海通研究6大方向联合解读国新办新闻发布会：金融政策的内涵和影响

国务院新闻办公室于9月24日上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。会议推出了多项重要政策，包括近期下调存款准备金率、降低存量房贷利率等，涵盖利率、地产和资本市场等多个领域。下文海通研究6大方向展开联合解读，深入分析此次金融政策的内涵及其影响。

1.宏观：暖风会持续

首先，存量房贷利率如何调整？本轮存量房贷利率将被引导下调至新发放房贷利率附近。今年8月新发放个人住房贷款利率约3.35%，根据央行统计，本轮平均降幅在50bp左右。作用有多大？理论上有助于提振居民消费表现。不过，在居民对中长期就业和收入预期偏弱的背景下，可能对消费的实际支撑效果也较为有限。对银行来说，或可以缓解居民提前还贷的趋势，减轻还贷对利息收入的影响。

其次，如何看待政策利率和存款准备金率双降？7天逆回购利率在7月下调10bp后时隔两月再度下调，而且幅度达到20bp。年内降准的步幅也不小，考虑今年2月50bp的降准，全年降准幅度累计达到100bp，而且央行表示，在年底之前，根据情况可能将存款准备金率进一步再下调0.25到0.5个百分点。我们认为，本轮降息降准双双以较大步幅落地，有助于进一步降低融资成本、稳定信用、提振信心，体现了央行货币政策逆周期发力的决心。

未来还有什么政策可以期待？我们认为，当前经济稳增长压力下，各方面政策加码仍值得期待，暖风继续。货币方面，我们认为，稳健宽松周期仍将继续。央行表示，年底之前，根据情况可能将存款准备金率进一步再下调0.25到0.5个百分点。在降息降准的支持下，预计近月的LPR和存款利率也将跟随下调约0.2-0.25个百分点。房地产方面，为了托底房地产市场，除了房贷利率下调以外，部分核心一线城市也可能进一步放开限制措施、优化调整地产政策，以期提振地产销售表现。此外，当前财政政策进一步发力的必要性明显增强，包括加快财政支出、发债进度，适度提高赤字率等都有可能，可以继续观察后续增量政策的推进。

风险提示：稳增长政策不及预期。

2.策略：深化资本市场改革，支持股票市场稳定发展

深化资本市场改革，支持股票市场稳定发展。9月24日，国新办新闻发布会上央行、证监会负责人表示将深化资本市场改革、支持股票市场稳定发展。

证监会主席吴清表示将深化资本市场改革，重点抓好“三个突出”：一是提高上市公司质量和投资价值，构建“长钱长投”的政策体系，增强资本市场内在稳定；二是活跃并购重组市场，支持资本市场服务新质生产力和高质量发展；三是打击财务造假等违法违规行为，保护中小投资者权益。我们认为未来鼓励企业年金分类管理以适应青年员工的较高风险偏好、推动金融机构研究符合养老储蓄需求的中长期理财产品等措施或将逐步推进，提高股市长线资金占比，增强资本市场内在稳定性。同时，随着资本市场加大对新质生产力相关领域的支持，有利于引导资源向科创领域集聚，服务实体经济高质量发展。

另外，央行行长潘功胜表示将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具，支持金融市场稳定发展。我们认为这将提升金融机构和上市公司股东的资金获取能力和股票增持、回购能力，有助于提振市场信心，支持股市稳定发展。

国内政策发力+海外流动性改善或推动股市中枢抬升。近期A股市场从破净率、风险溢价、股债收益比等多个指标来看，市场风险偏好和情绪已经处在大的底部区域。目前海外流动性环境已经改善，国内政策发力或已箭在弦上，海内外积极因素叠加之下或推动A股市场指数中枢有所抬升。行业层面，中国优势制造或成股市中期主线，详见《本轮美联储降息特点及对A股的影响-20240916》、《哪些底部信号已出现？-20240921》。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

3.固收：货币“礼包”落地，债市呈现利多出尽

货币政策服务实体经济，“礼包”落地，债市短期内利多出尽。为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，央行于今日宣布降准、降息以及下调存量房贷利率。债市对此已提前定价（9/1-9/23,10年和30年到期收益率分别累计下降13BP、23BP），今日10Y、30Y国债活跃券利率盘中最低点触及2.00%、2.10%，随后在止盈需求、股债跷跷板效应以及其他多项服务实体经济质效重磅政策等带动下债市回吐涨幅，10年和30年国债活跃券利率分别上行2.05BP、3.25BP（截至12:19）。对于债市利率下行，央行行长表示“中国的长期国债收益率在2.1%附近徘徊”并强调“国债收益率曲线作为重要的价格信号，还存在远端定价不充分、稳定性不足等问题”，利率风险是金融机构风险管理的重要内容，以及稳增长政策或将加码，故债市短期内或有一定回调压力，建议久期回归中性，关注短久期中高等级信用票息策略，以及降准落地、银行负债缺口缓和带来的存单补涨行情。中长期看，结合政策效果、经济恢复情况，待债市情绪企稳、长债超长债调整出性价比时可继续关注机会。

