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原圆信永丰基金管理有限公司副总经理兼首席投资官范妍终于再次出现在公众视野中，这次不同的是，她的身份变成了富国基金的基金经理。近期她有一场路演，我们记录了部分内容，供大家参考。不代表我们的观点，以下是具体内容：
我认为股价主要由EPS（每股收益）和PE（市盈率）两个因素决定。通过观察其他经济体的情况，我初步估计PE上升的概率可能达到七成。这一判断是基于对当前市场环境和经济趋势的综合分析得出的。在大类资产配置上，我目前认为股票和房产可能优于债券。
关于房产，一线城市的租金收益率，如北京和上海，分别超过1.5%和接近1.9%。租金回报率的变化取决于未来的通胀或通缩情况，这将决定资产配置的方向。此外，房产的位置也是资产配置时需要考虑的因素。
就新房市场而言，我们目前处于周期偏下的位置，因此我对于看空地产持谨慎态度。中指院发布的100个代表城市数据显示，今年1至9月的成交量约为2000万平方米，远低于历史高点。在如此低位，我更倾向于乐观。尽管租金回报率目前略低于十年期国债收益率，但只要未来出现通胀而非通缩，租金回报率很快就会超过国债收益率。就当前位置而言，我只看好一二线城市，三四线城市不在我们的关注范围内。尽管我不敢看空地产，但也没有劝大家买房。考虑到房地产在GDP中的比重已较低，接近历史底部，它可能不再是经济增长的拖累，而是趋于中性，这是我对EPS不悲观的理由。
在大类资产中，关于大宗商品，我倾向于减少两类配置：首先是石油。若油价低于70美元，可能带来不利影响。但油价维持不跌需满足四个强假设：欧佩克不释放闲置产能、欧佩克市场份额不被侵蚀、中国需求恢复正常、深海油开采节奏控制得当。这些假设过于乐观，因此油价下跌对石油不利，对煤炭可能也非好事，我们分析策略时更关注供需关系，而非GDP具体数值。
今年水泥行业的表现颇为引人注目。尽管煤炭成本未能在旺季保持稳定，水泥价格却在旺季守住了底线，尤其在需求相对较弱的地区如东北、新疆等率先显现。这种反常现象表明，在需求下滑的背景下，水泥价格反而更加稳定。对于周期的判断，我持保留意见，但对于尊重市场供需规律，我不排斥这类资产。
接下来，我着重谈谈通胀的重要性，通胀可以看作是服务业的工资。尽管消费在GDP中的比重不高，但第三产业的占比却相当可观。服务业在7.5亿就业人口中至少占据了4.5亿，这一数字只会更高。此外，建筑业也提供了约7000多万个就业岗位。我们讨论的海外制裁多集中在制造业，但服务业却掌握在我们自己手中。今年二季度，服务业已出现坍塌迹象， CPI服务价格也已降至2020年以来的低位。未来，核心问题在于价格能否回升。从消费链条来看，目前确实呈现出逐渐弱化的趋势。自今年三月以来，价格数据已多次发出警告，即使调整基数，结论依然相同。
问答环节
Q:您已分享了市场观点，能否具体谈谈后续在复合稳定增长组合管理上的想法？
A: 我的管理思路是，由于对市场不悲观，仓位上可能不会特别低。同时，考虑到市场波动较大，控制好整体节奏比单纯看方向更重要，要避免盲目跟风或恐慌。在行业配置上，我会关注内在增长潜力与库存情况，将库存下降快、行业格局好的公司放在较前的位置。此外，从弹性角度看，我会根据市场情况适时调整持仓结构。我不排斥周期股和成长股，投资风格相对均衡。
Q: 您在仓位管理和组合回撤方面是如何考虑的？
A: 在仓位管理上，我会根据市场情况灵活调整，没有固定的策略。对于组合回撤，我认为与我看的对错有关。我尽量通过控制行业配置和个股配置来降低风险。对于一级行业，我尽量将配置控制在15个点以内；对于个股，我尽量将配置控制在5个点以内。这样可以通过更广泛的组合来平滑风险。同时，我始终保持谨慎态度，因为任何投资都有胜率和错误概率。
Q: 您对工业品价格，包括PPI的判断是什么？
A: 目前，工业品价格和历史指数都处于高位，这与投资周期和供需关系有关。虽然全球需求可能不是特别强劲，但供给有限，导致价格维持高位。然而，我们也需要注意到一些风险，比如石油等资源的剩余产能问题。因此，在投资时需要参考供需关系，并谨慎评估风险。
Q: 您在2021年成功规避了某些行业风险，能否分享一下当时的整体思路和判断依据？
A: 在2021年，我主要基于数据体系的观察和分析来做出投资决策。当时，我注意到一些数据可能预示着某些行业的不稳定，因此选择了规避。具体来说，我并没有特别针对某些行业进行规避，而是根据整体市场情况和数据变化来做出判断。当然，我也有过判断失误的时候，比如在2021年下半年买入了地产股，但后来在2022年5月份发现了数据异常，并及时进行了止盈。
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风险提示：以上言论参考管理人路演内容，不代表个人观点，完全不构成投资建议，侵删。
