【中财期货】每日投研焦点

核心逻辑：上周PVC开工率75%（-1.9%），两连降，周内新增中泰托克逊、天业天域等共5套共127万吨产能检修，昊华宇航等4家装置提负抵消了部分产量损失。即将进入11月份，本轮及前期检修装置基本临近完成，供应将升至年内高位。库存方面，10月24日，社库44.5万吨，环比-0.4（前值+0.1），结束两连增，同比+14.8%（前值+13.3%），表外去库0.1万吨，华东到货依旧不多，下游提货消化库存，华南累库；厂库35.1万吨，环比-0.2（前值+0.8）万吨，短期检修较多，加上西北火运紧张，出厂价降幅偏小，下游及套保商采购积极性低；厂家可售库存-19.5万吨，环比+5.3（前值-4）万吨。海外方面，印度排灯节市场清单，出口其中在东南亚方向，近期海运上涨令部分买盘观望，同时11月印度或出台新一轮反倾销方案，抑制出口；北美倾向于圣诞前清库存，FAS休斯顿报价下调较多。内需方面，电缆、日用品等领域开工小幅提升，部分入冬前备货，北方随着气温下降需求转淡。成本端，电石价格连续第二周下调，幅度温和，11月供需均有回升，山东外采电石法成本5475。综上，供应短期回落，月底检修基本完成，西北运力紧张造成市场到货偏少支撑现货，出口利空因素较多，V后市维持偏弱。

烧碱：供应方面，10 月 25 日当周并无新增涉及检修的产能，烧碱检修装置后期将逐步回归。11 月份前期检修装置恢复开工，烧碱供应预计呈现宽松格局。库存方面，本周烧碱库存大幅去库，液碱厂内库 30.07 万吨，同比下滑 26.56%，环比下降 15.13%。需求方面，目前氧化铝利润高居不下，下游囤货意愿明显。目前山西、河南铝土矿复产缓慢，几内亚近期部分铝土矿发运受阻，氧化铝虽有较高开工但供应整体仍然偏紧。非铝需求端整体金九表现较为平淡，银十发力。整体来看，当前烧碱现货价格升水期货价格 600 元/吨左右。山东某氧化铝大厂送货量目前已经回升，缓解前期烧碱缺货的情况，但最终补库完成仍需一段时间。当前盘面主要交易 11月份之后的供应回归以及现货价格上涨乏力，但盘面并不会出现过分的下跌，主要是目前在现货价格偏强的情况下期货贴水现货已经有 600 元/吨左右，当前的基差结构相对于基本面是不合理的。后续可能的走势是在山东现货价格下跌的情况下盘面逐步下跌。策略方面：逢高空。远端偏空看待。套利方面 1-5 反套看待。

PX:原油方面，周内原油价格小幅走强，PX 成本受支撑。周内 PX 开工和产量均有所上升，PXN 周内大幅走低，长流程利润整体表现欠佳，已经来到五年历史同期低位。PX-MX 目前仍处于五年同期高位，短流程教工利润总体较好。调油方面，周内美国汽油库存去库，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

纸浆：SP2501合约日内+60至5852元/吨，环比+1.0%。现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6220元/吨（+0），阔叶浆4600元/吨（+0），本色浆5400元/吨（+0），化机浆3600元/吨（+0）。九月欧洲纸浆消费仍偏弱，欧洲港口库存延续累库，上周加拿大宣布年内第四次降息，整体上短期纸浆驱动有限。基本面来看，供应端在10月或有增量预期，海外需求偏弱情况下中国贸易地位或有抬升，9月欧洲纸浆消费仍偏弱。库存端，8月欧洲港口超预期累库；国内港口周内窄幅去库，整体处于年中偏低水平。需求端，下游原纸市场节后采购节奏清淡，部分纸厂原纸价格暗降，开工负荷降低，耗浆量下降，对浆价支撑有限。综合来看，近期宏观驱动渐稳，纸浆基本面上长协报价上调有成本支撑、浆厂减产收紧供应预期等利多因素，与全球纸浆贸易重心或遇调整、港口库存窄幅累库、产业链利润传导不畅及提价困难等利空因素相博弈，我们预计短期纸浆易跌难涨，维持区间震荡的判断。

