12月理财规模季节性回落

财富 2025-01-14 12:01 四川

要点：

12月理财规模季节性回落。我们测算，截至2024年12月末，理财规模合计30.0万亿元，12月份理财规模环比下降了0.2万亿元，全年理财规模增量3.2万亿元。我们认为，12月理财规模降幅好于季节性规律，主要由于：1）11及12月信用债行情格外亮眼，固收类理财收益率阶段性很高，吸引资金买入，处于正反馈阶段；2）金融业季度GDP核算方式优化调整，银行季末冲存款动力小幅减弱。

2024年理财公司理财规模普遍增长。截至2024年末，理财规模前三的机构为：招银理财、兴银理财和农银理财。2025年农银理财、信银理财和工银理财均有望进入理财规模2万亿阵营。大行理财公司中，建信理财的理财规模增幅较小，交银及中邮的理财规模增幅突出。股份行理财公司中，恒丰理财、华夏理财和浦银理财的理财规模增幅亮眼。城农商行理财公司之中，苏银理财持续领跑，理财规模位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位。

12月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率维持高位。2024年12月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准下限为2.45%。由于债券收益率大幅下降，2025年新发理财产品平均业绩比较基准下限可能跌破2%。截至12月29日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.67%，货币基金平均7日年化收益率为1.54%。由于非银同业存款定价规定落地且基本执行，各期限同业存单利率大幅下降，25Q2货币类产品收益率或大幅下降。由于债市正反馈，12月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率达3.9%，维持高位，但未来或大幅下降。

我们认为，全国性银行三五年定期存款平均利率是5年期AAA信用债收益率的中枢。理财规模走势与理财收益率和三五年定期存款利率的比价相关，存款利率下调能够促进固收广义基金规模的增长。而理财投资端也会将一年期同业存款利率与信用债比价。从近6年来看，5年期AAA信用债收益率走势与全国性银行五年定期存款平均利率强相关。截至1月3日，5年期AAA-二级资本债收益率仅1.77%，大幅低于全国性银行五年定期存款平均2.0%的利率，信用债定价已经提前反映了存款利率大幅下调的预期，当前性价比偏低。

中长期仍看多债市，但2025年或如履薄冰。受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，2024年11月底以来债市收益率大幅下行。当前，商业银行自营债券投资面临全曲线倒挂，债市提前反映了大降息的预期，可能已过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。我们认为，未来三五年，商业银行计息负债成本率将逐步下行，降息降准仍有空间，支撑债市走牛。但由于近一个季度债市收益率降幅大，或基本走完了2025年行情空间，且随着财政政策大幅发力，经济企稳的可能性上升，2025年债市投资或需要如履薄冰。我们建议，2025年关注可转债、美元债、以及港股红利股票的投资机会，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。

风险提示：财政政策大幅超预期；监管政策超预期；股市可能大幅走强等。

来源丨志明论债
原标题丨12月理财规模季节性回落一华源|固收

1.12月理财规模季节性回落

12月理财规模季节性回落，但降幅好于往年同期。我们将普益标准的理财规模数据与中国理财网《中国银行业理财市场年度报告》披露的理财规模数据进行对比，发现两者走势非常接近，且两者差距在缩小，这说明该数据的质量较高。我们测算，截至2024年12月末，理财规模合计30.0万亿元，12月份理财规模环比下降了0.2万亿元。

12月上半月理财规模增量以固收类为主。依据普益标准数据，12月上半月固收类（不含现金类）理财规模增量达0.3万亿，超过同时期理财规模总增量。12月下半月理财规模下降了约0.5万亿元，现金类及固收类理财规模均有所下降。

12月理财规模降幅弱于季节性规律。2024年12月理财规模下降0.2万亿元，低于2021年、2022年和2023年的12月份理财规模下降的规模。我们认为，12月理财规模降幅好于季节性规律，主要有2点：1）11及12月信用债行情格外亮眼，固收类理财收益率阶段性很高，吸引资金买入，处于正反馈阶段；2）金融业季度GDP核算方式优化调整，银行季末冲存款动力小幅减弱。

2024年理财规模增量3.2万亿。随着2024年收官，全年理财规模增量3.2万亿元左右。2024年第一、二、三、四季度理财规模增量分别为-0.2、1.9、0.8、0.7万亿元，24Q2理财规模增量较大。2024年4-7月理财规模增量达3.3万亿元，同比多增1.3万亿元，强于季节性规律，与规范手工补息的影响有关。