风险提示：基本面变化，政策不及预期，信用风险，股市波动。

4.地产：5大政策支持地产，呵护市场平稳发展

2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，关于房地产行业的相关政策包括：

1）降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。2024年5月17日，人民银行取消全国层面首套住房和二套住房商贷利率下限，新发放贷款利率在市场报价利率基础上减点幅度扩大，利率水平大幅下降，再次拉开了新老房贷的利差。对此，人民银行拟指导银行对存量房贷利率进行批量调整，将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均下降幅度在0.5个百分点左右。

我们预计该政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数约1500亿元左右。政策有助于降低房贷还款压力，对违规置换存量房贷行为有积极抑制作用；有利于保护金融消费者合法权益，维护房地产市场平稳健康发展。

2）统一房贷最低首付比例至15%。2024年5月17日，人民银行将首套房和二套房商业性个人住房贷款最低首付比分别调整为不低于15%和25%，此次新政在全国层面的商业性个人住房贷款将不再区分首套房和二套房，最低首付比例统一为15%。

3）延长两项房地产金融政策文件的期限。前期，人民银行和金融监管总局出台“金融16条”、经营性物业贷款两项政策，文件原定于2024年12月31日到期，此次新政将延长两项文件的期限至2026年底，继续促进房地产市场平稳健康发展和化解房地产市场风险。

4）优化保障性住房再贷款政策。2024年5月17日，人民银行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作配售型或配租型保障性住房。此次新政将保障性住房再贷款政策中人民银行出资的比例，由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。

5）支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，也可以由人民银行提供再贷款支持。

风险提示：基本面下行风险，行业销售不及预期。

5.银行：政策发力，银行行情有望卷土重来

央行释放出明确的降准和降存量房贷利率的信号。中国人民银行行长潘功胜在发布会上表示，“人民银行将降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性近1万亿元”。后续央行还将“视市场流动性状况在年底前再下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。同时，央行计划“降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例，预计平均降幅在0.5个百分点左右”。

本次发布会推出的政策，有助于释放银行体系的流动性，减少银行的资金成本压力，进一步促进金融市场稳健增长。潘功胜表示，此次利率调降对银行净息差影响总体中性。央行将“公开市场七天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定”。此外，央行还将“创设新的货币政策工具”来支持股票市场的稳定发展。对于银行板块，国家金融监督管理总局局长李云泽表示“将对六家大型商业银行增强核心一级资本，分期分批有序实施”。

总体来看，我们认为以上措施体现了国家支持实体经济、重视金融市场流动性、促进经济高质量发展的政策导向，同时通过精细化的货币政策操作，确保银行业的稳健运行。

风险提示：外部环境变化，政策不及预期。

6.非银：低估值、高弹性优势显现

今日A、H大涨，保险、券商均涨幅领先。上证指数涨4.15％，多元金融、券商、保险分别涨8.4％、6.0％、5.6％；恒生指数涨4.1％，港股多元金融、保险分别涨6.0％、5.9％。 

国务院新闻办公室今天上午举行新闻发布会，央行行长潘功胜、金监总局局长李云泽以及证监会主席吴清介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。资本市场相关主要包括：1）支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产；首期互换便利操作规模5000亿，未来可视情况扩大规模。2）创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。3）支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金。4）大力发展权益类公募基金，优化权益类基金产品注册，大力推动宽基类基金产品创新，比如近期中证A500ETF很快募集结束。 

保险：资产端负债端持续向好，继续推荐。1）预计利润增长具有可持续性。受益于同期基数较低、持仓高股息股票表现较好、长债利率下降等，下半年投资收益、利润、净资产有望显著提升。2）政策环境友好，预定利率持续下调，保单价值率显著提升。新单负债成本大幅下降，保单结构优化，利差风险缓解。3）保单销售持续向好。短期来看，8月传统险、9月分红险炒停将带来新单保费、NBV的大幅增长。4）目前估值仍在非常低位，负面预期充分反应，机构持仓亦非常少，业绩、政策有望持续催化。 

券商：资金面政策积极，行业估值极低，估值和业绩向上空间大。1）当前证券II（中信）指数仅为1.16x PB，处于历史2.99%分位。2024年二季度末，公募基金股票投资中券商板块持仓仅0.27%，处于历史低位水平。2）上半年上市券商净利润同比下滑21%，预计下半年低基数效应下，全年降幅有望缩窄。3）当前券商行业市场悲观预期已充分释放，行业安全垫充足，随着流动性改善、利好性政策的出台，未来估值有望随市场改善而触底反弹。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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