【华龙机械】工程机械2024年三季报综述：三季度业绩改善明显，内外需共振助力行业景气延续

1. 回顾 2024Q1-3

1.1 市场表现：指数表现优于沪深 300

2024年初至11月 6 日，沪深300 指数上涨18.84%，工程机械（801077.SI）指数上涨 25.85%，相对收益 7.01%，整体表现优于沪深 300。指数区间最高涨幅 49.75%，高于沪深 300 区间最高涨幅 43.17%。区间最大跌幅-16.97%， 低于沪深 300 区间最大跌幅-15.4%，可见板块较沪深 300 波动更大。

2024 年一季度，行业涨幅居前的为铁拓机械（+95.17%）、山推股份 （+67.41%）；二季度涨幅居前的为金道科技（+36.33%）、柳工（+36.22%）；三季度涨幅居前的为华东重机（+61.7%）、邵阳液压（+37.7%）、恒立液 压（+35.25%）；四季度（截至 11.06）涨幅居前的为华东重机（+96.32%）、 威博液压（+57.29%）、恒立钻具（+51.22%）。 

1.2.1 成长能力：营收&利润有所修复

国内市场筑底回升，海外市场稳中有进，行业营业收入历时两年恢复正增长。工程机械行业 33 支个股 2024 年前三季度共实现营业收入 2679.59 亿元，同比+4.15%。其中，整机实现营业收入 2550.19 亿元，同比+3.71%；器件实现营业收入 129.4 亿元，同比+13.75%。单三季度实现营业收入 824.53 亿元，同比+3.52%。其中，整机贡献 784.2 亿元，同比+2.98%；器件贡献 40.33 亿元，同比+15.27%。

2022 年受宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素影响，市场需求大幅下降，国内工程机械进入下行调整期，行业营业收入下滑 26.61%。2023 年以来，我国宏观经济在波动中复苏，总体呈现出回升向好态势。国内工程机械市场虽仍处于筑底期，但呈现回暖趋势，下滑幅度明显收窄， 行业营业收入微降 0.53%。2024 年以来，我国工程机械行业整体运行逐步向好，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推 动下，市场呈现加速回暖态势。海外市场稳中有进，中国企业全球竞争力持续提升，海外市场份额稳步扩大。工程机械上市企业营业收入增速由负转正，前三季度营收同比+4.15%。

2024 年前三季度工程机械主要企业营业收入/归母净利润增速呈现分 化态势。产品主要为高空作业平台，下游以风电为主的中际联合营业收入/ 归母净利润同比增速分别为 33.57%/101.01%；产品以土方机械为主，受益 国内需求结构性好转，以及公司“全面国际化”战略布局的柳工，实现营 业收入/归母净利润增速分别为 8.25%/59.82%；产品以起重机械和土方机械为主，积极布局海外市场并调整产品结构，主攻高端产品的徐工机械实现 营收/归母净利润增速分别为-4.11%/9.71%；产品以推土机、道路机械为主的山推股份，在积极拓展海外市场的同时调整产品结构，向高附加值大吨 位的产品转型，营收/归母净利润增速分别为 30.64%/34.16%。

2024 年单三季度工程机械行业实现毛利率 26.69%，同比+0.69pct，环 比+0.92pct。其中整机实现毛利率 26.27%，同比+0.74pct，环比+1.05pct；器件实现毛利率 34.76%，同比-0.77pct，环比-1.15pct。整机毛利率从 2023 年 Q4 开始，连续三季度环比提升，可见主机厂在业绩提升同时也注重经营质量的改善。单三季度行业净利率为 8.9%，同比+1.67pct，环比-1.2pct， 同比改善明显。

2024 年前三季度工程机械行业期间费用率为 15.85%，同比+0.76pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 6.5%、3.57%、 0.89%、4.89%，同比+0.06pct、+0.32pct、+0.95pct、-0.57pct。

销售费用率提升主要是受五新隧装、中际联合等影响，我们预计主要 与相关公司加大销售力度相关。管理费用率增加主要是受福事特、建设机 械、唯万密封等影响，我们预计与相关公司优化组织架构和激励机制、引 进人才，导致管理人员薪酬增加所致。财务费用率提升主要是受建设机械 影响，公司发行中期票据及增加向金融机构借款,导致利息费用增加。

2024 年前三季度工程机械主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股 份、三一重工五家公司经营活动现金流量净额分别为 1,207.75、2,043.65、 1,077.58、479.47、123,75.24（百万元），同比+5.74%、24.45%、1,808.93%、 640.5%、144.48%。五大主机厂合计产生经营现金流量净额为 171.84 亿元， 同比+123.33%，改善明显。 

1.2.4 偿债能力：行业整体负债率压降明显，合同负债有所增加

合同负债金额增加，后续确认收入有望增加。2024 年前三季度工程机 械行业合同负债 157.37 亿元，预收账款 3.49 亿元，合计 160.86 亿元，较 2023 年全年增加 30.61 亿元。前三季度存货金额为 1,132 亿元，较 2023 年 全年增加 67.15 亿元。

