荀玉根等 | 罕见的9月政策暖风——2024年9月政治局会议解读

财富   2024-09-27 07:48   江苏  

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荀玉根

海通首席经济学家

S0850511040006

梁中华

海通宏观首席分析师

S0850520120001

李俊

海通宏观分析师

S0850520120001

 

 · 投资要点 · 


中共中央政治局9月26日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下一步经济工作。值得关注的是,十八大以来,本次会议是首次在9月份单独召开讨论经济形势的中央政治局会议。我们对主要内容的理解如下:

一是,会议提出“要全面客观冷静看待当前经济形势,正视困难、坚定信心”。宏观政策要“抓住重点、主动作为”,“有效落实存量政策,加力推出增量政策”。我们认为,目前政策端最大的积极变化是认识到经济中的困难,在经济未回升之前,政策暖风会持续。

二是,财政方面提出“保证必要的财政支出”,“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”,货币政策提出“要降低存款准备金率,实施有力度的降息”。我们预计稳健宽松周期仍将继续,年内有望再降准,LPR和存款利率或也将下调。财政政策会继续加码,加快节奏。

三是,房地产方面,会议提出促进市场“止跌回稳”,加大“白名单”项目贷款投放力度,“调整住房限购政策”。我们预计,房地产政策会做进一步调整。提振信心方面,会议提出“进一步规范涉企执法、监管行为”等,强调守住兜牢民生底线,强调就业问题。扩内需方面,会议指出“促消费和惠民生结合起来”。我们认为,宏观政策已经转向,但也不会大规模刺激。所以当前政策是暖风,不是热风。

四是,政策有助市场情绪修复。本次会议提出“要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵点”,“要支持上市公司并购重组”,“研究出台保护中小投资者的政策措施”。9月24日,央行行长潘功胜表示将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具,支持市场稳定发展。这些政策已经在改善市场情绪,要彻底扭转颓势,还需要跟踪政策的落实情况。如果财政政策及时发力,将有助于提振基本面预期,市场空间有望进一步拓宽。

风险提示:政策推进或不及预期,海外需求或下降。





1

政策定调:正视困难、加力推出增量政策
会议认为,今年以来,“经济运行总体平稳、稳中有进,新质生产力稳步发展,民生保障扎实有力”,“高质量发展扎实推进,社会大局保持稳定”。这些表述与7月会议基本一致,对今年以来的经济发展取得的成绩给予肯定。所以会议进一步强调“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”
值得关注的是,与7月会议相比,本次会议表述新增“防范化解重点领域风险取得积极进展”。我们认为,接下来在稳增长和防风险中,政策更加偏向前者。会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”,“要全面客观冷静看待当前经济形势,正视困难、坚定信心,切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。我们认为,目前政策端最大的积极变化是认识到经济中的困难,有了这一点认识后,在经济未回升之前,政策暖风会持续。
在政策定调上,本次会议提出要“抓住重点、主动作为”,“有效落实存量政策,加力推出增量政策”,“进一步提高政策措施的针对性、有效性”。而7月会议的表述是“加快全面落实已确定的政策举措”,“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。相比之下,我们认为,为了努力完成全年经济社会发展目标任务,目前宏观政策确实在转向。但需要提醒的是,在高质量发展的背景下,我们预计积极政策会不断推出,但也不会大规模刺激。


2

财政“保证必要支出”,货币“有力度的降息”
关于总量政策,会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。在货币政策方面,会议提出“要降低存款准备金率,实施有力度的降息”。9月24日,国务院新闻新闻发布会提出,降低存量房贷利率(平均降幅50bp左右)及统一房贷最低首付比例、下调存款准备金率50bp、下调7天逆回购利率20bp,体现了央行货币政策逆周期发力的决心。我们在报告《宏观政策:暖风会持续》中提出,下一阶段稳健宽松周期仍将继续,年内有望再降准,LPR和存款利率或也将下调。此外,本次会议再次强调“降低存量房贷利率”,我们认为理论上有助于提振居民消费表现,并缓解居民提前还贷的趋势。
在财政方面,本次会议指出“保证必要的财政支出”,“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”。今年以来,财政两本账支出占GDP的比重回落较为明显,城投债的净融资额落入负向区间。专项债发行进度在上半年不及预期,直到近期才有所提速。我们预计,接下来财政政策会继续加码,加快节奏,需要持续关注财政的力度,这对于政策端引导预期,提振信心至关重要。

3

哪些可以期待:政策是暖风,不是热风
在房地产方面,会议提出要促进房地产市场“止跌回稳”。具体方向主要包括:对商品房建设要“严控增量、优化存量、提高质量”,加大“白名单”项目贷款投放力度,“调整住房限购政策”。我们预计,房地产政策会做进一步调整。一方面,为了稳定市场,地产收储或加大力度。另一方面,包括大城市在内的限购政策或有所调整,相关政策还需持续跟踪。此外,本次会议再次强调“降低存量房贷利率”,我们认为理论上有助于提振居民消费表现,并缓解居民提前还贷的趋势。
在提振信心方面,对于企业端,会议提出“进一步规范涉企执法、监管行为”,“出台民营经济促进法”,“为非公有制经济发展营造良好环境”。今年以来,民间投资有待提振,中小企业经营状况有待改善,我们认为会议政策落地将有助于提振民企信心。对于居民端,会议提出守住兜牢民生底线,强调就业问题。一方面,“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作”,另一方面,“加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶”。
在扩内需方面,会议指出“促消费和惠民生结合起来”。这主要包括两条主线:一是,促进中低收入群体增收,提升消费结构。二是,要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业,抓紧完善生育支持政策体系。考虑到消费是稳增长的重要抓手,近期促销费政策陆续推出,比如支持消费品以旧换新的1500亿元超长期特别国债资金在8月初已全部下达到地方。接下来,促销费政策或进一步加码,政策效果的释放有待持续观察。此外,会议还提出要“加大引资稳资力度”,“抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价”。“切实抓好粮食和农业生产”,“确保国家粮食安全”等。
总结来看,我们认为,宏观政策已经转向,但也不会大规模刺激。所以当前政策是暖风,不是热风。

4

政策有助市场情绪修复
本次会议提出“要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,打通社保、保险、理财等资金入市堵点”,“要支持上市公司并购重组”,“研究出台保护中小投资者的政策措施”。9月24日,国新办新闻发布会上,央行行长潘功胜表示将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具,支持市场稳定发展。这些政策已经在改善市场情绪,要彻底扭转颓势,还需要跟踪政策的落实情况。如果财政政策及时发力,将有助于提振基本面预期,市场空间有望进一步拓宽。

风险提示:政策推进或不及预期,海外需求或下降。     


本文选自海通证券研究所研究报告:荀玉根等 | 罕见的9月政策暖风——2024年9月政治局会议解读
对外发布时间:2024年09月26日

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