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吴信坤
海通策略首席分析师
S0850521070001
投资要点
核心结论：①港股10月跌幅居前，下跌主因前期上涨过快、国内经济略有波折及资金面多空因素博弈。②24Q3公募基金对港股市场投资策略变动不大，继续减仓高股息板块，尤其是减仓前期涨幅较大的能源材料，主要加仓互联网等可选消费，还小幅加仓汽车等制造板块。③从概念板块角度看，24Q3基金主要加仓港股互联网、CRO与生物科技，减仓港股能源、高股息与耐用消费品板块。
市场回顾：10月全球重要股指多数下跌，其中港股跌幅较大。A股方面：沪深300指数10月累计跌幅/最大跌幅-3.2%/-15.4%，创业板指累计跌幅/最大跌幅为-0.5%/-21.3%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅-3.9%/-14.0%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-5.3%/-20.8%；美股方面标普500指数累计涨幅/最大涨幅为0.9%/3.6%，纳斯达克指数为2.3%/5.7%；其他市场，德国DAX累计跌幅/最大跌幅为-0.3%/-2.4%，英国富时100累计跌幅/最大跌幅为-0.9%/-2.9%，法国CAC40累计跌幅/最大跌幅为-2.7%/-3.6%，日经225指数累计涨幅/最大涨幅3.1%/6.9%。从行业表现看，10月港股行业均收跌，跌幅前三行业为日常消费（-14.6%）、医疗保健（-11.8%）、房地产（-11.8%）。
24Q3公募基金对港股有所增持，持股集中度出现下降。24Q3可以通过港股通投资港股的公募基金发行少于二季度，节奏上较5月高点后所有回落。从整体仓位看，公募基金对港股有所增持，截至24Q3主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为12.5%，相较24Q2环比上升0.9个百分点。从持股集中度看，24Q3主动偏股型基金重仓股中前10大/前20大重仓股市值占比分别为52.7%/61.8%，相较24Q2环比分别下降1.5/下降2.3个百分点，持仓集中度出现下降。
从大类行业角度看，24Q3基金主要加仓港股消费，主要减仓能源材料。24Q3基金主要加仓港股消费，剔除股价影响后的增持幅度为5.3个百分点，截至24Q3消费行业相对于行业流通市值占比超配6.0个百分点。24Q3基金主要减仓能源材料，剔除股价影响后的减持幅度为7.0个百分点，截至24Q3能源材料行业相对于行业流通市值占比超配6.8个百分点。
从细分行业角度看，24Q3基金主要加仓港股商贸零售、社会服务和汽车，主要减仓港股石油石化、公用事业和通信。24Q3基金主要加仓港股商贸零售、社会服务和汽车，三个行业剔除股价影响后的增持幅度分别为4.0、2.1、0.8个百分点；24Q3基金主要减仓港股石油石化、公用事业和通信，三个行业剔除股价影响后的减持幅度分别为5.1、1.5、0.3个百分点。
从概念板块角度看，24Q3基金主要加仓港股互联网、CRO与生物科技板块，减仓港股能源、高股息与耐用消费品板块。24Q3基金主要加仓联网板块，重点加仓了美团-W和腾讯控股；加仓了CRO板块的生物制药和医疗服务；还加仓了生物科技板块的康方生物、信达生物。24Q3基金减仓了能源板块，主要减持油气开采；减仓了高股息板块的中国海洋石油；还减仓了耐用消费品板块，主要减持文娱用品公司新秀丽等。
风险提示：美联储降息不及预期，国内政策力度不及预期，国内经济修复不及预期。
正文
10月全球市场涨跌互现，美股整体收涨，港股跌幅居前。目前国内公募基金三季报已经基本全部披露，基金港股整体持仓处于什么水平？结构上主要布局什么方向？本文将就此话题进行分析。
1. 回顾：10月全球市场涨跌互现，港股跌幅居前
10月全球主要股指涨跌互现，港股跌幅居前。从10月全球重要股指表现看，海外股市涨跌情况不一，日股、美股涨幅居前，A股、港股等股市出现下跌。A股方面沪深300指数10月累计跌幅/最大跌幅-3.2%/-15.4%，创业板指累计跌幅/最大跌幅为-0.5%/-21.3%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅-3.9%/-14.0%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-5.3%/-20.8%；美股方面标普500指数累计涨幅/最大涨幅为0.9%/3.6%，纳斯达克指数为2.3%/5.7%；其他市场，德国DAX累计跌幅/最大跌幅为-0.3%/-2.4%，英国富时100累计跌幅/最大跌幅为-0.9%/-2.9%，法国CAC40累计跌幅/最大跌幅为-2.7%/-3.6%，日经225指数累计涨幅/最大涨幅3.1%/6.9%。从行业表现看，10月港股行业均收跌，跌幅前三行业为日常消费（-14.6%）、医疗保健（-11.8%）、房地产（-11.8%）；10月美股上涨行业为电信服务（1.8%）、材料（0.7%）、信息技术（0.4%），跌幅前三行业为日常消费（-3.1%）、能源（-2.7%）、医疗保健（-1.8%）。
