关于期货行情见顶的秘密！
财富
2024-11-12 17:00
天津
作者：Jerry Ma
来源：交易法门Pro
很多交易者，都喜欢去摸顶抄底，尤其是一些中小散户，他们往往不喜欢做趋势，就喜欢做摸顶抄底，越是看到某个品种上涨过程中不断创新，他们就越喜欢去摸顶，有的甚至不设止损，最终爆仓。摸顶抄底只是一种交易偏好，本身并不算错，错的是，当你想去做一件事情的时候，不去学习总结，而是凭着一腔热情盲目去做。当你用同一种方法去做某件事的时候，已经失败了一千次，然后，你用同一种方法去尝试第一千零一次时，寄希望于这次尝试能够成功，那是傻瓜才干的事情。何况期货交易中，大多数人没有尝试那么多次的机会。因此，摸顶抄底本身并不算错，错的是这种行为背后的交易者缺乏学习和自我迭代的能力。交易中犯错是很正常的，但如果无法从错误中得到收获，那犯的错就毫无意义。所以，我打算总结一下比较常见的集中行情是如何见顶的，在介绍这些行情的过程中，我会揭露一些现象，列举一些案例，总结现象和案例背后的本质，掌握了这些之后，再去择机摸顶可能成功率会更高一些。1
C结构+小行情
contango结构下的小行情是如何见顶的呢？关于这个问题，我从三个角度依次来介绍：结构+行情驱动+见顶标志。contango结构本身说明这个品种整体上处于产能过剩状态，在这种情况下，中下游往往采取主动去库的措施，从而导致整个产业链库存向上游生产商集中，上游大量库存挤占了现金流，为了维持合理的经营现金流，从而不断降价出货，现货价格不断下跌，最终现货没有利润甚至亏损，当现货处于低利润甚至亏损状态时，盘面就要呈现出contango结构。所以，contango结构从大的角度来说是产能过剩周期，这种产能周期造成的结果就是上游高库存，现货低利润，这个是contango结构的本质。因此，你可以理解为什么说高库存+高升水→逢高做空，就是高库存+高升水背后反应的是产能过剩周期，然而，并不是说，contango结构下只能做空，而不能做多，做多或做空本身与contango结构还是back结构无关，与行情的驱动有关。contango结构下的小行情驱动往往是中下游的阶段性补库行情，随着中下游的阶段性补库，库存又开始从产业链上游向中下游转移，然后上游去库提价，现货利润开始修复，但由于这仅仅只是产业行为，所以整个过程的驱动力相对较弱，往往只是阶段性的一个补库小行情。那么行情见顶的标志是什么呢？就是盘面利润得到修复之后，随时可能出现见顶信号。因为从产能周期角度来说，contango结构意味着是产能过剩的，现货是不该给出很好的利润，当现货亏损+盘面升水+盘面利润修复，过去是卖亏损或保本现货的厂家，可以选择卖盘面来锁住利润了。产能过剩的品种，不该给出很好的利润，当现货利润修复+盘面给出利润，无论是厂家，还是投机资金都回去做空升水的盘面，所以这个时候盘面往往容易见顶。以目前的纯碱和玻璃产业链来说，尤其是纯碱，它就是这样一个状态，它当下的产能是过剩的，整体维持contango结构，contango结构下的上涨往往只是阶段性的中下游补库行情，使得现货和盘面利润开始修复，一旦现货不亏，盘面给出一定利润，各路空头都会杀回来，从而行情见顶。因此，C结构+小行情的组合，你首先要理解C结构背后的原因，然后能够理解小行情的驱动是什么，最后你就知道了什么情况下盘面行情会见顶。总结如下：C结构+下游补库小行情→盘面利润修复后见顶。2
C结构+大行情
既然，contango结构意味着这个品种产能过剩，那么contango结构下有可能发生大行情吗？当然了！因此，高库存+高升水→逢高做空，只适合用在C结构+小行情的情况下，一旦发生了C结构+大行情，逢高做空会遭受巨大亏损。同样是C结构，那什么情况下是小行情，什么情况下是大行情呢？这就取决于行情驱动的原因了，如果是中下游阶段性补库行情，那就是C结构+小行情，如果是供给端的事件驱动，那就有可能是大行情了。所以，这里我们不再去分析contango结构了，结构背后的本质是一样的，区别在于行情驱动的原因变了，导致contango结构下的行情大小不同。contango结构下的大行情，往往来自于事件驱动，更准确的说是供给冲击，因为供给端是快变量，需求端是慢变量，如果是下游产能投放预期，行情的节奏是不一样的，这个我后面会讲。突如其来的供给冲击，导致供应端产生减产的预期，或者未来供需偏紧的预期，从而出现了当期平衡表现实过剩与远期平衡表预期缺口之间的矛盾，在这种情况下，就会出现contango结构下升水锁库行情。因为预期远期平衡表缺口，所以大量投机资金进来，使得当期投机需求+现实需求>当期供给，投机需求带着盘面的升水不断拉涨，使得高库存的现货不断从上游厂商向中游交割库转移，伴随着盘面不断升水上涨，交割库库存不断增加或交易所注册仓单不断增加。随着盘面价格不断上涨，持仓规模不断增加，成交不断放量，交易所也会逐步介入，从提保，加手续费，限制开仓，甚至直接强平，其核心目的是把投机需求给打掉，只要把投机需求给打掉，这个品种就变成现实需求<当期供给的状态，所以又会维持contango结构而下跌。比较典型的就是今年的锰硅行情，它就是一个典型的C结构+大行情的组合，C结构本身意味着它是产能过剩的，大行情的原因来自于矿端的驱动，见顶的标志就是交易所介入的不断加深，最后以某席位持仓超仓被瞬间强平，投机需求直接被按死了，然后盘面跌停开始见顶。因此，C结构+大行情的组合，你首先要理解C结构背后的原因，然后能够理解大行情的驱动是什么，最后你就知道了什么情况下盘面行情会见顶。总结如下：C结构+供给冲击大行情→监管打掉投机需求后见顶。3
