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点评
一、社融增量季节性回落，政府债券成为主要拖累
受季节性影响，10月信贷增量有所下降，中国1至10月社会融资规模增量27.06万亿元人民币，比上年同期少4.13万亿元；政府债券过去五个月均是社融的主要支撑，但本月成为少增的主要拖累，未贴现的银行承兑汇票成为主要支撑，为1138亿元；主要受到去年政府债券发行技术较高的影响。11月8日，人大常委会宣布年内新增2万亿地方债用于化债，预计将对11和12月社融形成一定的支撑。
图1：新增社融季节性
数据来源：wind，中财期货投资咨询总部
图2：社融各分项变化
数据来源：wind，中财期货投资咨询总部
二、企业信贷表现依然较弱，居民端贷款需求明显改善
10月，新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，前值15900亿元；居民端表现较好，企业端依然偏弱，票据融资同比有所减弱。其中，企业端短期同比减少2128亿元，企业端长期同比减少130亿元，9月底的增量政策虽然有一定的刺激效果，但政策效果的传导仍需时间，叠加外需的进一步下行，企业信心仍需修复，预计11.8公布的大规模化债计划将有助于稳定企业的信心稳定。
居民端，居民贷款同比多增1946亿元，居民端短期同比多增1543亿元，居民端长期同比多增392亿元；受国庆假期和双十一影响，居民消费意愿有所上升，尤其是短期。9.24政策后，存量房贷利率下调，提前还贷现象有所缓解，带动中长期居民端贷款的修复。
图3：新增人民币贷款季节性
数据来源：wind，中财期货投资咨询总部
图4：新增贷款结构及同比变化
数据来源：wind，中财期货投资咨询总部
三、M1同比边际回升，M2同比继续回升，剪刀差有所收窄
10月末，广义货币(M2)余额309.71万亿元,同比增长7.5%。狭义货币(M1)余额63.34万亿元，同比下降6.1%。
M1同比增速边际回升，降幅首次缩窄；M2同比延续回升，剪刀差小幅收窄。M1仍处于历史较低位置，但降速有所收窄，表明在9.24政策加码之后，居民端信贷有所提升，现阶段资金活化程度有所提升，在地产成交有所提振和财政政策加码的共和作用下，M1增速有所企稳。M2增速延续回升所回升，增速继续企稳。在股市的带动下，市场风险偏好有所变化。“M2-M1”剪刀差维持高位，但有所收窄，反映当前存款定期化现象偏高，资金活化程度较低。
图5：M1、M2剪刀差（%）
数据来源：wind，中财期货投资咨询总部
四、总结
社融增量虽季节性回落，政府债券成为主要拖累，但10月金融数据整体表现有所改善。其中居民融资需求改善明显，企业端表现依然较弱；M1同比筑底回升，M2延续回升。表明随着政策的加码，金融数据表现出积极信号，经济有所企稳企稳。现阶段，资金面延续宽松，支撑债市。十四届人大常委会地方债增量政策不及预期，对债市形成一定的支撑。但随着特朗普登台，预计我国政策端后续还有空间。债市整体震荡微偏多看待。
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政策加码后 金融数据表现如何？
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