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2024Q3煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格先降后升，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓均价约848.09元/吨，同比下降约2.09%；京唐港主焦煤库提价为1,893.79元/吨，同比下降约10.98%。
动力煤方面：7月，电厂库存持续处于高位，进口以及长协煤量较大，对电厂日常消耗提供支撑，叠加水电、风电发电量增幅明显，挤压火电发力，电厂仅在日耗上升期有少量高卡煤采购，未能带动动力煤价格全面上行；非电方面，下游企业产量偏低，淡季用煤需求减量有限，整体需求变化不大，对市场煤多维持刚需采买。8月，电厂仍多以消耗自身库存及长协保供为主，但受降雨影响停产煤矿较多，对价格有一定支撑，8月下旬气温不断回落，民用电负荷减少，对市场煤采购有限，叠加港口和大集团外购价格下调，坑口随之下调报价；非电方面，市场开工率不及预期，受宏观经济影响，下游企业效益均处低位，产量大多有所收缩，对市场煤需求多为刚需采买。9月，南方电厂高日耗支撑需求持稳，下旬随着气温下降，沿海电厂日耗逐渐回落，同时北方冬储需求启动，总体电煤需求稳中稍有增量。非电方面，前期需求平稳，中期因双节临近，宏观方面政策利好消息提振，市场交投氛围火热，叠加美联储降息预期增强，下游市场利润修复，采购情绪增加，对价格接受度放宽，同时大秦线检修、节前补库等利好因素支撑下游拿货积极性提升，动力煤价格持续上行。
炼焦煤方面：7月，重大会议期间部分煤矿有短暂减、停产现象，因此多数煤矿虽有提产预期，但整体产量未见明显增量。季节性淡季影响下游需求偏弱，月末炼焦煤价格全面下滑，市场悲观情绪蔓延。受此影响口岸蒙煤价格偏弱运行，整体活跃度不高。下游钢材价格连续走跌影响钢厂利润收缩，对焦采购积极性下降，炼焦煤及下游焦炭库存稍有增量，但暂未出现累库现象。8月，受季节性淡季及下游悲观市场情绪影响，炼焦煤市场氛围冷清，焦炭市场持续下滑，自7月末第一轮提降开始至8月末，焦炭累计七轮提降落地，多数焦企在接连降价后，已陷入不同程度的亏损，焦企开工率有所下滑，整体供应稍有缩减，钢厂方面因利润亏损严重，高炉检修情况增多，月末钢坯价格上涨，市场情绪稍有好转，但钢厂开工依旧低迷，焦钢企业对原料煤刚需采购。9月上旬，终端需求始终不及预期，月内炼焦煤市场价格跌后小幅反弹，市场实际需求暂无法支撑炼焦煤价格大幅拉涨，9月中下旬开始，下游钢材价格受宏观利好消息提振出现反弹，钢厂高炉处于缓慢复产状态，十一假期前夕对煤补库需求提升，但受制于利润因素未见大规模补库现象，受“金九银十”传统旺季及美联储降息等情绪影响，钢材价格拉涨带动市场需求渐强，焦炭接连落实两轮提涨，焦企利润稍有修复，带动双焦市场情绪向好。
从经营情况看，根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，2024Q1-Q3实现营业收入共计10,674.16亿元，同比-7.22%，实现归母净利润共计1196.42亿元，同比-21.76%。行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现营业收入7,870.78/2,371.22/432.16亿元，同比-5.80%/ -9.94%/-16.18%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现归母净利润1,031.79/184.01/-19.38亿元，同比-10.93%/-48.70%/由盈转亏。
投资建议：稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级，建议关注1）高分红稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源（601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业（600985.SH）、平煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。
风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。
