华龙证券 | 2025年度策略报告合集

策略：启航新时期，逐梦高质牛

报告作者：分析师 朱金金

报告发布日期：2024年12月9日

【核心观点】 

【核心观点】 

• 光伏：供给侧有望加速出清，BC市场有望迎来增量 

供需：需求侧维持增长，供给侧加速出清。EMBER预计2024年全球光伏装机将到达593GW，中国新增装机将达到334GW，同比+28.5%。2024年下半年以来，光伏行业协会、工信部等相继通过限制组件最低价格、严格规范新增硅料产能电耗等方式推动供给侧结构优化，行业有望加速出清。 

新技术：BC理论效率和量产效率更高，未来BC市场有望迎来增量。随着TOPCon电池量产效率逐步趋近理论水平，提效难度越来越大 ，光伏电池企业相继向TBC技术发力。预计2025年BC电池产能预计达到100GW，产能增长或仍主要来自于隆基与爱旭。2026年其他头部企业的量产进程或将加速，BC电池产能或将达到160GW以上，2027年有望突破200GW。

• 风电：量价均有望提升，出海空间可期

量价：装机方面，2024年前三季度海风新增装机 3.1GW，同比+121.4%；陆风新增装机36.7GW，同比+14.3%。我们预计2024年/2025 年海风新增并网规模有望达到8GW/12-15GW。价格方面，2024年11月陆风（不含塔筒）的平均中标价格为1659元/kw，同环比 +3.91%/2.92%。国电投修改陆风风机招标标准，不再以最低价作为评标基准价，有望进一步提升风机中标价格，改善产业盈利。

出海：欧洲海风开启景气周期，我国迎来出海机遇。欧洲进入降息周期，政策支持下海风装机需求加速，头部海外电缆企业在手订 单饱满程度持续提升。截至2023年底Prysmian海缆在手订单达到25亿欧元，是同期海缆收入的4.1倍。我国风电企业有望迎来出口机遇。 

• 电网设备：关注特高压、出海和智能化

特高压：为配套大基地消纳外送需求发展，特高压建设有望加速。我们预计2024年有望开工2交3直，2025年有望开工2交4直，十五五期间储备项目超过20条特高压直流。同时，柔性直流线路渗透率有望提升。

出海：全球电网投资景气度持续。2024年1-10月，我国变压器/电表出口金额分别为361亿元/93亿元，同比分别+31%/+11%。其中， 变压器/电表出口到亚洲、非洲、拉丁美州、欧洲的同比增速分别为60%/29%、34%/33%、3%/-15%、76%/-12%。在亚非拉新兴市场及欧洲布局领先的企业，受到地缘风险影响因素更小，海外市场空间较大。

智能化：电力供需矛盾引发电力系统的“时间错配”，存在虚拟电厂调节需求。根据2025年我国最大负荷分别为16.3亿千瓦、5%可调节能力、投资成本1000元/千瓦计算，我们预计到2025年，虚拟电厂投资规模有望达815亿元。

• 锂电：2025年锂电供过于求或将减弱，价格有望触底反弹 

供需：2025年供给释放有望放缓，需求增速有望受益于新能源车和储能快速增长，我们预计全球锂电需求有望达到1531Gwh，同比+25%。当前磷酸铁锂正极材料、电解液、铜箔加工费以及LiPF6环节价格开始调涨，2025年各环节价格有望触底反弹。

新技术：固态电池性能突出，产业化进展提速。与传统液态锂电池相比，固态电池具备本征安全性、高能量密度、宽温域、长循环寿命等优势。据高工锂电，2024年半固态电池出货量预计约7GWh，到2030年将超过65GWh。全固态电池预计2028年可实现出货量突破1GWh。

• 电力：电改深化，拥抱确定性

火电：电量电价业绩持续释放，容量电价提升业绩稳定性。2024年前三季度煤价震荡下行，火电板块实现归母净利润716亿元，同比+12.66% 。容量电价落地实施后，火电运营商盈利稳定性将提升，未来辅助服务政策机制有望接续容量电价政策出台，为火电带来额外增厚收益。

水电：长期高分红可持续，装机仍有增长空间。水电板块的经营特征是折旧占据大部分成本，核心优势在于现金流稳定充裕，因此分红高且长期可持续，如长江电力承诺十四五期间每年分红比例不低于当年净利润70%，抗风险属性突出。股息率定价框架下，随无风险利率下行，水电资产市值仍具备向上的弹性。

核电：核准提速，步入长期成长周期。核电资产商业模式类水电，盈利稳定性突出，2024年国常会共计核准11台机组，比2023年核准数量多 一台。近3年核准“华龙一号”机组18台；截至目前，我国在运/在建/核准待建“华龙一号”机组累计达30台，我国核电建设进入快车道。