10月美股整体收涨主因经济基本面维持稳健、降息周期开启及企业盈利向好。从宏观数据来看，美国经济维持较强韧性，软着陆预期显著增强。具体而言，三季度美国GDP不变价环比折年率为2.8%，虽然较二季度的3.0%小幅回落，但整体仍相对稳健。尤其结构上消费表现亮眼，三季度美国私人消费环比折年率为3.7%（前值2.8%），较二季度明显上升，并且超出市场预期（3.3%）。在此背景下，美国经济出现软着陆的可能性增加，摩根士丹利投资管理认为美国经济前景倾向于软着陆情景。与此同时，美联储开启降息周期带来流动性支撑美股走强。美联储已于9月首次降息，对于后续降息的节奏，一方面劳动力市场压力边际缓解，10月26日当周季调初请失业金人数录得21.6万人、连续三周回落，另一方面通胀持续回落，9月美国CPI季调同比为2.4%、较8月的2.6%下降，因此市场普遍预期11月美联储温和降息，根据Fed Watch数据显示，截至2024/10/30，期货市场隐含11月降息25BP的概率为95.2%。除此之外，美股企业盈利的强劲表现也支撑了美股走强。10月底美股科技巨头迎来财报密集披露期，多家企业盈利表现强劲，例如谷歌母公司Alphabet三季度营业收入约882.7亿美元，同比增长15.1%；Meta三季度营收405.9亿美元，同比增长19%。
10月港股下跌主因前期上涨过快、国内经济略有波折及资金面多空因素博弈。虽然港股在10月整体收跌，但从日度走势来看，恒生指数实际上先抑后扬，其中10/8-10/17出现快速下跌，主要是对前期过快上涨的回调；而在10/18-10/31期间，指数出现小幅回升。再者，三季度国内偏弱的经济基本面及政策效果有时滞也在一定程度上拖累了港股表现。宏观基本面上，10月中旬公布的三季度中国GDP同比增长4.8%，略低于上半年的5.0%，三季度GDP增速为4.6%，显示经济略有波折。其中前期对经济支撑较强的出口面临波动，9月出口同比增速为2.4%，较8月回落6.3个百分点，为4月以来低点。从政策面看，9/24以来一揽子政策组合拳或标志着当前政策底已经到来。但参考历史经验，从政策底出现到基本面改善存在一个过程、存在一定时滞。从目前数据看，9月随着前期政策落地，叠加天气扰动减弱，多个经济指标已有改善迹象，尤其是受政策影响较大的制造业和基建投资、家电等耐用品消费、地产销售等。此外，港股资金面进入多空因素并存的博弈期，一方面由于10月美国经济展现较强韧性，美联储降息预期出现降温，外围流动性转松的步调趋缓或导致港股外资流入放缓；但从南向资金流向看，10月南向资金累计净买入768.8亿元，较9月的385.3亿元明显上升，为近四个月以来的最大值，内资加速流入对港股资金面有一定支撑。综合来看，多空因素并存导致港股资金面对港股行情的支持力有所回落。
2.加仓可选消费，减仓能源材料——24Q3基金港股持仓分析
24Q3公募基金对港股有所增持，持股集中度出现下降。24Q3可以通过港股通投资港股的公募基金发行低于二季度，节奏上较5月高点后所有回落，整体发行数量为160只，环比下降22.3%，发行规模为410.4亿元，环比下降26.4%。进一步看基金的整体持仓，我们以主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金）的重仓股作为研究样本。从整体仓位看，公募基金对港股有所增持，截至24Q3主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为12.5%，相较24Q2环比上升0.9个百分点。从持股集中度看，24Q3主动偏股型基金重仓股中前10大/前20大重仓股市值占比分别为52.7%/61.8%，相较24Q2环比分别下降1.5/下降2.3个百分点，持仓集中度出现下降。
从上述总体数据来看，公募基金港股持股仓位较24Q2有所提升。具体从持仓结构看，24Q3公募基金对港股市场投资策略变动不大，继续减仓高股息板块，尤其是减仓前期涨幅较大的能源材料，加仓具备估值优势且受益于AI技术应用的互联网板块，还加仓了政策支持和企业出海双轮驱动的制造板块。具体分析如下。
从大类行业角度看，24Q3基金主要加仓港股消费，主要减仓能源材料。考虑到基金重仓股中指数成分股的市值占比会受到成分股股价变动的影响，即某类成分股占比的上升可能只是因为成分股股价上涨而非成分股持股数提升，我们用成分股市值占比相对全部港股流通市值中成分股占比（简称“超配”）来剔除部分股价变动的影响，得到实际增持或减持的幅度。具体而言：
24Q3基金主要加仓港股消费：（1）24Q3港股消费板块持股市值占比环比提升8.9个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为5.3个百分点，截至24Q3消费行业持股市值占比为30.8%，相对于行业流通市值占比超配6.0个百分点。
