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一、市场监测

（一）市场流动性回顾

货币政策维持稳健操作，本月央行缩量续作MLF，但考虑到央行已在11月开展买断式逆回购操作，市场流动性整体仍然保持充足宽松。12月，央行开展3000亿元MLF操作，当月MLF到期量为14500亿元，MLF操作利率为2.00%，与上月持平；12月逆回购量32978亿元，逆回购到期量42308亿元，公开市场操作合计净回笼19830亿元，主要是因为本月央行大额缩量续作MLF，但考虑到央行已在11月开展8000亿3个月买断式逆回购操作，相当于提前释放中长期流动性以应对大额MLF到期，市场流动性整体仍然保持充足宽松，央行对流动性的呵护力度仍然较强。展望明年1月，同往年类似，1月流动性同时面临税期和春节取现需求叠加，资金面可能会受到一定的压力，但考虑到央行12月政治局会议及经济会议上表明“适度宽松”的货币政策以及各类经济利好的政策目标，资金面整体或不存在大幅收紧的风险，后续央行或将使用降准、买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动，年初流动性或将维持宽松态势，助力经济发展进程稳步推进。

具体的，12月第一周有14862亿7日逆回购到期，央行收回上月末大量投放的流动性，当周仅续作了3541亿逆回购，净回笼资金11321亿；第二周有3541亿7日逆回购到期，当周续作了5385亿逆回购，净投放资金1844亿；第三周有5385亿逆回购到期，央行操作了16783亿逆回购，本周央行回收了14500亿MLF，净回笼资金3102亿；第四周有16783亿逆回购到期，央行操作了5801亿逆回购，MLF投放量为3000亿，净回笼资金7982亿；第五周有1737亿逆回购到期，央行操作了2468亿逆回购，净投放资金731亿。

12月末资金利率全数上涨。细分来看，12月末DR001和DR007利率分别为1.66%和1.98%，环比分别变动34BP和34BP，12月末R001和R007利率分别为2.15%和2.23%，环比分别变动70P和44BP，各类利率全月呈现震荡走势，月底振幅有所扩大且上涨明显，资金成本整体有所上升。利差方面，12月末R001-DR001利差收于49BP，R007-DR007利差收于25BP，较11月末相比利差整体有所扩大，银行与非银金融机构之间流动性分层现象或有所显现。

总结来看，资金面方面，12月央行大额缩量续作MLF，公开市场操作净回笼，但由于央行已在11月开展买断式逆回购操作，提前释放中长期流动性，市场流动性整体仍然保持充足宽松，央行对流动性的呵护力度仍然较强，展望明年1月，在12月政治局会议及经济会议上表明将实施“适度宽松”的货币政策以及各类经济利好的政策目标下，后续央行或将使用降准、买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来补充资金面，年初流动性或将维持宽松态势。

（二）债券市场回顾

1、债券市场整体情况

债券方面，12月各类债市指数整体维持震荡走强趋势。利率债和信用债方面，在12月优化完善地方政府专项债券管理机制政策的发布下，叠加12月中央政治局会议及经济会议表明要实施适度宽松的货币政策，市场对明年较大幅度降准降息的预期有所增加，共同带动本月债券市场交易情绪较为高涨，此外，基金、保险等机构对明年债券市场展望相对积极，流动性宽松环境下机构积极抢配，机构年末抢跑跨年配置行情也对债市走牛形成了一定的支撑。可转债方面，本月可转债指数呈倒V型走势，整体与正股权益市场走势关联性较强，在12月12日中央经济工作会议提出的一揽子支持性政策目标的带动下，12月中旬可转债市场冲高走牛，随后随权益市场小幅回落并持续处于横盘调整阶段，整体维持缓慢修复。

2、国债、国开债利率变动

利率债方面，12月以来各期限国债到期收益率整体呈震荡下行趋势，下半月下行走势边际提速。截至月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动-26BP、-22BP、-23BP、-26BP、-29BP、-36BP，主要是由于政治局会议将货币政策基调重新调整为“适度宽松”、降准降息预期下机构抢跑、跨年配置行情等背景下，债市做多情绪得到提振，共同带动各期限国债收益率下行速度有所加快，此外，本月PMI数据阶段性企稳，宏观经济修复进程和持续性仍有待观察，这也为本月国债收益率下行提供了一定的支撑，美债方面，12月10年期美债收益率全月持续震荡走高，环比上升40BP，主要是特朗普交易对明年经济带来的增长和通胀溢价预期、政府停摆危机和债务上限担忧，以及近期海外市场假期期间交投平淡、流动性偏紧、市场情绪演绎至极端的共同结果，多种因素整体利空美债市场，共同带动美债收益率持续走高。

