正文

1 本周观点

汽车报废&置换更新超400万份，以旧换新政策2025年或接续。据商务部消费促进司数据，截至11月21日，全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份。按10月24日公布数据计算，汽车报废更新补贴和汽车置换更新补贴于10月24日至11月21日期间分别日均新增1.54万份和2.64万份。下一步在继续落实已出台政策的基础上，商务部将科学评估2024年政策成效，提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策，稳定市场预期。自实施汽车以旧换新和置换更新补贴政策以来，累计带动2024年1-10月全国报废汽车回收量同比增长超50%，政策效果显著。2025年政策或将接续，有望持续拉动乘用车市场销量增长。

2 重点行业动态

2.1 重点行业新闻

2.2 新上市车型

个股方面，本周99只个股上涨，211只个股下跌，涨跌幅前五的个股为南方精工（+32.85%）、S佳通（+25.20%）、东风集团股份（+23.75%）、蠡湖股份（+21.29%）和雪龙集团（+21.28%）；涨跌幅后五的个股为大地电气（-30.01%）、溯联股份（-13.34%）、雅迪控股（-12.54%）、旺成科技（-12.26%）和骏创科技（-11.92%）。

估值方面，截至2024年11月22日收盘，申万汽车板块PE为25.0倍。细分板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE为28.1/36.0/21.6/66.4倍。

4 数据跟踪

4.1 月度数据

10月乘用车零售销量同比+11.3%。据中汽协数据，2024年10月，我国汽车销售完成305.3万辆，同比+7.0%，环比+8.7%。据乘联会数据，2024年10月乘用车批发销量完成273.2万辆，同比+11.8%，环比+9.1%，乘用车零售销量完成226.1万辆，同比+11.3%，环比+7.2%，随着国家报废更新及各地方以旧换新置换政策在10月全面发力，大力拉动车市增长，叠加 “十一”黄金周效应， 10月车市呈高速增长态势，“银九金十”效果显著。展望后市，汽车更新补贴政策进入窗口期，有望刺激消费者持币入场，持续推动销量增长。

分厂商来看，比亚迪汽车/吉利汽车/奇瑞汽车分别以43.1/19.4/14.4万辆分列乘用车零售厂商销量前三位。从同比增速情况来看，自主厂商和合资/外资厂商分化明显。零售销量前十位中的自主厂商比亚迪汽车/吉利汽车/长安汽车/奇瑞汽车销量同比+67.2%/+29.8%/-6.0%/+59.5%，其中比亚迪第五代混动技术换代车型逐步上市，推动零售销量走高，长安汽车销量同比下降或系旗下燃油车销量下降；合资/外资厂商一汽大众和广汽丰田等同比负增长。

10月新能源零售渗透率52.9%，连续4个月维持在50%以上。据乘联会数据，2024年10月新能源乘用车批发销量完成136.9万辆，同比+55.0%，环比+11.2%，批发渗透率50.1%，同比+14.0pct，环比+1.0pct；新能源乘用车零售销量完成119.6万辆，同比+55.0%，环比+6.5%，零售渗透率52.9%，同比+14.9pct，环比-0.3pct。随着中央新能源车与燃油车差异化补贴落地，叠加新能源优质供给集中上市，新能源渗透率有望进一步上行。

混动车型表现亮眼，缓解续航焦虑。分动力类型来看，2024年10月纯电乘用车批发销量77.6万辆，同比+32.6%，插电式混动乘用车销量59.3万辆，同比+99.0%。混动车型有效缓解续航焦虑，销量数据表现亮眼，销量增速维持高位。

新能源销量前十位同比增速分化明显。分厂商来看，2024年10月，比亚迪汽车/吉利汽车/上汽通用五菱分别以43.1/10.6/8.3万辆分列新能源乘用车厂商销量排名前三位。其中赛力斯汽车、奇瑞汽车和零跑汽车在新车型的拉动+低基数作用下新能源销量同比翻倍或更高。

据中国汽车流通协会数据，10月份汽车经销商综合库存系数为1.10，同比-35.3%，环比-14.7%，库存水平大幅低于荣枯线，我们认为主要系10月终端销量提升下汽车产业链压低库存水平，实现更具持续性的流通生态。其中自主品牌库存系数为1.07，同比-32.7%，环比-15.7%；合资品牌库存系数为1.05，同比-45.0%，环比-11.8%；高端豪华及进口品牌库存系数为1.23，同比-9.6%，环比-16.3%。

商用客车方面，据中汽协数据，2024年10月客车销量完成4.3万辆，同比+1.1%，环比+3.0%。2024年10月，大中型客车销量完成1.03万辆，同比+62.3%，环比+5.8%。随着新能源公交车更新补贴细则发布，有望推动国内存量新能源公交车更新替换，带动客车销量向上。

10月乘用车出口同比+10.7%。据中汽协数据，2024年10月乘用车出口销量完成46.54万辆，同比+10.7%，环比+1.8%。其中新能源乘用车出口销量完成12.30万辆，同比+2.3%，环比+15.5%。新能源乘用车占总出口销量比重约26.4%，同比-2.2pct，环比+3.1pct。

商用车方面，据中汽协数据，2024年10月客车出口销量完成1.11万辆，同比+23.4%，环比+10.2%；货车出口销量完成4.88万辆，同比+27.6%，环比-7.5%。

4.2 周度数据

据乘联会数据，11月11-17日，乘用车市场零售销量完成53.9万辆，同比+31%，较2024年10月同期+10%；乘用车批发销量完成60.4万辆，同比+33%，较2024年10月同期+4%。

11月11-17日，新能源车市场零售27.1万辆，同比+62%，较2024年10月同期+4%；全国乘用车厂商新能源批发30.4万辆，同比+64%，较2024年10月同期+6%。

5 投资建议

汽车报废&置换更新补贴申请超400万份，2025年以旧换新补贴或将接续，有望拉动乘用车销量持续增长，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）高阶智能化整车标的华为系长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车等；（2）出海打开增量的整车标的比亚迪、长城汽车等；（3）智能化核心赛道+核心车企供应链汽零标的科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团、隆盛科技、云意电气、恒帅股份等；（4）海外资产经营改善的汽零标的银轮股份、均胜电子、新泉股份、星宇股份、双环传动等。（5）商用车建议关注宇通客车、潍柴动力、中国重汽等；（6）车路协同建议关注万集科技。

6 风险提示

（1）宏观经济波动风险。宏观经济恢复不及预期可能导致消费者可支配收入不足，延迟购车决策，影响行业盈利能力；

（2）政策变动风险。智能驾驶相关政策变动可能导致各车企车型销售或上市计划受阻，影响行业整体发展；

（3）原材料价格波动风险。上游原材料价格上涨则将影响汽车产业链整体盈利能力，进而影响相关公司盈利增长；

（4）地缘政治风险。我国与汽车出口目的地及相关国家发生地缘政治事件，可能导致汽车出口受阻，进而影响行业盈利能力；

（5）重点上市车型销量不及预期。重点上市车型销量不及预期将影响车企盈利能力；

（6）智能驾驶算法迭代不及预期。若智能驾驶算法迭代不及预期，则可能影响具体车型智能驾驶体验，进而影响车企销量与盈利能力；

（7）第三方数据的误差风险。本报告使用数据资料均来自公开来源，其准确性对分析结果造成影响；

（8）重点关注公司业绩不及预期。推荐关注公司可能因行业或公司原因业绩低于预测值。

【特别提示】