并购退出成为近年来我国VC/PE退出的重要方式。根据Wind的统计，2013—2015年，VC/PE并购退出的比例已经超过了IPO退出的比例，成为主流退出方式。我国的VC/PE选择通过并购退出有其现实背景，大多数VC/PE迫于IPO退出无门而又面临着资金“回笼”压力，不得不选择并购退出以“落袋”为安，甚至在并购退出时为了尽快卖出不得不以“割肉”价出售。然而，VC/PE通过并购退出的收益回报率远低于IPO的回报率。
那么,VC/PE在并购退出时更可能选择什么样的并购方获得退出?选择这种并购方是否可以提高VC/PE退出的效率? 结合并购绩效会受到管理层非理性决策的负面影响来看，非控股大股东退出威胁能否提高企业并购绩效？其间的作用机制又是如何？作用效果又会受到何种因素影响？风险投资并购退出交易中信息不对称如何度量,以及信息不对称以何种形式存在?
本文选取了《当代经济管理》、《经济问题》、《金融理论与实践》发表的三篇文献，供感兴趣的读者阅读和参考。
01
关系式婚姻:VC/PE并购退出对象的选择及经济后果
研究问题
并购退出成为近年来我国VC/PE退出的重要方式。那么,VC/PE在并购退出时更可能选择什么样的并购方获得退出?选择这种并购方是否可以提高VC/PE退出的效率?这是悬而未解的问题。基于社会资本理论,文章以2013—2015年VC/PE通过并购退出的样本为研究对象,研究发现,VC/PE在并购退出时更可能选择与拥有VC/PE背景的公司发生并购。
研究发现
文献来源
黎文飞,唐清泉.关系式婚姻:VC/PE并购退出对象的选择及经济后果[J].当代经济管理,2020,42(08):80-88.DOI:10.13253/j.cnki.ddjjgl.2020.08.011.
02
非控股大股东退出威胁与企业并购绩效
研究问题
研究发现
(1) 非控股大股东退出威胁能够改善和提升企业并购绩效，非控股大股东退出威胁通过抑制管理层私利以及吸引媒体关注两个途径作用于企业并购绩效。
(2) 不同特征的非控股大股东退出威胁治理效应有所差异：当非控股大股东退出威胁对管理层更为可信以及对管理层威胁程度更强时，企业并购绩效的提升更为明显；在非国有以及信息环境质量较好的企业中，非控股大股东退出威胁治理效应更强且耗费的成本更少，企业并购绩效的提升也更明显。
文献来源
王志芳,索成瑞.非控股大股东退出威胁与企业并购绩效[J].经济问题,2022,(03):74-83.DOI:10.16011/j.cnki.jjwt.2022.03.010.
03
风险投资并购退出市场信息不对称测度——基于证据理论
研究问题
本文首先通过逆向选择模型演示了信息不对称如何破坏市场交易公平和效率,基于企业价值理论构建了一套信息不对称指标评价体系,最后引入证据理论测度了风险投资退出市场上的信息不对称。研究结论对缓解风险投资并购退出交易的信息不对称具有一定的启示意义。
研究发现
(1) 信息不对称指标权重的角度。技术研发能力、产品市场前景、管理层风格与能力3个一级指标权重较大,由此可见,知识经济时代,以知识为核心的技术研发能力对企业成长起到了关键的作用,是并购方尽职调查需要关注的重点;产品是企业成长的主要着力点,并购方对产品市场前景的考察是并购工作的重要环节;投资即投入,管理层风格与能力将决定未来的成败。协调社会关系能力指标权重较小,原因是风险企业规模小,不能够也没必要像大企业那样面面俱到,专注于技术和产品反而能最大地提升企业价值。
(2) 信息不对称度量的角度。先看因素层的评价,信息不对称程度较大的指标包括研发团队成员的精神面貌、管理层诚信、市场营销能力、团队管理能力、是否存在潜在诉讼。从属性层来看,管理层能力与风格存在的信息不对称程度最大,其次是协调社会关系能力、技术研发能力,产品市场前景存在的信息不对称程度最小。根据信息不对称的测度结果,并购方尽职调查工作应当做到有的放矢,重点关注容易引发信息不对称的指标。
文献来源
张根文,张王飞.风险投资并购退出市场信息不对称测度——基于证据理论[J].金融理论与实践,2015,(08):98-102.