各期限国开债收益率12月末相较于11月末全数下跌，全月整体呈震荡走低趋势。具体来看：1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动-38BP、-34BP、-32BP、-32BP、-31BP、-37BP，与国债收益率变动趋势整体较为一致，银行间主要利率债收益率均呈下行趋势。

3、中短期票据利率变动

中短期票据利率全数下跌，AAA+至AA+的1至5年期限的票据12月末较11月末变动情况为：-32BP、-32BP、-32BP、-28BP、-28BP、-34BP、-32BP、-31BP、-31BP。在本月货币政策定调转向适度宽松的背景下，降准降息可期，叠加短期内经济数据仍表现为阶段性企稳，市场风险偏好整体依然较低，带动中短期票据利率下行速度整体边际加快。

4、信用债利率变动

信用债方面，12月企业债和城投债到期收益率整体呈震荡下行趋势。到期收益率方面，月末AAA级企业债平均到期收益率为1.83%，环比下降27BP，AA+级企业债平均到期收益率为1.98%，环比下降24BP；AAA级城投债平均到期收益率为1.87%，环比下降27P，AA+级城投债平均到期收益率为1.97%，环比下降24BP。信用利差方面，12月末AAA级和AA+企业债信用利差收于15BP，11月末为12BP；AAA级和AA+城投债信用利差收于10BP，11月末为8BP，信用利差整体小幅走宽。整体来看，受当前机构止盈动力较弱、配置“抢跑”行情延续、供给收缩预期等因素的带动，叠加12月“适度宽松”货币政策目标带来的降息预期等因素作用下，共同带动本月信用债收益率整体走低。

（三）权益市场回顾

市场行情方面，2024年12月三大股指多数下跌：上证指数上涨0.76%、深证成指下跌1.86%、创业板指下跌3.71%。大盘三大指数在12月上旬在中央经济工作会议一系列支持性政策预期的带动下小幅冲高，随后至月末整体维持横盘调整走势，月底下跌趋势较明显。主要指数表现方面，上证50上涨2.28%；中小盘的中证500和中证1000全部下跌，中证500下跌2.16%，中证1000下跌3.74%，随盘面整体震荡走势；科创板50本月跌幅相对较小，下跌1.83%，主要是本月中央政治局会议和中央经济工作会议提出要以科技创新引领新质生产力发展，叠加中小企业数字化赋能专项政策，对科创板块起到了一定的提振作用。本月权益市场整体处于横盘调整阶段，12月伴随着政治局会议和经济会议中各类经济支持性政策目标的发布，短期内对市场信心带来一定的提振作用，但受前期一揽子支持性政策红利效应逐渐减弱，叠加年末新的政策对实体经济产生的效果仍有待观察，市场整体的观望情绪较为浓厚，A股市场投资也相对较为保守，股市整体处于横盘震荡走势，月底股市呈现下行趋势，市场整体风险偏好有所降低。

受美联储12月降息落地并宣布后续降息幅度可能收窄的影响，外围市场本月多数下跌。其中道琼斯指数跌幅最大，数值为：-5.27%。美联储12月发布降息通知，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，全年的累计降息幅度就此达到100个基点，并宣布2025年降息幅度可能收窄。美联储在议息会后发布的公告中表示，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。今年以来，劳动力市场状况普遍缓解，失业率有所上升，但仍处于低位。通货膨胀率在实现委员会2%的目标方面取得了进展，但仍然居于高位。

1、股市本月变动

从估值来看，12月市场主要指数估值多数上涨，但也有部分指数跌幅相对较大。以中证1000为代表的中小板指估值跌幅相对较大，代表白马蓝筹股指数估值的沪深300和代表权重股的上证50估值均小幅上涨，全月整体呈现震荡走势。此外，较海外市场而言，我国主要指数估值水平近10年分位数本月较上月有所变化，部分主要指数估值分位数上涨较大。其中，上证50指数市盈率分位数处于近10年77%左右，较上月提升较大，整体处于历史相对高位；但创业板指市盈率分位数仍维持于近10年19%左右，连续维持历史相对低位。

