走向并购发展与并购退出的长期主义

文摘 2024-11-16 13:26 上海

本轮资本市场政策调整的苗头始于2023年，或者更早，这是一个动态的过程，2023年7月24日的中央政治局会议，是这次政策的决策时点，此后是一系列政策落实这一会议精神和要求。

政策影响市场，明确政策目标，才能判断政策措施，看清政策性市场机会。

我们把一年以来，跟踪并购重组政策的解读和分析，简单地按照时间线汇集起来，期间的脉络和逻辑，供大家对政策和趋势形成和发展一个自己的判断。

2023.07:中央政治局会部署资本市场工作：放缓IPO、再融资，多搞并购重组

1.7.24中央政治局会议

7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，并对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。在此前历次中央政治局会议中，鲜有直接提及“资本市场”的政策表达，而此次会议首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，信号重大。

2023.08：证监会三道金牌：阶段收紧IPO和再融资、从严控制减持总量、降低融资保证金

2.8.27证监会三道金牌

完善一二级市场逆周期调节机制；阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；结构性收紧再融资。
2024.01：并购大潮，2024 年并不汹涌

3.四大因素令并购浪潮不汹涌

并购的逻辑分析：资本市场疲软；好标的不多；估值分歧；实力买方少，令2024年的并购大潮并不会汹涌。

2024.01：并购首单落地，2024年并购潮政策来了，资金还在楼上

4.交易活跃缺少流动性支持

并购的逻辑分析得出：在资本市场不够活跃的预期下，并购交易落地仍然受到抑制。交易活跃需要资金端支持。

5.主动交易把握机会

并购的逻辑分析提示：

对于企业，无论冷热，并购其实更应该是企业发展的既定战略，而不是机会主义者，机会基于战略谋定才是机会。

对于交易人，浪潮汹涌不见得有你的交易，风平浪静，也不见得没有你的交易。无论是浪潮汹涌还是净水深流，小心求证，敬畏每一个标的、每一位买方、每一次交易、每一次合作。

2024.05：美国上市公司的消失与 PE 融资、并购交易的兴起

6.并购退出大时代来了

并购的逻辑研究先发市场类似经验，从1979年到2000年，VC/PE的投资退出从IPO占80%，到并购占80%，并购退出占比延续至今。从先发市场经验和当下的中国政策来判断，中国VCPE的投资退出进入并购大时代，将有15年左右的爬坡期。

7.央行注入流动性

9.24央行下场注入流动性，牵引民间资本，为资本市场注入流动性，同时证监会通过促进并购重组6条，通过并购导流，让二级市场的流动性反哺一级市场，打通一二级市场联动发展、投融两端动态平衡的任督二脉——上市公司并购与VCPE投资退出。

8.尺度最大的并购

央行牵头为二级市场注入流动性，证监会导流并购重组一级市场。跨界蛇吞象类借壳收购，成为最妖娆的并购交易类型，诞生了10倍股；在促进新质生产力发展的并购重组中，目前，民企上市公司表现最为优秀，国资控股上市公司表现平平淡淡。

2024年，半导体市场发生并购交易的上市公司市值自宣布交易以来，股价总体上涨幅度要高于同期上证指数。并购6条发布1个月期间，13宗集成电路上市公司宣布并购交易后，市值平均涨幅为78%，市值上涨中值为26%，超过同期上证指数15.31%的涨幅。二级市场流动性支撑并购重组反哺一级市场，并购重组驱动二级市场活力。

9.机会与风险

还是9月底9.24政策后我们说过的一句话，现在还在鼓劲的时候，但风险意识时刻要在，投资者尤其要警醒，监管尤其不能缺位，虽然说无套利不交易，但一些假借并购重组的名义进行套利和收购一些非新质生产力标的或者甚至是不盈利、增长几乎停滞的传统行业标的进行市场收割，那些缺少产业逻辑、商业逻辑和治理逻辑的交易，提醒投资人要远离，不要心存侥幸，进入博傻游戏，觉得最后一棒不会砸在自己手里。

深交所和上交所分别发布了并购重组的典型案例，表明了对正反两个方向的交易案例的态度。我们并购的逻辑也在尽可能的范围内，依据市场公开信息，对市场的并购交易进行独立分析。

10.并购退出的长期主义

在经历过多宗跨界蛇吞象类借壳并购交易后，市场优秀的新质生产力标的得到资本市场赋能，优质体量标的逐渐减少，市场逐渐回到长期趋势，将在摇摆中逐渐走向并购退出的新时代。

一二级市场的良性循环、投融两端动态平衡，是一个动态的长期的过程，这一过程本身就是政策的目标，也是市场运行本身。

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