肥、重庆、深圳以及上海等新能源汽车的大城市红利无限，但让其他未能涉及新能源汽车的地区沦为“旁观者”
从三季度的经济统计数据能够清晰的发现，这一轮中国经济下滑的关键就是房地产产业链急速萎缩导致的土地财政休克，最终引发社会资产负债表收缩，冲击消费
目前的新兴产业所释放的红利尚且无法全面覆盖房地产与土地财政萎缩后形成的空白，导致经济发展降速，破产与失业高企，社会戾气丛生
其实，产生这一现象的因素有很多，其中最关关键的有二，即
1、地方政府与主管部位对中央政策执行过度，导致房地产与土地财政整个行业陷入休克
2、美联储持续大幅加息逼迫中国不得不收紧房地产，以防形成系统性经济危机
现实是房地产产业链萎缩与土地财政休克导致整个社会资产负债表收缩，直接透支了社会的消费力，最终冲击了高科技产业的发展，使其发展不及预期
三、美国股市的经验是创新驱动市值，业绩增长形成价值驱动，推动上市公司的股价持续上升
截止10月31日，美国三大股指道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数在过去十年间累计涨幅分别达到134%、177%、282%
期间，市值累计涨幅最大的前十家公司分别为英伟达、博通、特斯拉、奈飞、亚马逊、微软、苹果、META（脸书母公司）、COSTCO、谷歌
其中，英伟达上涨292倍、特斯拉16倍、亚马逊11倍、微软9.8倍、苹果8.5倍、META6.6倍，谷歌5.5倍。
如果按照市值的涨幅与规模来衡量，这十家公司是美股过去十年表现最优秀的公司
2023年，最赚钱的公司是苹果，净利润达到969亿美元，第三谷歌737亿美元、第四微软723亿美元、第六META390亿美元、第九亚马逊304亿美元、英伟达296亿美元、特斯拉150亿美元，二者利润在过去10年均迅速增长
可见，业绩增长形成价值驱动，推动这些公司的股价持续上升
在这十家市值表现最优秀的公司中，除了COSTCO，其它九家都是科技公司
在十家利润表现最优秀的公司中，除了伯克希尔、摩根大通、埃克森美孚，其它七家都是科技公司
欧盟委员会每年面向全球研发投资额最多的2500家企业展开调查，其最新发布的《2023年欧盟工业研发投资记分牌》显示，ALPHABET(谷歌母公司) 投入最高，达到370.34亿欧元，研发强度为14.0%，该公司在过去五年连续位列榜首
剩下研发投入最多四家美国公司分别是META(脸书母公司)315.20亿欧元、研发强度28.8%，微软254.97亿欧元、研发强度12.8%，苹果246.12亿欧元、研发强度6.7%，英特尔164.34亿欧元、研发强度27.8%
另外，2023年英伟达研发投入68.81亿欧元，其研发强度达到27.2%，亚马逊研发投入达到856亿美元，研发强度为14.8%
根据美国股市的经验能够得出，研发投入大、研发强度大的科技公司都是专利大户，持续密集的技术产出不断地驱动公司的业绩和股价上涨
以谷歌为例，过去十年间，谷歌以研发投入年均244亿美元的规模、19.2%的速度，获得年均1192件专利数量（仅美国）产出，驱动营收以年均1671亿美元的规模、18%的速度快速增长，驱动利润以年均378亿美元的规模、27%的速度快速增长，推动其股价以年均24.8%的速度快速上涨
在前十大市值企业中，英伟达在过去十年间以4.49倍的研发投入换来292倍的回报，博通以6.55倍的研发投入换来21.99倍的回报，特斯拉以7.55倍的研发投入换来16.5倍的回报
只有META(脸书母公司)的业绩跑输研发投入，以13.43倍的研发费用换来6.62倍的回报
由此可以得出，创新驱动市值
四、目前中国经济已经进入高科技产业主导的时代，创新驱动市值已成为未来A股投资的关键
目前A股的“创新驱动市值”逻辑还不够明显，由于中国经济处于发展的初期，主导力是基于庞大内部市场与欧美日韩成型技术的增量要素投入，即土地、人力与资本的增量投入，即经济学所说的“后发优势”
但是目前中国经济已经进入高科技产业主导的时代，创新驱动市值已成为未来A股投资的关键，股票资产由直接的价值驱动，即技术创新驱动，其它类资产由间接的价值驱动，持有股票意味着直接持有驱动经济增长的底层资产
根据“创新驱动市值”的逻辑，只有技术创新驱动的股市才能打破零和博弈，带来普遍性的财富效应，在最近40年里，个人计算机与通信、互联网、移动互联网、人工智能四股技术浪潮，推动美股持续慢牛长牛
但是这需要中国经济发展模式的转型，美国经济的成功是打通了资本市场为高风险技术提供融资支持的通道，让美国社会将70%的资产配置在金融市场上