2.理财公司理财规模变动分析

我们将普益标准的24H1各机构理财规模数据与理财公司及上市银行半年报披露的理财规模数据进行对比，发现差异较小，可信度较高。

理财规模前三甲生变，竞争激烈化。截至2024年12月末，理财规模前三的机构为：招银理财、兴银理财和农银理财。其中，招银理财及兴银理财的理财规模均较年初有所下降。农银理财的理财规模达1.97万亿元，较年初增幅24.0%，已经超过信银理财的理财规模进入行业前三。此外，信银理财、工银理财的理财规模亦超过1.9万亿元，有望进入理财公司2万亿阵营。理财规模前五名的竞争变得激烈，大行理财公司正在崛起。此外，民生理财和中邮理财已经跻身一万亿阵营。

大行理财公司中，建信理财的理财规模增幅较小，中邮、交银和农银理财的理财规模增幅突出。截至2024年12月末，六大行理财公司除建信理财以外的理财规模较年初增幅均超过15%，建信理财的理财规模增幅6.2%。2024年，农银理财、交银理财、光大理财和浦银理财的理财规模增量均超过3000亿元。截至2024年12月末，大行理财公司理财规模前三为：农银理财、工银理财和中银理财。

股份行理财公司中，恒丰理财、华夏理财和浦银理财的理财规模增幅亮眼。截至2024年12月末，恒丰理财的理财规模较年初增幅达50.1%；华夏理财次之，增幅达39.5%，理财规模增量领先；浦银理财位居第三，增幅达33.5%。此外，光大理财、渤银理财和平安理财的理财规模增幅均超过20%。截至2024年12月末，股份行理财公司理财规模前三为：招银理财、兴银理财和信银理财。

城农商行理财公司之中，苏银理财的理财规模持续领跑。截至2024年12月末，苏银理财的理财规模达6359亿元，位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位。此外，杭银理财的理财规模也超过4000亿元。截至2024年年末，苏银理财、南银理财和北银理财的理财规模较年初的增幅超过20%。

3.2024年12月固收理财收益率情况如何？

理财产品业绩比较基准持续下行。理财市场整体的业绩比较基准可以反映理财产品给客户的收益预期。根据我们测算，2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，这与债券收益率大幅下降及存款利率多次下调等有关。2024年12月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为3.05%，平均业绩比较基准下限为2.45%，上下限的间距有所扩大。由于2024年11月以来境内各类型债券收益率大幅下降，理财产品业绩比较基准预计还将大幅下行，新发理财产品平均业绩比较基准下限在2025年的年内可能将跌破2%。

现金管理类理财收益率呈下行趋势。2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行。截至2024年12月29日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.67%，货币基金平均7日年化收益率为1.54%。由于非银同业存款定价规范落地并已基本得到执行，各期限同业存单收益率已经显著下行，随着货币类产品持有的存量资产逐步到期，我们预计25Q2现金类产品收益率将大幅下降。

12月债市行情亮眼，固收类理财当月年化收益率显著回升。11月信用债收益率下行明显，债市行情亮眼，处于理财的正反馈之中。2024年12月理财公司纯固收类理财产品当月平均年化收益率达3.9%，维持较高水平。2024年11月及12月，信用债处于理财正反馈之中，债券收益率大幅下降带来资本利得收益，使得理财收益率阶段性显著上升。我们预计2025年中国债市进入低票息高波动的新阶段，固收类理财收益率预计将大幅下降，且净值波动加大。2025年理财行为或将加大信用债的波动。

4.投资建议：债牛未止，但2025年或如履薄冰

24Q3银行计息负债率下行较快。从单季度来看，A股上市银行整体24Q3计息负债成本率1.96%，季度环比下降7BP，较高点的23Q4回落了17BP。24Q3计息负债成本率降幅较大与二季度规范手工补息有关。随着过去三年存款利率多次下调逐步传导至存量存款成本，累积效应（三五年定期存款利率合计降幅达200BP）之下，我们预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将同比下降10BP以上至接近1.8%的水平。当前，全国性银行真实的五年定期平均利率已降至2.0%左右。未来三五年，商业银行负债成本有望逐年下行，或将支撑债市继续走牛。

