今年，GP开始舍得卖S份额了

“宁愿借钱，也不卖份额。”在过去几年，GP们对S基金交易的态度多是这种坚决的口吻。在他们看来，转让核心项目的份额无异于割舍自己的未来，甚至会引发LP的质疑和市场的误解。然而，资本市场的寒冬总能改变许多“不可动摇”的原则。

募资困境叠加流动性压力，让不少GP不得不重新审视S基金的价值。今年，越来越多的GP开始主动探索这一工具，“卖不卖？”这个问题，已经变成了“几折卖？”

“卖份额？我们不是干不下去了。”这样的声音曾在GP圈子里不绝于耳。对于大多数GP而言，S基金交易一度是“羞于启齿”的话题。即便在流动性紧张的情况下，他们也更倾向于坚持长期主义，而非低价出售资产。这种抗拒并非没有道理，它深深植根于GP的长期投资哲学与行业生态之中。GP对优质资产的执念，或许可以用“父母眼中的孩子”来形容——无论当前的市场多么低迷，他们总坚信，这些项目终有一天会开花结果。尤其是账面估值还不错的项目，GP普遍认为，只要熬过寒冬，高溢价的退出依然可期。“这些项目，我们看的是五年甚至十年的回报，怎么可能现在就卖掉？”一位GP曾在行业论坛中公开表示。

这种长期主义的坚持，虽然体现了GP的远见和耐心，但在流动性危机加剧时，也可能成为限制其决策灵活性的“思想枷锁”。除了自身的执念，GP更担心转让S份额会向外界释放负面信号。在LP看来，GP主动出售份额往往会被解读为“项目出问题”或者“管理方缺乏信心”。这种潜在的信任危机，可能进一步影响GP的品牌声誉和后续募资能力。

“如果连GP自己都不愿意长期持有，我们凭什么相信这个项目有价值？”某LP在圆桌讨论会上直言不讳地表达了自己的疑虑。这种“信任赤字”让许多GP在考虑S基金交易时，显得尤为谨慎。中国的GP圈子，讲究的是“掌控感”。控制着项目的份额和话语权，不仅是一种管理能力的象征，更是GP自我定位的重要标尺。而S基金交易，尤其是核心项目的份额转让，往往会被同行视为经营困境的标志。

“这就像在朋友圈里承认自己亏钱了，谁会愿意主动说呢？”一位资深GP半开玩笑地说道。行业文化中的这种“面子观念”，无形中也让许多GP对S基金保持着“能不用就不用”的态度。然而，市场环境从不讲情面。随着募资困难与退出受阻的双重压力加剧，GP们的执念与担忧正逐渐被现实瓦解。S基金，从曾经的“最后选择”，逐渐成为他们不得不面对的“重要工具”。

一切的改变，都从一个问题开始：“如果不卖，我们还能撑多久？”

“卖还是不卖？”过去，这个问题对于GP而言几乎不存在争议。优质资产不舍得卖，普通资产没人要，这似乎是一条被默认的行业潜规则。然而，募资寒冬的漫长压力，正在悄悄改写这条规则。如今，“咬牙割爱”正成为越来越多GP不得不做的选择，而促使这一转变的力量，来自多重现实的叠加。募资难已经成为GP的常态，而退出难更让局面雪上加霜。IPO市场持续低迷，并购渠道也陷入僵局。GP不得不面对一个残酷的事实：手里有优质项目，却没有流动性，这种“捧着金饭碗挨饿”的状态迫使他们重新审视资金的用途。

“我们的LP需要现金回流，但老基金退出遥遥无期，新基金募资却卡在了最后阶段。”有GP无奈地表示，“与其等着断链，不如卖点份额，至少能活下去。”

流动性压力正在瓦解GP对S基金的抗拒情绪。越来越多GP意识到，在市场寒冬中，现金比账面估值更重要。而S基金交易，成为一条不得已但务实的生存之路。“八折？不可能卖！”在与S基金买家的谈判中，GP总是最先提出反对折扣的声音。但随着市场估值逐渐理性化，GP开始意识到，账面数字与现实价值之间的差距正在扩大。过去被高估的项目，如今即便对半折价卖出也不错了。

过去一年里，全球S基金交易量创下新高，越来越多买家进入这一市场，推动交易估值向合理区间靠拢。一位S基金投资人表示：“我们并不是趁火打劫，而是在市场寒冬中发现真正的机会。优质资产依然有溢价空间，但GP需要接受估值调整的现实。”

对于GP来说，这种估值的重新校准虽然让人“肉疼”，但也让他们逐渐认识到，卖份额并不等于失败，而是一次现实的选择。

随着越来越多GP选择通过S基金交易纾解流动性危机，这种操作在行业内引发了讨论。支持者称其为“寒冬中的生存智慧”，反对者则认为它是“杀鸡取卵的短视行为”。而更多中立的声音则指出，S基金交易本身并无好坏之分，关键在于如何使用这一工具。“在寒冬中，现金才是王道。”一位资深投资人毫不避讳地表明自己的立场。支持者认为，与其捂着账面资产坐等市场好转，不如通过S基金交易快速回血，为基金注入新的流动性。

这种观点尤其受到流动性压力大的GP的认可。一些GP通过部分转让优质项目的份额，缓解了LP的退出需求，同时腾出资金用于支持新项目的推进。“不是我们不看好这些项目，而是当前市场环境下，现金的价值远高于账面估值。”某GP在接受采访时说道。

