LiveReport大数据
｜港美IPO投研专家｜
来源：信报；活报告
新股市场近来屡爆「超购王」，超购金额一只比一直夸张。有「中国版乐高」之称的布鲁可（0325.HK），主要券商孖展额约达8800亿元，超额认购5999倍，跻身今年最热新股王。
然而有市场专家警告，别只盯着超购金额作为进场的决策依据。自2023年底港交所（0388.HK）启用全新新股结算平台FINI，引入预设资金压缩机制，为券商提供了前所未有的操作空间，容许他们以零息或提供高达200倍杠杆借出孖展，但不断创新高的「冻资」金额，仅属数字游戏。投资者跳进这场新股泡沫盛宴，小心因高估个别新股的价值而招致损失。
「市场回拨货太多，求不中」、「几百倍认购，上市暴跌，割韭菜吗」、「暗盘不跑，挂牌只会跌」，近日各大新股讨论平台熙熙攘攘，讨论多只热门首次公开招股（IPO）的表现，其中有新股大热倒灶，成众矢之的，投资者骂得更凶。
新股市场的炽热气氛，对照港股的惨淡，恍如两个平行时空。根据统计，如果不计及煞停上市计划、市传冻资逾1.3万亿元的蚂蚁集团，港股史上新股超购王的头四名，依次为2018年上市的毛记葵涌（01716）、有艺人郭晋安加持的草姬（02593）、上周五挂牌的布鲁可，以及「吉利概念股」晶科电子（02551）。除了毛记葵涌外，其余3只股份皆在去年底及今年初招股。
有投资新股十多年的资深投资者指出，近半年炒新股成本前所未有地低。若问散户为何抽新股，基本上答案是：大家都是跟风买。在2023年前，由于借孖展抽新股的冻结资金需6日至7日，新股从定价至挂牌亦约需5个营业日，向券商或银行借取孖展，息率曾高逾4厘，加上户口需维持一定本金，投资者要精确计算利息成本、冻资期限，以及市况骤变风险才会出手。
草姬不用花7万可「顶头槌」
到2023年底，港交所推出新股结算平台FINI，改变了游戏规则。除定价至挂牌缩短至两个营业日外，亦引入预设资金压缩机制。在新的公开招股资金预付模式下，结算参与者只须预留在公开招股中、可获配发最高股数的金额即可。券商耀才证券行政总裁许绎彬以草姬为例解释操作，草姬公开发售占全球发售约一成，涉资约1400万元。以现行回拨机制，新股公开发售超购100倍或以上，最多回拨五成计算，每间券商仅需确保有7000万元现金。抽签后，结算参与者只需把获配发股份结算款项，转移到发行人的收款银行。
因结算参与者借予客户认购的资金、与香港结算计算的预设资金需求不同，该笔认购资金未必需全数转至指定银行，为券商提供操作空间。
在计算成本、风险及营销考虑后，券商更进取以零息及超高杠杆承造大量孖展。即使孖展借贷做到99%、98%，券商借出100万元，客户实际按金仅1万至2万元。就如草姬，多间券商破天荒首次提供100倍杠杆孖展，即投资者本金只需不足7万元，便可一尝「顶头槌飞」滋味，让缺乏本金的投资者爽到不行！
这些新股的超购倍数，看起来非常吸眼球，实际上却更像是券商的促销活动。由于孖展超购金额并没有真正全部冻资，故亦没有因此引发对港元的强烈需求。在FINI推出之前，券商及银行借出的孖展金额，都要预先及全数转账至于指定银行，属真金白银，故当时的新股「冻资王」往往冻结大量资金，甚至可影响到港股市场的整体流动性，以及香港银行同业拆借利率。
借重复认购谷票小心冻资假象
市场流传有人反利用FINI机制作「巧妙操作」，达致超购谷票效果。根据机制，FINI会在公开发售截止后，进行认购者客户识别讯息演算（即实名制），从eIPO汇总名单中找出任何实际或疑似重复认购，该认购申请便不获进一步处理，借此解决过往投资者「博大雾」重复抽新股的漏洞。然而有人却因此刻意作出重复认购，推高超购倍数，误导投资者入市，最后再借机制对重复认购的筛选，自动取消申请资格。