2、投资风格变化

从投资风格来看，12月风格指数多数下跌。具体来看，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动0.48%、-1.61%、-2.11%、-3.34%和2.37%，主要受前期一揽子支持性政策红利效应逐渐减弱影响，叠加年末新的政策对实体经济产生的效果仍有待观察，市场整体的观望情绪较为浓厚，A股市场投资也相对较为保守，故本月除稳定风格指数上升明显外，其余风格指数多数呈下跌趋势。

3、投资行业变化

行业板块方面，12月申万一级行业指数涨跌互现。其中银行、通信和家用电器涨幅位居前三，分别为6.70%、5.89%和3.77%；房地产、美容护理和传媒跌幅较大，分别为-9.33%、-4.90%和-4.51%。市场部分版块景气度受12月相关政策的提振而有所回暖，本月通信和电子行业涨幅居前，或主要因为本月加大了科技创新及新质生产力企业的支持力度，同时提出了中小企业数字化赋能方案，强化数智赋能等新质生产力应用推广，相关行业景气度得到了一定的提振。同时，家用电器和汽车行业涨幅也居前，或与年底以旧换新补贴政策持续发力有关。展望后续，在货币政策适度宽松、财政政策更加积极的背景下，叠加经济会议中各类支持性政策持续落地的推动下，各行业有望进一步得到提振并加快复苏进程。

（四）资产配置建议

12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点，指数连续三个月处于荣枯线以上，制造业持续保持扩张,但受春节日历效应逐步显现、制造业进入淡季周期影响，整体扩张速度有所放缓。着眼重要细分项，12月新出口订单指数环比上行0.2个百分点，新订单指数环比上行0.2个百分点：内需方面，新订单指数连续4个月处于上升趋势，且本月继续维持在荣枯线以上，主要是由于12月中央经济工作会议再次提出大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求等一系列政策方针的背景下，叠加消费品以旧换新政策以及传统节日临近等因素的带动下，国内市场需求端持续回暖并保持扩张趋势，带动指数整体持续改善；外需方面，本月新出口订单指数同样延续回升态势，主要是在明年海外贸易局势整体不确定性较大的背景下，部分大中型企业年末仍在进行“抢出口”，叠加本月中央政治局会议提出了“稳外贸、促开放”的政策目标等因素，均对本月外贸形成一定的支撑，指数也随之有所回升，但受海外圣诞货品需求多于11月提前释放，12月海外需求季节性下降影响，指数回升动能整体边际减弱。总体来说，12月经济仍维持底部复苏态势，在前期一揽子支持性政策效果逐步显现，叠加本月中央政治局会议及经济会议振消费、促创新、稳外贸、防风险等政策目标以及后续更加积极的财政政策、实施适度宽松的货币政策的预期下，共同提振并带动本月消费端和生产端同步保持扩张趋势。展望后续，政策对基本面的拉动仍然有较高韧性，或将驱动生产端在年初淡季保持强势，但需求端增速不及预期仍是目前的核心问题，还需静观12月政策目标的执行情况以及后续支持性政策的发布情况，未来消费在内需政策驱动下有望继续增长。此外，年底出口持续抢跑提前透支海外需求，叠加明年特朗普上台或对海外贸易政策带来的收紧效应，或均将对明年年初的出口带来一定的影响，后续还需持续关注稳贸易政策带来的对冲效果。

1、固定收益市场

资金面方面，12月央行大额缩量续作MLF，本公开市场操作净回笼，但由于央行已在11月开展买断式逆回购操作，提前释放中长期流动性，市场流动性整体仍然保持充足宽松，央行对流动性的呵护力度仍然较强，展望明年1月，在12月政治局会议及经济会议上表明将实施“适度宽松”的货币政策以及各类经济利好的政策目标下，后续央行或将使用降准、买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来补充资金面，年初流动性或将维持宽松态势。基本面方面，12月经济仍维持底部复苏态势，后续更加积极的财政政策、实施适度宽松的货币政策的预期下，消费端和生产端同步保持扩张趋势。展望后续，需求端增速不及预期目前仍是限制基本面复苏进程的核心问题，但在一系列稳经济促消费政策的提振下，经济基本面有望持续加速好转。政策面来看，明年将坚持稳中求进、以进促稳，持续充实完善政策工具箱，并提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，加大逆周期调控力度，同时将实施更加积极的财政政策和实施适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”。