甲醇：MA2501合约收于2437元/吨，环比-29元/吨。现货方面，太仓甲醇2430-2445元/吨、鲁南甲醇2250元/吨、内蒙古甲醇1930-2000元/吨；纸货方面，太仓10月下旬甲醇2430-2445元/吨、11月下旬甲醇2450-2470元/吨。基本面来看，供应方面，港口库存仍偏高，周内到港有限但沿海可流通货源仍窄幅上行；内地甲醇装置检修陆续重启，10月计划检修装置较少且供应高位运行仍有压力。需求端来看，烯烃开工率整体保持稳定，上周兴兴烯烃装置短暂停车后重启，另外部分装置未满负荷运行，包括南京诚志二期、天津渤化、阳煤恒通等，仍有增量空间但刚需占优压制。传统需求有所提振，四季度仍有产能增量预期。成本端，周内坑口煤价偏弱运行，冬储来临前预计煤价先跌后稳。随着宏观情绪降温加之伊朗地缘问题引发的市场忧虑暂缓，甲醇驱动重回基本面，当前供需格局或仍偏弱，后市关注国内外供应季节性减量、下游补库动力及宏观和地缘动态，短期预计甲醇或震荡。

聚乙烯：L2501合约收于8060元/吨，-58元/吨，持仓37.1万手，增加0.9万手。现货方面，华东低压：8150元/吨（+20元/吨），华东高压：10800元/吨（+100元/吨），华北线性主流：8370元/吨（+50元/吨）。

核心逻辑：PE停车15.0%(-2.3%),线性排产35.1%(4.1%),低压排产37.5%(0.2%),高压排产12.4%(-2.0%)。本期PE检修损失量在11.52万吨，比上期减少2.08万吨。10月18日国内PE库存103.5万吨（-3.2%,前值106.9)。其中生产库存44.0万吨（-7.0%,前值47.3)，港口库存45.7万吨（0.3%,前值45.5)，贸易厂库13.8万吨（-2.2%,前值14.1)。近期国内PE检修损失量环比增加，国产货源供应预计继续减少，加之部分下游工厂刚需补仓，石化库存小幅下降。聚乙烯下游农膜开工52%（+1%），包装开工54%（-1%），薄膜开工44%（0%）。农膜需求跟进有限，伴随原料市场行情下行，农膜市场推涨气氛回落，但北方农户覆膜时间即将来临，经销商下单积极性尚可，工厂按单排产，开工提升有限。综合来看，厂商检修量将有所下滑。需求方面，整体市场需求在政策刺激以及电商节开启后并没有出现明显回升，对未来仍处观望态度。利润方面，以色列回击伊朗但并未袭击油田，伊朗方面并未表现出回击欲望，原油价格下滑；煤炭进入传统淡季，煤价震荡偏弱。预计下周聚乙烯市场震荡偏弱。

聚丙烯：PP2501合约收于7411元/吨，-57元/吨，持仓量35.2万手,增加2.0万手。拉丝现货方面，华东市场：7535元/吨（-16元/吨），华北市场：7476元/吨（-1元/吨），华南市场：7659元/吨（+2元/吨），西北市场：7314元/吨（0元/吨），美金市场：930美元/吨。

核心逻辑：PP停车19.2%(2.9%),均聚排产54.8%(-0.1%),共聚排产26.1%(-2.8%)。本周国内PP装置停车损失量在16.19万吨，较上一周增加2.67万吨。中石化英力士（天津）石化35万吨PP装置、内蒙古宝丰新材料50万吨/年PP装置计划10月底投产出料。10月18日国内PP库存53.8万吨（-7.3%,前值58.1)。其中生产库存45.3万吨（-8.8%,前值49.6)，港口库存4.9万吨（2.6%,前值4.8),贸易厂库3.6万吨（-0.8%,前值3.7)。周内PP停车检修装置增多，供应环比减少，缓解供应增长的压力。聚丙烯下游塑编开工47%（+1%），BOPP开工54%（+1%），注塑50%（+1%）。塑编方面，因近期包装领域订单尚可，大企业开工负荷率保持高位，个别中型企业开工负荷率小幅提升，但部分企业成品库存中性偏高，或影响后期开工的提升。BOPP膜方面，BOPP下游消耗前期备货居多，少数入市刚需采购新单；随着膜厂前期订单陆续交付，接单意愿增强。原料成交重心下移、供应增加、市场刚需交投。预计下周聚丙烯市场震荡偏弱。