C变B+大行情
以上简单总结了C结构，在不变结构情况下的大小行情见顶的一些情况，接下来我们再来看一下，在上涨过程中contango结构变back结构是如何见顶的。contango结构变back结构说明了什么，说明了现货上涨的速度超过了期货上涨的速度，现货上涨的速度之所以会超过期货上涨的速度，是因为上游厂家不断去库，没有库存压力，随着库存越来越低，现货提价的频率越高、幅度越大，从而使得现货涨价的速度超过了期货的速度。厂家的去库能是被投机需求买走了，屯在中游投机库存，也可能被真实需求买走了，屯在下游原料库存。只要厂家库存不断向中下游转移，从而出现厂家低库存的情况，整个盘面就会在上涨过程中，从contango结构变成back结构。因此，contango结构变back结构的本质就是库存从上游向中下游流转，库存集中在中下游。以库存在中游为例，之前contango结构下的拉涨，核心驱动是中游不断拿货，当盘面涨到高位变back结构之后，之前行情上涨的驱动投机需求消失了，没人从上游拿货了。这个时候，最常见的现象就是，现货和近端涨不动了，而远端贴水近月比较多，所以远月来一波增仓上涨行情，盘面上表现为back结构下走反套。当这波反套行情走完之后，近远月合约都不再具备上涨的任何驱动了，近端则受制于现货不再上涨而涨不动了，现货因为投机需求消失，没人买货了，所以开始慢慢累库也涨不动了，现货涨不动的情况下，近月失去了进一步上涨的空间。远月本来贴水近月比较多，处于低估值状态下，随着一波back结构下的反套行情，远月大幅补涨之后，远月的低估值修复了，成为高估值+弱驱动预期，所以远月也没有进一步上涨的空间了。当最初上涨的驱动消失之后，现货涨不动了，现货涨不动之后，近月没有上涨空间了，而远月依然低估值，当远月补涨之后，远月也没有上涨空间了，这个品种就这样近远月都处于高估值状态，近端没有驱动，远端有弱驱动预期，所以就开始下跌了，只不过这个下跌触发器可能是期现商砸盘。因此，C变B+大行情的组合，你首先要理解C变B背后的原因，然后能够理解大行情的驱动是什么，最后你就知道了什么情况下盘面行情会见顶。总结如下：C变B+投机需求大行情→back结构走反套后见顶。4
B结构+大行情
以上都说的是contango结构下不同行情见顶的特点，最后我们再看看一下back结构见顶的特征。有的品种是从contango结构上涨变为back结构，然后维持back结构，这种往往是产能周期的问题，contango结构上涨变back结构的过程中，是预期下游产能能放，所以盘面一直带着升水上涨，盘面升水多了，就回调一下，杀掉部分高升水之后，又继续上涨。在这个过程中，下游产能投放的预期逐步兑现，随着下游产能投放预期的兑现，这个品种的平衡表逐步改善，从供需偏紧预期转变为供需偏紧现实，在上涨过程中慢慢变成了back结构，变成back结构之后，则反应了供需偏紧的现实状态。这样的品种，往往会维持一段时间的逢低做多+换月做多的思路，只要产能周期不变，back结构基本上不变，主要是真实需求推动的，现货带着期货上涨，直到大的产能周期变化。像过去纯碱就是这样的，从下游光伏投产预期的时候，就带着盘面升水一路涨，盘面升水多了，就回调一下杀杀升水，然后继续涨，只要光伏投产的预期在，盘面升水缩小之后就继续涨。后来随着光伏投产的落地，当期平衡表逐步改善，从供需偏紧的预期逐步变成供需偏紧的现实，最后高位变成back结构，然后维持了很长时间的back结构下的上涨和下跌行情，但下跌都是阶段性的，上涨都是最终性的。再到后来back结构的转变则是由于纯碱自身产能的投放，又改变了整个产业链的产能格局，又开始转变为过剩状态。这种back结构下，不断换月做多，正常情况下的终局思维是近端的合约要上涨去修复基差，如果某个合约近月大贴水，然后突然开始崩盘，那么往往意味着这个品种的大牛市要结束了，接下来就是back结构下的下跌，然后在下跌过程中，库存向上游转移，上游现货不断降价，盘面慢慢变成contango结构。比如，之前2022年的棕榈油大行情，05和06合约都是上涨收基差，07合约带着2000点的大贴水，距离交割还剩10天左右突然崩盘，然后油脂大牛市结束，不断下跌，然后走反套。再比如，2018年的甲醇大行情，01合约长时间维持3000多的价格，结果下游MTO亏损停产，叠加进口伊朗甲醇大量到港，然后01合约开始崩盘，盘面走反套，最终甲醇一路下跌到1700多，从back结构变成contango结构。因此，B结构+大行情的组合，正常情况下，它的近月都应该是上涨收基差的，因为back结构就意味着现货供需偏紧，盘面就应该上来。一旦近月不是上涨收基差，而是带着大贴水崩盘，那一定是发生了供应端或者需求端的冲击，使得现货要崩盘，也意味着back结构下的大牛市要结束了。所以，总结如下，B结构+真实需求大行情→近月贴水大崩盘见顶。编辑：王琰
复核：何牧
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