立法会金融服务界议员李惟宏指出，曾耳闻业界反映、出现类似以重复认购「谷大」超购额的情况，「FINI原意是避免重复认购，不该有如此漏洞，但因为IPO在2024年上半年十分淡静，故此市场无从发现，更遑论改善。」由于在新股配发结果公布中，只显示有效申请数目，故难以得知重复认购的数量及情况。
据LiveReport获悉，A股的新股在申购的时候，多个券商账户的新股申购额度是合并计算的，有可申购额度才可以可申购，一个新股只能选择一个账户申购一次，重复申购无效，仅第一笔有效。这意味着，如果已经在一个账户申购过，在另一个账户下单的时候就会直接拒绝，根本不会把单下进去。
港股新股变相「抽飞」下，投资者实际获配发的股份，或较原先估算的中签率高，最坏情况或会因获配发的股份金额大于本金，需存入足够资金补仓，以免被强制沽售平仓填补差额。此外，部分新股因高超购而令市场价值被高估，在挂牌后行情落差大。草姬集团股价在挂牌首日曾一度风光，在上市翌日即「走样」，一度劲泻18%，较招股价大插一成。
耀才许绎彬表示，该公司需视乎不同顾客的持仓量及信贷纪录，按情况提供九成、95%及98%孖展。他认为投资者要量力而为，提供高倍数杠杆的新股，同样可以在首挂后跌破底价，所以入市前要平衡风险。
证监：若发现不当行为即出手
证监会发言人回应称，正密切监察券商的首次公开招股认购融资活动，将在发现不当行为（如向客户提供过度融资借贷或具误导性的信息等）时采取适当监管行动。经纪人通过FINI为客户提交首次公开招股申请时，他们有责任确保其客户遵守FINI要求。港交所发言人则表示，正就修订公开招股市场定价机制进行咨询，当中包括检讨新股回拨比例及提升新股的价格发现过程，同时提醒投资者在认购新股前，应留意投资风险。至于近日FINI出现多次系统异常，市场人士呼吁对FINI系统及机制再作检视。
宏高证券投资经理梁杰文指出，港交所新招股机制能吸引更多新投资者认购新股，激活IPO市场，但同时不少散户投资者对新机制认知不足，容易把旧制超购倍数，与新制下的混为一谈，但实际两者「含金量」完全不同，散户亦有责任自行评估风险及了解新股基本因素。
现时券商客户的资金管理及公开招股借贷活动，受证监会及金管局现行规例及指引所监管。梁杰文说，证监过去曾在孖展借贷上推出一些守则，惟侧重在恒常孖展贷款上，「没有白纸黑字列明新股孖展上限，部分券商会更加进取。只要市场习惯了，500倍杠杆，甚至千倍杠杆亦可能会出现。」他指随着市场杠杆倍数不断上升，建议当局出台更多规定，以免泡沫吹得更大。
相关阅读：
新股“冻资王”成绝响，一文读懂FINI制度对港股IPO的影响
温馨提示：请将“活报告”设为星标，或文章点赞、在看，感谢您的关注。
关于活报告
活报告运营主体为沙利文捷利(深圳)云科技有限公司，由弗若斯特沙利文与捷利交易宝两家公司的内地附属公司联合创立，两家公司均在新股市场特别是香港IPO市场担任重要角色。
云科技公司特别的将为港股拟上市公司及已上市公司提供精准宣传路演、公开发行辅助、一站式全周期投资者关系管理服务及综合性投融资支持，全心致力于公司价值的传播和实现。
联系邮箱：livereport@livereport8.com
活报告官方客户端：https://cloud.livereport8.com/
官网地址：www.tradegomart.com
版权声明、转载须知
在公众号对话框留言，告知转载机构的名称、介绍及微信公众号ID； 在编辑页作者处填写“LiveReport大数据”； 所有转载不得对原文进行任何篡改、曲解、诠释和改编。活报告保留对所有原创文章的版权及解释权。如有违反，活报告保留依法追究相应法律责任的权利。
部分文章推送时未能与原作者或公众号平台取得联系，若涉及版权问题，敬请原作者联系我们。