2024 年前三季度工程机械行业整体负债率为 54.09%，同比-2.34pct， 负债率有所优化。主要公司资产负债率低于行业整体负债率，主机厂负债率均大于 50%。中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工 2024 年前三季度负债率分别为 53.25%、63.84%、59.49%、59.84%、51.87%， 同比-8.88%、-2.15%、-2.54%、+7.19%、-6.25%。主机厂除山推股份外， 负债率均有所压降，中联重科和三一重工负债率压降幅度较大。

工程机械行业作为国民经济的重要支柱，在政策推动、市场需求、技术创新等多重因素的作用下，表现出设备更新与行业更新双重周期共振、 内需企稳与海外突破双层机遇叠加的行业发展趋势。

2.1 我国挖机销量数据跟踪

2024 年 10 月我国挖机销量 16791 台，同比+15.13%，整体销量增速自 2024 年 4 月转正以来，连续 7 月同比正增长。2024 年 1-10 月，我国挖机 销量合计 164,172 台，同比+0.47%，结束两年下行实现同比正增长。

内销：2024 年 10 月我国挖机内销 8266 台，同比+21.63%；1-10 月我 国挖机内销 82211 台，同比+9.8%。挖机国内销量同比增速于 2024 年 3 月 转正，截至 10 月已连续八月同比正增长。

出口：2024 年 10 月我国挖机出口 8525 台，同比+9.46%；1-10 月挖机 出口共 81961 台，同比+0.54%。挖机出口增速于 2024 年 8 月转正，截至 10 月连续三个月同比增长。

2.2 国内：周期底部，政策发力需求有望改善

我国工程机械行业经过多年发展，存量市场较大，在环保要求日益趋 严背景下存在较大的更新需求。以挖机为例，上一轮销售高峰集在 2011 年，2015 年为周期低点，以更新周期为 8-10 年左右预计，2023 年-2025 年挖机销量有望筑底结束，未来有望周期上行。

除自身存在更新周期之外，国家出台相关设备更新政策，有望刺激更 新需求，从而推动整个工程机械行业进一步发展。

开工端：我国 2024 年 10 开工小时数 105.3，同比+4.3%，开工小时数 8-10 月连续三个月同比正增长。我们认为，国内工程机械需求在一揽子逆 周期调节政策，以及化债背景下有望筑底回升，逐步恢复景气。

出口增速较高的国家前五分别为巴西（161,782 万美元/+57.7%）、哈 萨克斯坦（69,098 万美元/+42.4%）、越南（80,659 万美元/+19.5%）、马 来西亚（77,807 万美元/+13.2%）、印度（137,783 万美元/+6.16%）。海外 景气出现结构性变化，“一带一路”国家及巴西增速较高。

开工端：日本开工小时数维持低位，2024 年三季度以来开工小时数分 别为 47.8、40.4、45.2、48.2，同比+1.2%、-8.1%、-3.1%、+2.8%；印尼开 工小时数高位运行，2024 年三季度以来开工小时数分别为 215.5、211.2、 211.5、225.8，同比-1.3%、-3.9%、+0.2%、+4.2%。

北美 2024 年 10 月开工小时数 76.7，同比+6.1%，好转较为明显。欧 洲 2024 年 10 月开工小时数为 79.8，同比+6.5%，改善明显。北美与欧洲 市场历年四季度均属于开工淡季，开工小时数处于下降趋势。

3 投资建议

个股方向，我们认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力。建议关注：徐工机械（000425.SZ）、三一重工(600031.SH)、柳工(000528.SZ)、中联重科(000157.SZ)、山推股份（000680.SZ）、恒立液压(601100.SH)、 浙江鼎力(603338.SH)、中际联合(605305.SH)、杭叉集团（603298.SH）、安徽合力（600761.SH）。

4.风险提示

4.1 经济波动风险 

工程机械行业与宏观经济周期密切相关，若宏观经济低迷或出现较大 波动，可能对行业发展不利。 

4.2 市场竞争风险 

工程机械行业竞争程度较为激烈，如相关公司不能在优势产品上持续 保持核心竞争力，并及时调整产业布局，就有可能在未来市场竞争中处于 不利地位。 

4.3 原材料价格风险 

产品销售定价和原材料采购之间存在时间差，若期间原材料成本大幅 上涨，而相关公司又无法将上涨的成本及时向下游客户转移，则会对盈利 能力产生不利影响。

4.4 国际贸易政策趋紧风险 

国际贸易政策趋紧，尤其是北美、澳洲等地政策多变，工程机械行业 的海外市场拓展亦面临一定不确定性。

4.5 汇率波动风险

随着上市公司国外业务规模的不断增长，海外市场汇率的变动将对公 司的经营业绩产生影响。