截至2024年10月31日，申万一级煤炭行业指数较沪深300指数下跌9.16pct，其中动力煤/焦煤/焦炭分别较沪深300指数+5.21/-29.05 /-32.71pct，年初截至2024年10月31日，区间涨幅排名前五的个股为，新集能源、淮河能源、电投能源、中煤能源、新大洲A。2024年Q3，全国累计煤炭产量同比增加4.22%，动力煤总需求同比增加4.25%，焦煤总需求同比下降1.31%，2024Q3煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格先降后升，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓均价约848.09元/吨，同比下降约2.09%；京唐港主焦煤库提价为1,893.79元/吨，同比下降约10.98%。![]()
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2024Q1-Q3受到非电需求复苏缓慢以及南方水电挤压火电空间影响，煤炭行业上市公司营收及归母净利润同比下滑。根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，2024Q1-Q3实现营业收入共计10,674.16亿元，同比-7.22%，共有10家煤炭行业上市公司营收同比增加，27家减少；2024Q1-Q3实现归母净利润共计1196.42亿元，同比-21.76%，共有3家煤炭行业上市公司归母净利润同比增加，24家同比减少，1家扭亏为盈，5家由盈转亏，3家亏损增加，1家亏损减少。行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现营业收入7,870.78/2,371.22/432.16亿元，同比-5.80%/-9.94%/-16.18%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现归母净利润1,031.79/184.01/-19.38亿元，同比-10.93%/-48.70%/由盈转亏。个股营收方面，昊华能源、电投能源、郑州煤电、中国神华、淮北矿业、永泰能源、平煤股份、云维股份2024Q1-Q3实现稳增长，同比增速在0~20%之间；淮河能源、苏能股份实现高速增长，同比增速超过20%。归母净利润方面，昊华能源2024Q1-Q3实现稳增长，同比增长10.74%；淮河能源、电投能源实现高速增长，同比增速超过20%。![]()
2024Q3煤炭行业上市公司营收及归母净利润环比增加同比下滑。根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，实现营业收入共计3,569.13亿元，环比+1.09%，同比-3.59%，共有18家煤炭行业上市公司营收环比增加，17家同比增加；实现归母净利润共计395.86亿元，环比+3.34%，同比-9.46%，共有11家煤炭行业上市公司归母净利润环比增加，6家同比增加。行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q3分别实现营业收入2628.62/798.16/142.35亿元，同比-2.33%/-4.70% /-17.67%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q3分别实现归母净利润351.33 /48.36 /-3.83亿元，同比+0.79%/-44.04%/由盈转亏。个股营收方面，电投能源、陕西煤业、郑州煤电、昊华能源、中国神华、物产环能、晋控煤业、中煤能源、辽宁能源、淮北矿业、盘江股份、华阳股份2024Q3实现营收稳增长，同比增速在0~20%之间；苏能股份、淮河能源、大有能源、云维股份营收高速增长，同比增速超过20%。归母净利润方面，淮河能源、陕西煤业、中国神华、新集能源、上海能源2024Q3实现稳增长，同比增速在0~20%之间；电投能源实现高速增长，同比增长45.26%。![]()
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2024Q1-Q3煤炭行业盈利能力下降，期间费用率小幅回升。盈利能力方面，2024Q1-Q3煤炭行业上市公司毛利率为28.58%，同比-2.13pct，共有电投能源、淮河能源、新集能源、兖矿能源、中煤能源、冀中能源、辽宁能源，7家公司毛利率同比上涨；2024Q1-Q3煤炭行业上市公司净利率为11.21%，同比-2.08pct，共有电投能源、淮河能源、新集能源，3家公司净利率同比上涨。2024Q1-Q3期间费用方面，管理费用涨幅较大。2024Q1-Q3煤炭行业上市公司财务费用率为1.16%，同比+0.04pct；销售费用率0.71%，同比-0.01pct；管理费用率4.22%，同比+0.39pct；期间费用率为6.08%，同比+0.43pct。行业子板块盈利波动分化明显。动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现毛利率30.78%/26.81%/-1.74%，同比-0.98 pct /-5.81pct /由盈转亏，净利率方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，分别实现净利率13.11%/7.76%/-4.49%，同比-0.76 pct /-5.86 pct /由盈转亏。![]()