由于近期债券收益率快速下降，商业银行债券配置面临全曲线倒挂问题。截至2025年1月3日，10年期国债收益率较2024年10月8日的降幅达59BP，30年期国债收益率降幅53BP，5年期AAA-评级二级资本债收益率降幅达78BP。截至1月3日，10年期国债收益率仅1.60%，而商业银行计息负债成本率预计1.90%左右，面临深刻的收益倒挂问题。近一个季度债券收益率下降过快，提前反映了大降息预期，可能过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。而与此同时，银行计息负债成本率下行缓慢，当前，商业银行自营债券配置正面临全曲线收益倒挂问题，投的越多可能亏的越多。面对新形势，我们认为，商业银行应适度降低资产规模增速，阶段性大幅降低债券投资力度，将重心放到负债端，着力降低负债成本，大幅压降高成本负债规模。债券投资可以耐心等待机会，不急于一时，把握未来债市大幅调整带来的机会。

我们认为，全国性银行三五年定期存款平均利率是5年期AAA信用债收益率的中枢。理财规模走势与理财收益率和三五年定期存款利率的比价相关，存款利率下调能够促进固收广义基金规模的增长。而理财投资端也会将三年定期、一年期同业存款利率与信用债比价，当信用债收益率明显高于存款之时，理财会更倾向于配置信用债。从近6年来看，5年期AAA信用债收益率走势与全国性银行五年定期存款平均利率强相关。2024年8月全国性银行三五年定期存款利率平均2.25%左右，目前已经降至2.0%左右。近一个季度信用债收益率大幅下降，截至2025年1月3日，5年期AAA-二级资本债收益率仅1.77%，大幅低于五年定期存款平均利率，信用债定价已经提前反映了存款利率大幅下调预期，当前性价比偏低。

信用债的正反馈或阶段性结束。2024年10月底以来，固收类理财规模稳步增长，给信用债带来配置需求，进一步使得债券价格上涨，使得固收类理财收益率走高，吸引资金流入固收类理财，形成了理财对信用债的正反馈。此外，由于债券配置价值大幅下降，银行自营及理财皆倾向于投资债基做波段，公募基金由于规模增长纷纷拉长债券投资久期，强化了对债市的正反馈。未来当债市调整时，机构或竞争式赎回债基，可能加剧调整的幅度。由于固收类理财或将债基化，且信用债收益率近一个季度过度下行，当前投资理财的性价比或明显低于存三五年定期存款。后续随着信用债市场震荡，固收类理财规模波动或明显加大。1月份银行往往发力存贷款的开门红，银行倾向于做大存贷款规模，理财规模增量普遍较小。我们认为，债市的正反馈可能很快阶段性结束。

中长期仍看多债市，但2025年债市投资或如履薄冰。受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，2024年11月底以来债市收益率大幅下行，截至1月3日，10年期国债收益率较11月底的降幅达42BP。当前，各类债券收益率已处于历史最低位，提前反映了大降息的预期，可能已经过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。我们认为，未来三五年，商业银行计息负债成本率将缓慢下行，降息降准仍有空间，支撑债市走牛。但由于近一个季度债市收益率过度下行，可能基本走完了2025年行情空间，且随着财政政策大幅发力，经济企稳的可能性上升，2025年债市投资或需要如履薄冰，降低对资本利得的预期。我们建议，2025年关注可转债、美元债、以及港股红利股票的投资机会，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。

5.风险提示

财政政策大幅超预期，经济超预期复苏，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，导致债基及固收类理财规模阶段性下降，对债市情绪有冲击等。

免责说明：

本内容属于原作者所有，内容中的任何产品、观点与建议仅供参考，不构成投资推荐。对于因使用、引用、参考本内容而导致的任何问题，我公司不承担任何责任。普益标准是独立的第三方机构，不做任何销售指导，市场有风险，投资需谨慎。

普益标准

普益标准创始于2007年9月，十多年来专注于我国金融理财与资产管理市场的大数据研发、业务咨询与IT系统的开发部署，最早建成并持续更新、扩展、维护着国内最大的全口径资产管理数据库，拥有关于金融大数据的深度挖掘、金融智能等多项核心技术。