24Q3基金主要减仓能源材料：（1）24Q3港股能源材料板块持股市值占比环比下降9.2个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为7.0个百分点，截至24Q3能源材料行业持股市值占比为19.6%，相对于行业流通市值占比超配6.8个百分点。
从细分行业角度看，24Q3基金主要加仓港股商贸零售、社会服务和汽车，主要减仓港股石油石化、公用事业和通信。我们进一步看港股各大板块内部细分行业的持仓变化情况，这里采用申万港股通一级行业来分析，具体而言：
24Q3基金主要加仓港股商贸零售、社会服务和汽车：（1）24Q3商贸零售行业持股市值占比环比提升6.0个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为4.0个百分点，截至24Q3商贸零售行业持股市值占比为6.3%，相对于行业流通市值占比低配1.8个百分点；（2）24Q3社会服务行业持股市值占比环比提升3.0个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为2.1个百分点，截至24Q3社会服务行业持股市值占比为11.0%，相对于行业流通市值占比超配5.5个百分点；（3）24Q3汽车行业持股市值占比环比提升1.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.8个百分点，截至24Q3汽车行业持股市值占比为5.0%，相对于行业流通市值占比超配1.3个百分点。
24Q3基金主要减仓港股石油石化、公用事业和通信：（1）24Q3石油石化行业持股市值占比环比下降6.5个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为5.1个百分点，截至24Q3石油石化行业持股市值占比为6.3%，相对于行业流通市值占比超配2.1个百分点；（2）24Q3公用事业行业持股市值占比环比下降1.9个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.5个百分点，截至24Q3公用事业行业持股市值占比为4.6%，相对于行业流通市值占比超配1.9个百分点；（3）24Q3通信行业持股市值占比环比下降1.8个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.3个百分点，截至24Q3通信行业持股市值占比为6.8%，相对于行业流通市值占比低配0.1个百分点。
从概念板块角度看，24Q3基金主要加仓港股互联网、CRO与生物科技板块，减仓港股能源、高股息与耐用消费品板块。港股市场的结构性特征较为明显，公募基金的投资方向也通常集中在某个细分领域的少数公司，因此可以结合Wind港股概念板块来分析投资者关注度较高的细分领域及代表性龙头公司的基金仓位变化情况，具体而言：
24Q3基金主要加仓港股互联网、CRO与生物科技：（1）24Q3基金主要加仓互联网板块，重点加仓了本地生活服务美团-W和社交平台腾讯控股。24Q3美团-W/腾讯控股持股市值占比环比提升1.7/0.7个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.9/0.2个百分点。（2）24Q3基金加仓了CRO板块，重点加仓了生物制药和医疗服务。24Q3药明生物/药明康德持股市值占比环比提升0.3/0.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.3/0.1个百分点。（3）24Q3基金还加仓了生物科技板块，主要加仓的是生物制品康方生物、信达生物。24Q3康方生物/信达生物持股市值占比环比提升0.3/0.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.2/0.2个百分点。
24Q3基金主要减仓港股能源、高股息与耐用消费品板块：（1）24Q3基金减持了能源板块，主要减持油气开采。24Q3中国海洋石油持股市值占比环比下降5.7个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为4.6个百分点。（2）24Q3基金减持了高股息板块，主要减持的也是中国海洋石油，其次减持了中国石油股份，24Q3中国石油股份持股市值占比环比下降0.6个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.4个百分点。（3）24Q3基金还减持了耐用消费品板块，主要减持的是文娱用品公司。24Q3新秀丽持股市值占比环比下降1.1个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.1个百分点。
3.2024年11月大事日历
风险提示：美联储降息不及预期，国内政策力度不及预期，国内经济修复不及预期。
本文选自海通证券研究所研究报告：海通策略 | 加仓可选消费，减仓能源材料-20241102
对外发布时间：2024年11月2日