投资建议：行业方面，展望2025年，电新行业有望延续积极趋势，锂电、光伏供给侧过剩产能有望逐步出清，电池技术升级有望带来新机会 ，风电和电网设备有望受益于国内外需求，兑现出口订单；电力体制改革有望持续深化。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注主产业链龙头通威股份、隆基绿能、阿特斯、爱旭股份，辅材中信博，盈利性较强的逆变器阳光电源、德业股份等；风电板块建议关注海缆东方电缆，塔筒大金重工，风机明阳智能，铸件日月股份、金雷股份等；电网设备建议关注特高压平高电气、许继电气、国电南瑞，出海思源电气、三星医疗，智能化东方电子、安科瑞、国能日新等；锂电板块建议关注电芯龙头宁德时代、亿纬锂能，磷酸铁锂龙头湖南裕能，优先布局固态电池的当升科技、天赐材料等；电力建议关注火电华能国际、大唐发电，水电长江电力，核电中国核电等。 

风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。

供给端：我国持续实施粗钢产量调控，钢铁产品结构调整及节能降碳改造。节能降碳行动方案提出：到2025年底，钢铁行 业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国80%以上钢铁产能完成超低 排放改造的目标，预计行业供给有望持续收紧。

需求端：国内钢铁总需求小幅下降，随着房地产用钢需求持续下滑，需求发生结构性调整，由于长材直接用于房地产建设， 而板材更多用于工业制造业，整体呈现长材需求显著下滑，板材需求持稳向好的局面，制造业中，造船、汽车、家电等需 求较为乐观。 

成本端：铁矿石：三大矿山的铁矿石总体供应量表现较为平稳，但2025年三大矿山都有新项目投产计划，铁矿石产能将进 一步提升，预计未来铁矿供应量也将同步增加。双焦：焦炭价格及产能利用率均同比下降，焦煤钢厂库存保持低位，需求偏弱，供给宽松。废钢：节能降碳行动方案提出：到2025年底，废钢利用量目标达到3亿吨。随着中国资源循环集团有限 公司成立，资源回收再利用平台落地，结合2024年3月推动大规模设备更新政策的施行，有望打通“换新+回收”的新模式， 废钢利用率有望提升。 

投资建议：财政政策预期宽松及市值管理落地都有望带动板块估值提升。需求端，行业有望在地产基建筑底企稳、制造业 持稳向好的支撑下保持平稳。供给端，在经历长时间亏损后，已就促进联合重组和落后产能退出的必要性达成共识。产业 集中度提升、产量结构调整、产品高质量发展是行业转型的必然趋势，维持行业“推荐”评级，建议关注：1）具有产品结构优势及规模效应的行业龙头：宝钢股份（600019.SH）、南钢股份(600282.SH)、华菱钢铁等(000932.SZ)；2）具有高 壁垒、高附加值产品的特钢公司：久立特材（002318.SZ）、武进不锈（603878.SH）、甬金股份（603995.SH）。 

风险提示：下游需求修复不及预期、产能出清不及预期、政策不及预期、地缘环境恶化、极端天气频发、数据的引用风险。

供给端： 

国内方面，在2024年违规超产问题进行大规模专项整治后，预计2025年安全生产监督工作将保持常态化进行，大规模减产可能性较低，2025年长协要求放松将增加市场煤供应，高长协履约比例龙头企业的市场煤供应弹性有望增加，预计2025年供给有望保持平衡充裕，内蒙及新疆产区仍为全国煤炭增产主要关注地区，但随着煤炭资源的深度开发，行业面临资源接续日趋紧张，地质构造异常复杂等问题导致开采成本上升，使整体供给增长维持有限空间。进口方面，进口煤的补充可以有效平衡煤炭资源分布不均等资源错配等问题，煤炭进口量增加有效拓展了能源供应渠道，平衡了国内 外煤炭价格，降低沿海电厂用煤成本。预计2025年国际煤价大幅涨价可能性较低，进口煤量有望保持高位。

需求端： 

动力煤方面，火电作为煤炭下游需求的主要行业，发电量增幅虽然不及其他品种且受新能源挤压占比下降，但火电作为能源“压舱石” 托底作用不改，对电煤消费形成有力支撑，未来预计在电力消费持续上涨的背景下，火电发电量仍维持小幅上涨，对电煤消耗形成支撑。非电方面，化工行业2024年动力煤消费量占比超过建材行业，成为非电需求的主要来源，国内外需求共振有望支撑化工行业动力煤消费量维持高位。炼焦煤方面，板块修复整体受到宏观政策提振及市场需求恢复影响，近期政策从降准、降房贷利率、化债等方面，进一步支持经济稳增长。随着下游钢铁行业集中度提升，供需关系及终端需求改善，行业盈利能力修复，炼焦煤需求有望打开向上空间。 

投资建议：煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保 障，长期配置性价比不变，有望受益于市值管理指引，维持行业“推荐”评级，建议关注1）高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源 （601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业（600985.SH）、平 煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。

风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。