天然橡胶：本周来看，1.受台风影响，越南中北部降雨增加（但预计对割胶有限）。2.受台风影响，周初海南产区或有强降雨。3.云南追量但部分工厂进入冬储阶段，原料依旧偏紧，预估原料价格相对坚挺。4.近期全乳仓单注销加速，可能与3L偏紧有关，RU11-01价差走出正套行情也有体现。云南11月开始进入淡季，或有仓单不足炒作预期。5.泰国南部降雨存在逐步减少的季节性预期。6.目前上游工厂处于高产季补库阶段，原料杯胶价格相对坚挺，但水杯价差走低印证确实存在上量。7.后期泰国南部的上量问题会在国内浓乳短缺的影响下影响到越南胶水流向的问题，影响3L的问题，因此后期浅色胶不确定性较大。8.非标价差不利于国内大量进口，但泰混流动性偏紧问题在EUDR推迟和高产下有待解决，但在上游补库阶段预估解决较为缓慢。9.短期从价差和EUDR情况推算，推测泰国胶的国际需求在走弱（尤其是RSS）。10.泰国北部和南部的上量问题会解决橡胶的诸多矛盾，11-1月南北高产天气是否一直正常我们在此打个问号。总体来看，橡胶矛盾在重塑，后续炒作热点集中在浅色胶方面，短期基本面利空但在高产补库下主动做空力量不足，下跌为基本面实属季节性弱势。技术面看至少中期上行趋势未破，但短期箱体底部支撑待观察，月初是变盘节点，操作上维持深跌低吸思路。

PTA：PTA现货价格跌30至4780元/吨，现货基差-6至2501-93；PX收829.83美元/吨，PTA现货加工区间参考307.54元/吨；今日PTA产能利用率在80.52%，聚酯开工率稳定在88.7%。华东市场PTA延续弱势格局，商谈参考4780附近。本周及下周主港交割01贴水90-95，宁波贴水90附近成交，11月中下主港交割01贴水85-90附近商谈成交，12月主港交割报盘贴水45-60。市场缺乏驱动，现货及基差市场表现偏弱，实单买气一般。综合来看，成本端原油支撑短中期偏弱。供给端，PX-TA现货较为宽松，TA装置存在重启预期。需求端，环比或有增加但增量有限。总体来看，TA供需存累库预期，成本端短期支撑偏弱，价格或偏弱整理。

乙二醇：10月30日张家港乙二醇收盘价格在4583元/吨,下跌15，华南市场收盘送到价格在4650元/吨,下跌20，美金收盘价格在539美元/吨，下跌2。今日乙二醇市场弱势横盘为主，早盘开盘时，张家港现货价格在4585附近开盘，盘中买卖僵持，波动收窄，午后变化有限，收盘时现货商谈在4595附近，现货基差在01+44至01+47区间，华南市场表现平淡，下游采购情绪平淡，实质成交较少。综合来看，国内乙二醇产能或有提升且老装置或有重启，然考虑到海外装置重启或有所放缓下进口增量有限，且聚酯旺季积极性环比回升，预计港库变化不大保持低位，乙二醇供需或维持紧平衡状态。然成本端和外围走弱拖累乙二醇走势。预计乙二醇向下调整空间有限。

油脂：中东冲突缓和原油下跌拖累油脂。EUDR延迟实施1年，棕榈油向欧洲的出口压力暂时缓解。GAPKI印棕8月数据出口量238.4万吨，环比+6%，产量437.8万吨，+10%，库存245万吨，-2.4%，国内消费基本持平。GAPKI会长称印尼油棕树老化占比大约40%。马来西亚将11月毛棕榈油出口关税提高至9.5%，且提升暴利税起征点至马来西亚半岛为每吨3,150马币，沙巴州和沙捞越州为3,650马币。据高频数据，1-25日产量-7.4%，出口环比+11%。国内方面，近月买船少洗船多，买船集中在明年5月。