南美洲的一只蝴蝶扇动翅膀，可能引发美国德克萨斯州的一场龙卷风。
而不一定喝过白酒的美国卫生部长关于在酒精饮料标签上增加致癌警告的呼吁，则在A股的白酒板块中引发了风暴。
受此消息影响，2025年1月6日，白酒指数跳空低开，下跌3.72%，跌幅远超沪深300指数。
鉴于目前招商中证白酒（A/C：161725/012414）仍然以418亿的规模冠绝主题指数基金，茅台、五粮液仍然在公募基金前十大重仓股中，因此正好借这个机会，跟大家聊一聊早就想说的白酒基金怎么办。
01 回顾历史，白酒的五个轮回
就如同史家常把三家分晋作为春秋与战国的分野，2005年的股权分置改革，也可以看做是 A 股迈向成熟的里程碑。
因此我们的回顾就从2005年开始，选取的指数则是历史数据更长的wind白酒概念指数（以下简称白酒指数），从趋势上看，跟中证白酒指数趋势基本一致。
从白酒指数的历史走势可以看出，自 05 年以来，白酒指数共经历了五轮牛熊切换，远远跑赢沪深300指数。
而我把每一次牛、熊市的持续时间，区间涨跌幅，相对沪深300的表现都进行了统计。可以看出以下几个规律。
第一个规律，每次大级别的熊市，下跌的幅度都在-50%左右，持续时间最长在25个月。截至2024年8月，本轮白酒指数的下跌幅度略小于50%，但下跌时间已经远超历史极值，因此泡沫释放得较为充分。
第二个规律，基于均值回归这一股市定理，两轮相邻的牛市几乎不会炒作同一个主题，因此可以看到在05-12年的市场中，白酒指数的表现远强于沪深300，但在12-15年的三年中，白酒指数走势远弱于沪深300，就算在15年的杠杆牛中表现都不够理想。直到2016年以后才开启了一轮长达5年的强势长牛。
因此，从统计学的角度看，即使白酒的风险已经释放得较为充分，但也别对它在下一轮牛市中的表现报太大的希望，可能会跟着市场一起涨起来，但表现大概率不会太好，毕竟16-21这5年的大牛市泡沫太大，积累了太多的套牢盘。
但单纯看历史数据，就难免陷入刻舟求剑的误区，因此接下来，我们再分析一下上涨下跌背后的逻辑。
02 以史为鉴，白酒的涨跌逻辑
在复盘了白酒指数五轮牛熊的基本面逻辑后，我总结了四个白酒指数涨跌背后的逻辑。
第一，经济周期。白酒行业作为典型的消费行业，特别是高端白酒，与经济周期高度相关。历次白酒牛市中，中国经济均处于高速增长阶段，居民收入水平提升，消费能力增强。反过来也是一样，经济不好没人愿意喝白酒。
第二，行业库存。万物皆周期，哪怕能放几十年的白酒也不例外。高企的库存、经销商的动销缓慢，往往会使得企业不得不降价促销，盈利能力下降，进而影响股价。而库存得到有效去化后，市占率进一步提高的龙头企业有望率先恢复议价能力。
第三，资金关注。有资金关注，自然就有源源不断的买盘推高股价。那外资、机构是不是真的就那么看好白酒？这个不好评价。但按照投资中的规律，资金一定不会看好有大量套牢盘的板块。
第四，政策环境。毕竟白酒属于酒精饮料，政策不反对就算鼓励了，比较典型的例子就是2012年八项规定出台，限制了公款消费，白酒需求大幅下降，导致库存高企、资金也不敢关注，在12-15年远远跑输市场。
那对应这四点，我们就能够清楚地看到白酒当前的投资逻辑了：
宏观经济仍然不给力，白酒的需求低迷且未见改善，利空；
行业库存仍然较高，白酒供给较多且改善缓慢，利空；
最爱白酒的外资持续流出，越来越多的基金经理抛弃白酒，利空；
还要持续跟踪全球对酒精类饮料是否提示致癌的落地情况，不确定。
03 白酒的未来在哪里？
结合我上面的分析，其实我们可以得出如下结论了：
从下跌的幅度及时间上来看，白酒板块的风险跟泡沫已经释放得比较充分了，接下来股市走牛的话，白酒也一定会跟涨的。
但决定白酒涨跌的四大逻辑，仍然处在偏利空的一边，在这些逻辑没有改善之前，白酒的表现大概率要弱于整个市场。
综上，白酒行业的冬天虽然已经走到了后半段，但离春天还有一定距离，还要等到中国经济的全面恢复以及自身库存的明显改善，才能真正王者归来。
而白酒基金、股票的持有人，还是要保持耐心，别着急抄底，在控制好白酒总仓位的基础上，通过网格化交易、养基场交易系统进行波段操作，降低成本。
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