文/渣打银行（香港）大中华及北亚首席经济师丁爽
面对美国可能的贸易摩擦和关税上调，中国将通过政策组合拳来应对，包括提高财政赤字率、增加专项债发行、推进国有银行补充资本金等，以刺激内需和消费，减轻外部冲击。预计2025年中国GDP增长目标将维持在5%左右，中国将重点提振消费，优化房地产市场，以稳定经济增长，同时将避免人民币大幅贬值，以防止贸易摩擦升级和资本外流。
未雨绸缪，积极应对
美国当选总统唐纳德·特朗普尚未就职即宣布将对墨西哥、加拿大和中国加征关税。本文认为，中国继续依靠外需拉动经济增长，以期安然度过楼市调整目前看来已不现实。据估算，2025年净出口对 GDP增长的贡献或由2024 年逾 1个百分点，降至可忽略不计的水平。预计中国不会借助人民币大幅贬值以应对关税上调，而将通过打好政策组合拳、刺激消费以减轻关税带来的影响。
2024年12月中央经济工作会议定下稳增长的政策基调。预计《政府工作报告》将设定较高的2025年经济增长目标，以稳定市场预期，并扭转通缩心态，预计2025年官方赤字率有望由2024年的3.0%提高至3.5%～4.0%，中央及地方政府专项债发行规模有望增加25%～30%，为新增支出提供资金，并推进国有银行补充资本金及推进地方债务置换计划。估测由此产生的正向财政脉冲将拉动GDP增长0.3到0.5个百分点。央行将会实施适度宽松的货币政策，向市场注入充裕流动性，为预期政府债券供给大幅增加创造适宜条件，并小幅下调政策利率避免实际利率上升。
预计政策层面将出台更多房地产支持政策举措，以提振购房需求，优化房屋供给，推动房地产市场止跌回稳，具体包括加大对房地产“白名单”项目融资支持，消化房屋库存等。估测2025年房地产投资下滑幅度或由2024年约10%收窄至5%，对经济增长的拖累幅度相应将减轻约0.3个百分点。
外部环境挑战加剧
特朗普对华贸易政策立场明确，竞选期间即承诺将对所有中国商品征收60%关税。以美国彼得森国际经济研究所的相关研究作为参考，该所估算，特朗普首个任期开启的第一轮贸易争端，导致中国商品对美出口经多轮惩罚性关税清单上调后，关税率由2018年初的3%左右飙升至2020年的19%左右。同时根据美国国际贸易委员会数据，自2020年迄今，美国对华关税实际税率（以所有进口商品报关价为分母）一直在10%～11%区间浮动。不管采用哪种估算，对所有中国商品征收60%关税的做法相当激进，将对中美双边贸易造成重大破坏，给两国经济带来深远的影响。很多市场观察人士将特朗普的承诺视为希望从中国获取最大让步的一种策略。
特朗普未等2025年1月正式就职即已宣布，其上任后将对所有中国进口商品加征10%的关税。与此同时，美国参众两院均有议员提出议案，意在取消中国永久正常贸易关系地位（PNTR，也就是常说的最惠国待遇）。预计，特朗普上调对华关税最早将在2025年一季度开始实施，2025全年关税上调幅度或为10%。2025年底美国国会或通过相关法案，取消中国永久正常贸易关系地位，为2026年及以后全面上调对华关税扫清障碍。2025年中美或开启双边贸易谈判，但2026年之前双方或难达成协议。
基于上述判断，中国在寻找新增长引擎的过程中，继续依靠外需拉动增长以期度过经济阵痛的想法，或许有些脱离实际。2024年，中国出口保持强劲，推动经常项目顺差占GDP比重由2023年的1.4%扩大至1.9%左右。估算2024年净出口拉动经济增长约1个百分点。但2025年，由于预期美国上调对华关税，预计经常项目顺差的GDP占比或收窄至1.0%。同时估测2025年净出口对经济增长的贡献或降至为零。
全方位扩大内需
中国经济正稳步实现2024年5%左右的增长目标。2024年9月底大尺度货币政策放松和10月中旬一揽子增量财政政策，已有效降低了经济增长低于年度目标的风险。随着2024年10月和11月财政支出提速，预计2024年余下时间财政脉冲将由前八个月的负向转为正向，并有望对2025年初形成溢出效应。2024年10月和11月官方PMI指数回到扩张区间，与财新PMI指数和渣打中国中小企业信心指数（SMEI）表现一致。硬数据亦显示四季度经济开局良好，其中，社会消费品零售额增长快于三季度，规上工业增加值仍显稳健，已售房屋面积降幅有所收窄，均预示四季度经济运行有望反弹。
2024年底，决策部门的重心已转向部署2025年经济社会发展规划。近期增量政策虽然整体规模可观，但没有大规模强刺激，部分原因或在于政府考虑到未来外部环境面临更大挑战，希望为2025年储备政策“弹药”。2024年12月初召开的政治局会议为2025年宏观经济政策定下总基调，随后召开的中央经济工作会议设定了2025年经济社会发展主要目标和政策重点。
本文预计2025年GDP增长目标仍将设在5%左右，并推动价格水平合理回升，以稳定市场预期（包括就业和收入预期），扭转市场通缩预期。新一轮中美贸易摩擦或爆发在即，如果下调2025年的经济增长目标，并不稳妥。国内方面，经济增速一旦显著低于5%，或将导致失业率上升和经济困难。
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来源 | 《清华金融评论》2025年1月刊总第134期
编辑丨周茗一
责编丨兰银帆
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