• 利率债

展望明年1月，在货币政策定调转向适度宽松、降准降息可期、短期内经济数据仍表现为阶段性企稳的背景下，利率债到期收益率或仍将有一定的下行空间，但随着后续一系列经济利好政策落地实施并逐步传导至实体经济，或将对利率债收益率的持续下行带来一定的阻力，后续收益率或将进入低位调整阶段。国债方面，明年宏观政策实行更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，或将带动国债的供给量有所增加，短期内其利率或将保持低水平运行，但随着后续政策效果逐步显现、市场的整体预期改善、风险偏好同步回升后，或将对国债市场带来一定的压力，后续可持续关注各类政策的执行情况以及明年超长期特别国债的发行安排。地方债方面，12月发布了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，随着专项债券管理机制的不断优化和完善，预计未来地方政府在专项债券的发行和使用上将更加规范和高效，这将不仅有助于推动经济的稳定增长，也将有助于提升地方政府的财政管理能力和风险防控能力。同时随着政策的深入实施，地方专项债将在促进基础设施建设、支持实体经济发展等方面发挥更大的作用。

• 信用债

展望明年1月，在明年货币政策及资金面整体宽松、城投化债力度持续加大，房地产“止跌回稳”的背景下，信用债利率中枢有望持续走低，信用债供需结构整体仍偏利好，信用利差有望进一步压缩，但还需持续关注宏观政策动向以及经济修复程度。城投债方面，明年化债仍是城投债投资主线，随着前期财政10万亿专项债化债组合拳出台并逐步落地，地方化债压力将会逐步减轻，短期内城投债偿付风险可控，后续城投债务监管重点或将集中在平衡债务风险化解与区域发展关系，同时还需关注城投平台分类转型的相关进程。地产债方面，12月中央经济工作会议再次提出要推动房地产市场止跌回稳，“稳地产”力度再度加码，后续房地产板块或有更多稳需求、去库存、优供给政策出台，这将逐步促进地产行业稳定，地产债后续或将同步稳定回暖，还需观察政策落地到产生效果的时间节奏及传导效果。

2、权益市场

展望明年1月，从市盈率角度来看，12月A股市盈率仍处于高位震荡，振幅较上月有所收窄，整体并未出现大幅波动，显示出目前市场相对稳定的估值状态，后续可关注相应政策支持性板块，随着政策落地传导至实体经济，相应板块或将具有一定的投资机会。行业方面，本月中小企业数字化赋能政策发布，消费金融行业监管政策加码，跨国公司信贷流程有所优化，均为相关行业的扩张带来了一定的助力，后续可持续关注政策执行落实情况。美联储12月再次发布降息通知，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，全年的累计降息幅度就此达到100个基点，并宣布2025年降息幅度可能收窄。美联储在议息会后发布的公告中表示，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。今年以来，劳动力市场状况普遍缓解，失业率有所上升，但仍处于低位。通货膨胀率在实现委员会2%的目标方面取得了进展，但仍然居于高位。

二、基金监测

（一）基金发行趋势

基金发行热度环比有所升高。12月新发基金数量111只，环比有所升高，主要在适度宽松的货币政策预期的带动下，叠加机构年末抢跑跨年配置行情的背景下，本月债券型基金产品发行有所增加，对发行市场起到边际升温的作用。

存续规模方面来看，基金资产净值环比增长1445亿元，同比去年12月资产净值增长46377亿元。混合类基金资产净值同比去年12月下降1997亿元，同比下降趋势有所放缓，债券基金同比大幅上升13490亿元。值得注意的是股票型基金本月环比增长较上月降低较为明显，投资者对权益类资产投资的偏好有所降低。