2024Q3盈利能力同环比下降，期间费用小幅回升。盈利能力方面，2024Q3煤炭行业上市公司毛利率28.66%，同比-1.13pct，环比+0.19pct，电投能源、淮河能源、新集能源、兖矿能源、晋控煤业、中国神华、郑州煤电、甘肃能化、山煤国际、大有能源、冀中能源、上海能源，12家公司单季度毛利率同比上涨；2024Q3煤炭行业上市公司净利率11.09%，同比-0.72pct，环比+0.24pct，陕西煤业、昊华能源、中煤能源、淮河能源、甘肃能化、兖矿能源、永泰能源，7家公司单季度净利率同比上涨。期间费用方面，2024Q3煤炭行业上市公司财务费用率1.10%，同比-0.16pct，环比-0.12pct；销售费用率0.80%，同比+0.02pct，环比+0.12pct；管理费用率4.31%，同比-0.04pct，环比+0.05pct；期间费用率6.22%，同比-0.17pct，环比+0.04pct。行业子板块盈利波动分化明显。动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q3分别实现毛利率30.97%/26.00%/0.81%，同比-0.41pct/-4.18pct/-2.32pct，净利率方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，分别实现净利率13.37%/6.06%/-2.69%，同比+0.41pct/-4.26pct/由盈转亏。![]()
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2024Q1-Q3运营效率整体有所下降。煤炭行业上市公司经营性现金流净额2,222.74亿元，同比-4.26%，共有13家公司经营性现金流净额同比增加，同比增幅排名前5的有：美锦能源、安源煤业、淮河能源、郑州煤电、安泰集团，行业经营性现金流净额占营收比为20.82%，同比+0.64pct；行业子板块现金流分化明显。动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现经营现金流量净额1903.11/320.60/-0.98亿元，同比+4.12%/-35.45%/流出减少。2024Q1-Q3煤炭行业上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金流出净额1,062.96亿元，同比+13.82%，共有18家公司资本开支同比上涨，同比增幅排名前5的有：华阳股份、陕西黑猫、新集能源、淮河能源、陕西煤业。行业资产负债率为46.07%，同比-0.82pct。行业子板块资本开支分化明显。动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现资本开支731.75/296.28/34.92亿元，同比+10.69%/+34.63%/ -33.78%。![]()
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2024Q1-Q3运营效率整体有所下降。煤炭行业上市公司存货周转天数25.97天，同比-0.45天，共有18家公司平均存货周转天数下降，同比降幅排名前5的有：苏能股份、恒源煤电、宝泰隆、新大洲A、永泰能源；煤炭行业上市公司平均应收账款周转天数26.46天，同比+3.80天，共有12家公司应收账款周转天数下降，同比降幅排名前5的有：新大洲A、晋控煤业、山煤国际、昊华能源、安泰集团。动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3存货周转天数分别为23.46/22.50/38.37，同比-1.48%/+12.72%/-13.17%，2024Q1-Q3应收账款周转天数分别为22.62/27.33/34.84，同比+7.85%/+13.83%/+41.33%。![]()