数据也佐证了这一趋势：过去一年全球S基金交易量创下历史新高，人民币基金的参与度显著提升。S基金的活跃，正在为GP提供更多短期生存的可能性。但并非所有人都对S基金交易持乐观态度。反对者认为，S基金交易中买家的议价能力强，交易价格往往低于账面价值。这种折价不仅会对GP的资产池产生连锁反应，还可能进一步拉低市场对整个赛道的信心。

“当一个优质项目被低价卖出时，其他相似项目的估值也会受到影响。LP看到这种情况，自然会对GP未来的募资能力产生怀疑。”一位反对S基金交易的LP直言。

此外，频繁使用S基金交易的GP，可能在品牌上遭遇挑战。一些LP认为，这种操作反映了GP的资金管理能力不足，甚至可能质疑其对长期投资的耐心。也有一部分业内人士对S基金交易持中立态度。他们认为，S基金交易本身并不是问题，关键在于GP如何规划和执行。

“如果GP能通过S基金优化投资组合，同时保持核心资产的完整性，这未尝不是一种策略选择。”一位S基金买方表示。事实上，一些头部GP已经开始将S基金交易纳入长期规划，通过主动设计退出路径，既保障了流动性，又避免了大幅折价的风险。

这种主动规划的做法，正在成为寒冬中的一种新趋势。某顶级GP通过分阶段转让部分份额，逐步引入新的LP，既实现了老LP的部分退出，又提升了新LP的参与积极性，成功维持了基金的稳健运作。支持者的乐观、反对者的担忧以及中立者的冷静，正交织出S基金交易的复杂全景。在寒冬中，割爱是智慧还是短视，或许并没有绝对的答案。

“割爱背后，藏着的是每家GP自己的算盘。”

随着越来越多的GP开始接受S基金交易，这一曾经的“最后选择”正悄然成为行业中不可忽视的退出工具。寒冬或许只是暂时的，但S基金交易带来的长期影响可能会重塑基金退出生态。曾经，S基金交易被认为是退出的迫选项。尤其在人民币基金市场中，缺乏成熟的交易机制和估值标准，让许多GP和LP望而却步。然而，随着市场参与者的增多和经验的积累，这种状况正在快速改善。

现在一些头部机构开始推动交易流程的标准化，比如引入更透明的估值方法、简化法律与合规流程等。这些努力正在降低S基金交易的成本和复杂性，为更多GP提供可行性。

过去的S基金交易像是走夜路，总觉得随时会踩到坑。但现在，路灯亮起来了。标准化和透明化的提升，正在让S基金交易从“不好用”变得“可依赖”。更值得关注的是，S基金正在从GP的“救命稻草”转型为“战略工具”。在过去，GP多是被动地选择S基金交易，通常是在流动性危机或LP强烈要求下才不得已转让份额。而现在，越来越多GP开始主动规划S基金交易，将其纳入整体退出策略。

一些GP通过分阶段转让非核心项目的部分份额，既实现了流动性回笼，又为新项目提供了资金支持。这种规划性的交易，避免了因急售导致的低估值，也让GP在市场寒冬中保持了投资的连贯性。

一位头部GP的管理合伙人在采访中分享：“我们不是在卖份额，而是在优化我们的资产配置。通过S基金交易，我们把资金腾挪到更具潜力的项目中，这是一种动态管理的方式。” 寒冬改变了许多行业对S基金的固有看法。过去，S基金交易常被视为“缺乏耐心”的表现，尤其在以长期投资理念为主导的股权市场中，转让份额似乎总带有一丝“失败者”的标签。

然而，随着行业对流动性管理的认知提升，这种刻板印象正在被逐步打破。越来越多的LP开始认可S基金交易的必要性，并将其视为GP灵活管理能力的体现。一位长期投资的LP在公开场合表示：“如果GP能够合理使用S基金工具，既能解决资金问题，又能保障项目的完整性，我们不但不会反感，反而会更有信心。”

寒冬终将过去，但S基金交易的影响或将长期存在。未来，它可能不再仅仅是解决燃眉之急的工具，而是成为GP退出策略中的一环，与IPO、并购等传统路径并列。

交易生态的成熟更多买家涌入S基金市场将提升交易的流动性和竞争性，推动估值机制更加合理。对于GP而言，主动规划S基金交易将成为资金管理和退出策略的重要能力。

退出模式的多元化S基金交易的常态化，将为GP和LP提供更多选择。例如，LP可以通过S基金部分退出，降低资金压力；GP则可以利用这一工具在不影响核心资产的情况下实现流动性。

长期主义与灵活性的平衡S基金交易的崛起并不意味着长期主义的终结。相反，它为GP提供了一种在寒冬中坚持长期价值的灵活手段。合理使用S基金工具，将成为衡量GP专业能力的重要标准。

从曾经的“不能碰”到现在的“用得好”，S基金交易正在经历一场行业态度的彻底转变。它不再只是流动性危机中的权宜之计，而是成为寒冬中GP用来寻找机会、优化资产配置的重要工具。

从抗拒到接受，从“不能碰”到“主动用”，S基金交易正在寒冬中重新定义GP的退出逻辑。这种工具不仅为GP提供了宝贵的流动性，也推动了行业对灵活管理的再认识。寒冬虽冷，但它也让更多GP学会了权衡：在坚持长期主义的同时，找到短期生存的智慧。

未来，S基金交易或许不再只是一个“救急方案”，而是退出生态中的一环。它的崛起，象征着GP从固守到创新的转变，也预示着行业将更加成熟与多元化。

“割爱从来都不是妥协，而是一种选择。”对于GP来说，寒冬中的每一次选择，都是为了春天来临时走得更远。S基金交易，正是这种选择的最好注脚。

*本文仅代表作者个人观点。