01 用机会成本决策
我们使用没有风险的利率，只是为了让一个投资品与另一个投资品等量齐观......很明显，我们总能买到政府债券。因此，它层位标准利率。...... 为的是对来自各个方面的投资机会进行简单的比较。
芒格认为，聪明人会基于机会成本做决定。换句话说，你的替代选项关系重大。我们所有的决定都是这样做出的。
芒格透过资本的其他可选用途来考虑该资本的机会成本。巴菲特说过：“查理和我并不知道我们的资本成本......我们比照着替代选项来衡量一切。为什么你要买下并非是你前2%机会的投资？”
编者语：这其实就是在说明，机会成本来慎重考虑。毕竟，你做任何事都有一个目的。那么，机会成本所考量的就是，在多个行动方式之间，哪一个做完能离目标更进一步。然后选择最优的那条。
在购买资产时，芒格如何计算风险？只有在坚信目前的收入会持续下去的时候，他才会投资。与此同时，作为一种对决策失误的缓冲措施，他们购买的资产价格实际上至少要在内在价值的基础上打个七五折（此折扣是他们的安全边际）。
编者语：风险是遭受损失的可能性（而非价格波动）。伯克希尔·哈撒韦应对风险的方式，是以折扣价购买他们评估下来没有风险且相对保守的资产，其目的是防止在此过程中犯错。
如果企业本身蕴含巨大的风险，他们就会决定将其放入一个名为“太难”的篮子，然后继续寻找其他潜在机会。
在伯克希尔·哈撒韦公司，投资方法的重点在于股本回报率（ROE），而不是每股收益（EPS）。
02 护城河的五大基本要素
（1）供给侧的规模经济和范围经济
如果一家公司的平均成本随着更多产品的生产或更多服务的提供而下降，这就是供给侧的规模经济。
为了收益，企业必须在整个市场范围内分享资源，同时还要将这些资源的总量大致固定下来。渴望从规模经济中受益的企业必须避免鼓励经营。
（2）需求侧规模经济（网络效应）
当产品或服务因为更多人的使用而变得更有价值时，需求侧规模经济（也成，网络效应）就产生了。国外如eBay、推特、Facebook，Google、微软等，国内有拼多多、淘宝、腾讯等所谓的多边市场，皆有各自的需求规模经济。
有些公司既有需求侧的规模经济，又有供给侧的规模经济。亚马逊就是两者兼得，并且彼此相互相成。在亚马逊网站上发表评论的人越多，由于需求侧经济的影响，它对其他用户的价值就越大。在供给侧，亚马逊也拥有巨大的仓储和供应链优势。
（3）品牌
伯克希尔收购的喜诗糖果公司就是对品牌力量极好的说明案例。在国内，贵州茅台是最有排面的酒。因此，贵州茅台这个品牌，就能给它带来源源不断的生意。
反过来，你说市场上那么多地方的大米，又有多少能卖出差异很大的价格呢？没有。因为他们不是有差异化的产品。
对于巴菲特和芒格来说，要确定基于品牌的护城河的强度。很重要的一个标准就是看竞争对手能否用一大本支票来复制或削弱该护城河。
举个例子，给你1000亿，你击垮贵州茅台吗？做不到。
（4）监管
监管最终保护的往往是地位稳固的现有生产者，而不是消费者。
例如，银行能赚大钱，但监管之下，你有听到新开的银行品牌吗？没有。在强监管的行业下， 先入局者就是赢家。
（5）专利与知识产权
政府会授予某些公司专利、商标或其他类型的知识产权，实际上，这些公司相当于得到了合法的垄断权。这种市场准入壁垒可以为知识产权所有者创建一条坚固的护城河。
编者语：企业的成功，往往是众多因素的累积效应。也就是芒格经常讲的“合奏效应”。