2024Q3煤炭行业运行总体平稳，煤炭价格先降后升，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓均价约848.09元/吨，同比下降约2.09%；京唐港主焦煤库提价为1,893.79元/吨，同比下降约10.98%。动力煤方面：7月，电厂库存持续处于高位，进口以及长协煤量较大，对电厂日常消耗提供支撑，叠加水电、风电发电量增幅明显，挤压火电发力，电厂仅在日耗上升期有少量高卡煤采购，未能带动动力煤价格全面上行；非电方面，下游企业产量偏低，淡季用煤需求减量有限，整体需求变化不大，对市场煤多维持刚需采买。8月，电厂仍多以消耗自身库存及长协保供为主，但受降雨影响停产煤矿较多，对价格有一定支撑，8月下旬气温不断回落，民用电负荷减少，对市场煤采购有限，叠加港口和大集团外购价格下调，坑口随之下调报价；非电方面，市场开工率不及预期，受宏观经济影响，下游企业效益均处低位，产量大多有所收缩，对市场煤需求多为刚需采买。9月，南方电厂高日耗支撑需求持稳，下旬随着气温下降，沿海电厂日耗逐渐回落，同时北方冬储需求启动，总体电煤需求稳中稍有增量。非电方面，前期需求平稳，中期因双节临近，宏观方面政策利好消息提振，市场交投氛围火热，叠加美联储降息预期增强，下游市场利润修复，采购情绪增加，对价格接受度放宽，同时大秦线检修、节前补库等利好因素支撑下游拿货积极性提升，动力煤价格持续上行。炼焦煤方面：7月，重大会议期间部分煤矿有短暂减、停产现象，因此多数煤矿虽有提产预期，但整体产量未见明显增量。季节性淡季影响下游需求偏弱，月末炼焦煤价格全面下滑，市场悲观情绪蔓延。受此影响口岸蒙煤价格偏弱运行，整体活跃度不高。下游钢材价格连续走跌影响钢厂利润收缩，对焦采购积极性下降，炼焦煤及下游焦炭库存稍有增量，但暂未出现累库现象。8月，受季节性淡季及下游悲观市场情绪影响，炼焦煤市场氛围冷清，焦炭市场持续下滑，自7月末第一轮提降开始至8月末，焦炭累计七轮提降落地，多数焦企在接连降价后，已陷入不同程度的亏损，焦企开工率有所下滑，整体供应稍有缩减，钢厂方面因利润亏损严重，高炉检修情况增多，月末钢坯价格上涨，市场情绪稍有好转，但钢厂开工依旧低迷，焦钢企业对原料煤刚需采购。9月上旬，终端需求始终不及预期，月内炼焦煤市场价格跌后小幅反弹，市场实际需求暂无法支撑炼焦煤价格大幅拉涨，9月中下旬开始，下游钢材价格受宏观利好消息提振出现反弹，钢厂高炉处于缓慢复产状态，十一假期前夕对煤补库需求提升，但受制于利润因素未见大规模补库现象，受“金九银十”传统旺季及美联储降息等情绪影响，钢材价格拉涨带动市场需求渐强，焦炭接连落实两轮提涨，焦企利润稍有修复，带动双焦市场情绪向好。从经营情况看，根据申万行业分类，A股37家煤炭上市公司，2024Q1-Q3实现营业收入共计10,674.16亿元，同比-7.22%，实现归母净利润共计1196.42亿元，同比-21.76%。行业子板块盈利波动分化明显。营收方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现营业收入7,870.78/2,371.22/432.16亿元，同比-5.80%/ -9.94%/-16.18%，归母净利润方面，动力煤/焦煤/焦炭板块，2024Q1-Q3分别实现归母净利润1,031.79/184.01/-19.38亿元，同比-10.93%/-48.70%/由盈转亏。投资建议：稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级，建议关注1）高分红稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源（601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4）估值较低且具备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业（600985.SH）、平煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。![]()
（1）煤炭产能大量释放。煤炭行业产能优化升级，可能出现产能释放超过预期，导致煤炭价格大幅下跌。（2）生产成本大幅上升。受煤炭开采条件复杂、大型设备检修、安全环保投入不断加大、个别矿井产量下降、大宗商品价格大幅上涨等影响，成本控制压力较大。（3）需求改善不及预期。下游电力及钢铁需求改善不及预期，进而对动力煤及焦煤价格支撑形成不利影响。（4）政策不及预期：政策出台或实施时，由于各种因素影响未能达到预期目标。（5）宏观经济波动风险。煤炭行业是国民经济重要的基础性行业，受电力、冶金、建材、化工等相关行业影响较大，与宏观经济密切相关。（6）国际煤价大幅波动风险。国际煤炭价格大幅波动对国内市场产生影响。（7）数据的引用风险。本文中的数据引用来源可靠，经过多次审核，但是不排除有误差的可能性，请以实际为准。 本文摘自报告：《煤炭行业2024年三季报综述：动力煤环比盈利改善，焦煤承压静待拐点》报告发布日期：2024年11月11日
报告发布机构：华龙证券
分析师 景丹阳：S0230523080001
联系人 彭 越：S0230124010004
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