最新文章

独家丨全国237家银行理财能力排行榜（2024年4季度）

2024年银行理财年报，释放哪些重要信号？

这类理财产品收益为何拼不过债基？

一文搞懂ETF基金系列问题

四季度银行理财市场发生了哪些变化？

普益标准×苏银理财丨「多资产多策略」，让理财多一点可能

第59家上市银行来了

普益标准·12月理财公司最短持有期产品稳健增值能力评价

中国银行业理财市场年度报告（2024年）

万亿级上市银行聘任两名副行长！

中国家族办公室的现状、挑战与新趋势

理财经理下一站：财富管理

12月公募基金月报丨股市横盘震荡，债市涨势较好，基金发行热度持续回升

公募基金周报丨A股指数全数上涨，债市主要指数多数上涨

12月全国银行理财产品收益指数：现金管理产品收益略有上升，固收类产品过去半年收益达1.26%

信托公司如何高质量发展家族信托业务？

‌2024中国资管行业发生了哪些大事儿？

12月华中地区银行理财产品收益指数：现金管理类产品收益指数震荡上行

这类理财产品收益为何疯涨？

2025年，财富管理从业者如何抓住机遇，步步为赢？

12月中国财富管理收益指数：六个月投资周期银行理财产品过去三个月收益率达0.82%，股票型公募基金过去三个月涨幅为0.18%

12月现金管理类产品收益榜：榜首花落谁家？

什么是指数增强基金？一文搞懂

12月山东地区银行理财产品收益指数：长期固收类产品收益指数上涨较为明显

普益标准×渤银理财丨解锁理财新知识——贴现率

12月理财规模季节性回落

12月银行理财市场发生了哪些变化？

2025财富管理转型启示录：从割韭菜到真正的买方代理

银行理财产品提前终止？原因、影响及应对指南

深度丨兴银理财产品系列分析——“八利三主题”，构筑全能型产品体系

如何有效培养家族信托业务所需的复合型人才？

深度丨徽银理财产品系列分析——固收为基，全面发展

公募基金周报丨A股指数和债市主要指数均多数下跌

新鲜出炉！12月理财公司产品兑付收益榜

深度丨2024银行理财行业全景解析

一国有大行副行长辞任！

理财产品12月兑付收益榜：城商行占比较高，谁位居榜首？

2024银行理财存续规模大变，2025又将何去何从？

从五个维度看2025年银行理财

2024年12月固收类理财产品收益榜：多款产品并列排名，竞争激烈

这三家银行迎重要人事变动！

什么是定融？

2024年12月银行理财产品募集规模龙虎榜：你争我夺，谁月中折桂？

11月标品信托产品存续数量减少，到期产品清算量略有增加

普益标准×苏银理财丨理财投资为何要适“盈”而止？

深度丨恒丰理财产品系列分析——稳盈恒心，财富增享

‌2024年财富管理行业发生的十件大事儿

深度丨贝莱德建信理财产品系列分析——固收为主，多元化发展

理财经理下一站：财富管理

深度丨施罗德交银理财产品系列分析——多资产配置，平衡发展

分类

时事

民生

政务

教育

文化

科技

财富

体娱

健康

情感

旅行

百科

职场

楼市

企业

乐活

学术

汽车

时尚

创业

美食

幽默

美体

文摘

原创标签

时事社会财经军事教育体育科技汽车科学房产搞笑综艺明星音乐动漫游戏时尚健康旅游美食生活摄影宠物职场育儿情感小说曲艺文化历史三农文学娱乐电影视频图片新闻宗教电视剧纪录片广告创意壁纸头像心灵鸡汤星座命理教育培训艺术文化金融财经健康医疗美妆时尚餐饮美食母婴育儿社会新闻工业农业时事政治星座占卜幽默笑话独立短篇连载作品文化历史科技互联网

发布位置

广东北京山东江苏河南浙江山西福建河北上海四川陕西湖南安徽湖北内蒙古江西云南广西甘肃辽宁黑龙江贵州新疆重庆吉林天津海南青海宁夏西藏香港澳门台湾美国加拿大澳大利亚日本新加坡英国西班牙新西兰韩国泰国法国德国意大利缅甸菲律宾马来西亚越南荷兰柬埔寨俄罗斯巴西智利卢森堡芬兰瑞典比利时瑞士土耳其斐济挪威朝鲜尼日利亚阿根廷匈牙利爱尔兰印度老挝葡萄牙乌克兰印度尼西亚哈萨克斯坦塔吉克斯坦希腊南非蒙古奥地利肯尼亚加纳丹麦津巴布韦埃及坦桑尼亚捷克阿联酋安哥拉