其中股债资产占金融资产的50%，直接持有的股票和通过基金间接持有的股票合计占比达到41.6%，62%的美国人持有股票，高收入、中等收入家庭的股票持有率分别为87%、65%，低收入群体的股票持有率也有25%，股权投资、风险投资、天使投资的增长，并将大量的资本引入一级市场，为创新型企业提供融资
但是中国经济是在由政府主导的房地产产业链与土地财政基础上构建起来的，整个社会70%的财富都聚集在房地产领域，尤其地方政府能够将房价的70%至75%通过土地转让金和税收的形式形成土地财政收入，培育产业与完善基础设施建设，自然让政府有动力持续推高房价，实现社会财富的增值
这与美国家庭部门通过分享技术创新涌现的财富效应，在资本市场上获得投资收益，实现社会财富的增值截然不同
五、中国必然走向社会财富增涨基于技术创新的资本浪潮之路，只是需要一个逐步演变的过程，断然不能随意彻底否认房地产与土地财政对中国经济的支撑作用
据美联储发布的最新《美国金融账户》报告，截至2024年第二季度末，美国居民（含非营利性组织）的累计净资产已达到163.8万亿美元，创历史新高
其中，直接持有的股票资产达到29.8万亿美元，较第一季度增加了7000亿美元，较去年同期增加了近40000亿美元
但是中国必然走向社会财富增长基于技术创新的资本浪潮之路，只是需要一个逐步演变的过程
即家庭部门的私人资本进入资本市场，投资股票资产，进而推动技术创新融资，技术创新带来超额收益，涌现财富效应，推动股市长牛和家庭资产增长…
但是断然不能随意彻底否认房地产与土地财政对中国经济的支撑作用，中国是个经济超级大国，这一经济体最大的特征是经济参与主体构成的体系化与多元性，即各类行业与同一行业不同发展阶段的企业并存
尤其过去30多年，中国处于工业化、城市化时代，通过国有商业银行集中社会资本，大规模投资基建、制造业和房地产，居民的储蓄也大规模集中在商业银行，社会融资以银行信贷为主，对股市存在一定的偏见，未能使其成为主旨
尤其A股前十大市值的企业都是国企与银行等传统企业，这类企业最大的特征是技术创新不足，使其无法成为财富增值的载体，很难形成社会财富的普遍性效应
但是中国已经进入后工业化时代，通过资本市场与智力资本的融合已是未来经济发展的必然选择
六、张江长三角科技城是上海与浙江共建的一个经济特区，潜在发展空间无限，目前是最佳的投资点与布局时机
其实，决定产业迁移路径的关键要素主要有两条，即
1、市场演变路径
2、国家的政策导向
但是国家的政策更多是围着市场演变的基本路径制定的，具有一致性，尤其投资获利的关键是要对国家的产业政策深信不疑，对国家的产业政策持质疑态度或漠视，必然投资很难取得大成就
张江长三角科技城（简称科技城），位于上海西南部枫泾镇与浙江东北部平湖市的交界处，地跨上海与浙江两地，目前正处于一期启动期
图 张江长三角科技城简介
科技城由张江国家自主创新示范区管理委员会授权的张江枫泾科技园、张江平湖科技园共建
图 张江长三角科技城区位图
上海与浙江共建张江长三角科技城的关键是上海可供给的土地有限，但又想寻求低成本的可持续发展，不愿让其高房价将高附加值的高科技产业与年轻人赶至其他地区
最后不得已让浙江出地，上海出产业，共建张江长三角科技城，其实目前张江长三角科技城有九大特征，即
1、潜力无限，国家长三角一体化大战略与浙江、上海共建等系列优势加持
2、张江高附加值产业的密集涌入，具有高附加值产业加持的优势
3、紧邻上海，但又处于杭州、宁波、苏州、绍兴等城市的最中心，尤其未来五条杭州湾跨海大桥都将落脚该科技城，是个交流的必经枢纽，具有城市协同效应
4、房价极低，目前仅为1.3万左右，与上海平均接盘力7万有5.7万的差距
5、目前正处于行情的上升初期，且国家将首付款定为15%，利率2.85%，在最佳的时间低利率撬高杠杆
6、能够立即赚钱，嘉兴发布21条楼市新政，吸纳全国的资本流入，但却卡死了土地供给，目的就是推高房价，高价卖地，使其进入政策与市场共同鼓励的“双击”时期，房价已经开始大涨
7、极具套利空间，周边同级别楼盘房价为1.9万，而该楼盘仅1.3万，且还送车位，买到手就能让首付款赚2.5倍
8、贴近投资超100亿的乐高乐园，左边地铁，右边学校，送车位
9、政府已经出台明确的规划，未来发展的蓝图已定，但是周边目前仅是稻田，未有拆迁成本与开发时间的可控
房地产的2008时刻再次到来，错过2008年，不能再错过2024年
只需10万首付，就可以让子女在上海获得一席之地，直接决定家族的未来
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作者简介：
丁彦皓 房地产经济学博士、应用经济学（投资学）博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教