1、新发基金增量

2、公募基金市场存续情况

（二）基金业绩表现

本月各类型基金收益整体涨跌互现，中长期纯债型基金领涨，股票型FOF基金和普通股票型基金跌幅较大。投资债券市场的中长期纯债型基金、短期纯债型基金本月涨幅均为正，主要是12月债市指数整体维持震荡走强趋势，投资债券市场的基金收益本月有所回暖，此外，偏债混合型基金和平衡混合型基金由于也投资了一定比例的债券，本月涨幅也位居前列。股票型FOF基金、普通股票型基金和偏股混合型基金本月跌幅位列前三，数值分别为-1.86%、-1.17%和-0.89%，主要是由于本月股市整体处于横盘震荡走势，且月底股市呈现下行趋势，市场整体的观望情绪较为浓厚，A股市场投资也相对较为保守，共同使得投资于股票市场的各类资金本月收益有所下滑。

三、基金运作情况

（一）货币型基金

12月货币基金近1月年化收益率1.57%，较上月环比小幅升高，主要受年末资金市场利率明显上升影响，货币市场类资产的投资收益有所提升，带动本月货币基金的近1月年化收益率也随之升高，但近3月、近6月和近1年年化收益率较上月环比均有所下降。

（二）债券型基金

从业绩方面分析，债券型公募基金的各期限收益率本月延续回升趋势。债券型基金各期限年化收益率环比均有所上涨，且近1月年化收益率涨幅最大，可能是由于12月定调将要实施适度宽松的货币政策，市场对明年较大幅度降准降息的预期有所增加，带动债券市场交易情绪较为高涨，叠加基金、保险等机构对明年债券市场展望相对积极，在流动性宽松环境下机构积极抢配，机构年末抢跑跨年配置的行情，也对债市走牛形成了一定的支撑，债券型公募基金产品收益同步有所升高。从风险指标分析，债券型基金本月下行标准差和最大回撤平均值较上月均有所降低，整体风险控制能力依然较强。

（三）混合型基金

从业绩方面分析，混合型公募基金的近一月收益环比有所下降。主要是混合基金持有较高比例的权益类资产，本月权益市场整体的观望情绪较为浓厚，A股市场投资也较为保守，股市整体处于横盘震荡走势，月底呈现下行趋势，混合型基金整体收益的增长也随之有所下滑。

从风险指标分析，混合型基金本月下行标准差和最大回撤平均值较上月有所减小。混合型基金受权益市场影响较大，本月权益市场整体虽仍然处于横盘调整走势，但是整体波动幅度较上月明显减小，带动混合型基金本月平均最大回撤和平均下行标准差也小幅降低。

（四）股票型基金

从业绩方面分析，股票型公募基金的近一月年化收益率环比有所下降。12月权益市场指数多数收跌，在本月发布的各类经济支持性目标政策的影响下，短期内对权益市场信心带来一定的提振作用，但受前期一揽子支持性政策红利效应逐渐减弱，叠加年末新政策对实体经济产生的效果仍有待观察，市场整体的观望情绪较为浓厚，股市整体处于小幅横盘走低趋势，本月股票型基金平均的近一月年化收益环比也随之有所下滑。风险指标分析，股票型基金本月下行标准差和最大回撤平均值较上月虽有所收窄，但整体仍处于高位，整体来看，其风险控制能力仍然偏弱。

四、普益基金2025年1月投资观点

24年12月份延续了11月高位震荡的节奏，A股和港股大部分指数均剧烈波动且开始分化。在此期间之前阶段占优的成长股和小盘股跑输大盘，价值股和大盘股跑赢大盘。而A股的成交额继续维持下降趋势，逐渐从月初的日均1.5万亿左右缓慢萎缩至月末日均1.2万亿左右。24年12月是国内外政策端空窗阶段，下一轮重点关注的事件时间节点是25年1月20日特朗普正式上台后施政方针的公布和25年3月的中国两会召开，后续观察重点放在美国新政府上台后的政策方向和中国具体的刺激政策细节上。除此之外，两融余额的边际变动也值得关注。目前两融余额维持在高位小幅波动，如果两融余额出现趋势性的变动，那将是后市价格变动的方向，尤其是中小盘股。

配置上，我们建议大家在两会前谨慎应对，维持价值和成长的均衡配置，组合依旧维持核心卫星策略，主要仓位配置在行业分散、风格均衡且相对胜率较高的绩优基金，并可以适当控制中小盘的仓位。