随着经济形势和市场环境的深刻变化，资产配置策略呈现出新特征：防御性、全球化、被动化。
随着经济形势和市场环境的深刻变化，资产配置策略呈现以下新特征：
01
大类资产趋向防御性配置
近年来资管机构的资产配置呈现出风险偏好下降与防御性配置增加的趋势。
我们对银行理财、公募基金、保险公司和信托公司进行考察，由于缺乏底层数据暂不分析私募基金。在2018年末至2024年中的这一时间段内，我国股市经历了一轮牛熊转换，这一周期为观察资管机构资产配置的变化提供了有益视角。
各类资管机构的权益类资产仓位分布从高到低依次为：公募基金>保险公司>信托公司≈银行理财。这一顺序反映了不同类型资管机构的风险承受偏好，背后是投资者的风险承受能力。从权益类资产配置的比例来看，风险偏好较高的公募基金，其权益类资产仓位随股市涨跌有所波动，但总体呈上升趋势。保险公司和信托公司的权益类资产仓位则保持相对稳定。而银行理财的权益类资产仓位则呈现持续下降的态势。
整体来看，当前的权益类资产配置比例与2018年末的水平相近。但近年来，资管机构的风险偏好显著下降，尤其是风险承受能力较低的资管机构，其权益类资产仓位进一步下调。除公募基金外，其他资管机构的债券和现金仓位均有所上升，反映出在经济下行压力加大、市场不确定性增加的背景下，防御性资产配置的倾向更加明显（见图3、图4）。
02
全球化配置占比持续提升
从国家和地区配置的角度来看，近年来海外投资逐步兴起。无论是境外权益类资产还是固定收益类资产，其配置比例均呈现持续上升的趋势，且资产配置的多样性与专业性不断增强。该趋势背后的原因在于国内外经济周期处于不同时期。然而，受外汇额度等因素限制，境外资产在总体资产配置中的占比仍然相对较小。
以公募基金为例，其境外权益类资产的比例从2018年末的6%上升至2024年中的12%。同时，合格境内机构投资者（QDII）基金的规模占比也从2018年末的0.5%提升至2024年中的1.4%。截至2024年中，在641只公募QDII基金中，由于其额度不足，仅有约40%正常开放申购。
从资金流向上看，公募QDII基金的境外配置资产集中于境外股票市场，但自2023年起，境外债券的配置比例逐步增加。在境外股票的配置中，美股仍占主导地位，但其他海外股票的比重快速上升，进一步体现出境外配置的多元化和专业化趋势。
QDII理财产品，是由具有QDII资格的银行及理财公司，聚集国内投资者的资金，直接投资于境外金融市场的理财产品。QDII理财产品主要集中配置固定收益类资产。
根据监测数据，2024年前6个月，QDII理财产品的发行规模达到了349.4亿元，是去年同期的4.3倍。QDII理财产品的数量和规模均呈现出逐年稳步增长的态势，显示出银行理财在境外固定收益类资产的布局力度逐渐加大。
03
被动投资策略方兴未艾
从投资策略的角度看，被动投资策略近年来快速崛起，尤其是在近年A股市场整体表现偏弱的背景下，以交易型开放式指数基金（ETF）为代表的被动投资工具展现出强劲的增长势头。以信息披露最充分的公募基金为例，公募基金对境内股票ETF的配置规模从9500亿元增至1.8万亿元，几乎翻倍。
此外，公募基金对债券ETF的配置规模也从240亿元增加至1100亿元，尽管绝对规模仍较小，但其增长势头不容忽视。这一现象表明，投资者对ETF等被动投资工具的配置需求大幅提升，其中ETF不仅限于股票ETF，还包括债券ETF（见图5）。
