任何时候，都没忘记，我曾经是一个正儿八经的债券研究员。
过去十五年里，经历过数次利率周期，有看对的，有看错的。
也确实没有认真统计过胡子总历史上预测的准确度到底如何。
不过，市场上的多数投资者会认真琢磨下胡子总的债市观点。
关于节后债券市场的走势，有以下三点思考供各位读者参考：
第一、债市的调整趋势已经形成，而且调整级别至少是周线级别。
市场仅用了5个交易日，就完成了一个幅度比较大的下跌。确实是很多投资者事先没有预期到的。
第一时间没有大幅降低仓位，并不意味着现在就不需要降低仓位。
原因在于债券市场调整的时间和幅度仍然存在较大的不确定性，股票市场能涨多久、能涨多少是一个关键核心因素。
否认债市的调整，就是逆势看空A股。
退一步讲，即使是长期坚定的看好债市，有足够的信仰，在遭遇市场剧烈波动的时候，通过战术性的降低仓位来规避更大的回撤，适度降低长期持债成本，也是理性的选择。
更何况，债券市场的各项指标，从利率曲线，到各种利差，都还位于“历史性底部”（用股市的术语就是“估值仍然很贵”）。
第二、关注投资者情绪所引发的资产再配置过程和资金波动率提升对债市的冲击。
短期来看，任何一类资产价格都可以由资金流向来边际决定。
从这段时间债市的调整来看，曲线陡峭化和利差拉宽的特征比较明显。
一般来说，这意味着股市对债市的资金虹吸效应还没有完全体现，现在这一波下跌主要是机构投资者预期变化所导致的撤退。
如果规模超过数十万亿的债券型资管产品（公募、理财等）出现了显著的赎回（预计有不小的概率出现），一旦没有足够的机构自营资金接盘（或者其他资金），债市流动性可能出现下降，从而给市场带来负面影响。
在本轮债市下跌到底是中期趋势还是短期波动还存在分歧时，机构自营资金也不一定会像之前一样采取“逆势”策略（多半也会顺势)，对市场的支撑作用估计有限。
而且，历史经验表明，当存款、理财变成证券保证金时，资金的波动率会大幅上升，将引起资金端的流动性风险，边际削弱商业银行投资债券的需求。
第三、采用多资产配置或者多策略来“对冲”债券组合的回撤风险，不建议大规模采用利率债或者国债期货空头来进行对冲信用债组合。
市场调整的时候，信用利差是扩大的，而且不少时候甚至会出现信用债下跌、利率债反弹的情况。
这意味着如果采用利率债空头来对冲信用债（哪怕是中短期限）组合，搞不好是适得其反，遭遇两边打脸。
实在调整不了债券组合，该怎么办？
有两个思路：
一是在债券市场大幅波动的时候，会出现不少的交易机会（例如胡子总在节前最后一个交易日所提示的那样）。
举例来说，如果预期央行能保证短期流动性不紧张（甚至可以下场买长债），那么当长期限利率债与资金成本的Carry拉大到有足够的安全边际时（长债被“超卖”，曲线异常变陡），可以通过利率债多头来博取市场反弹的回报（注意交易的周期）。
同样，也可以有做空的策略，但目的不是对冲现有债券多头组合，而是用来博取短期的市场波段。
二是要抓紧布局多资产配置策略。
靠着长期高胜率的单一债券投资策略，屡次被历史证明会出现尾部风险，短期内可能“非常不靠谱”。
适当布局与现有债券资产相关度较低的其他类资产/工具，“以丰补歉”或许是机构合理的选择。
长期来看，从纯固收到“固收+”是必然方向。
后记：
诚然，债市的“基本面”变化其实不大，作为长期高胜率资产的A债，中长期的走势未必会出现逆转。
但是，投资者情绪带来的资金波动率上升和资产再配置效应，在短期内恐怕会对债市形成持续冲击，站在长周期的视角，债券利率出现一波50bp左右的反弹很正常。
市场任何一次大波动。
既是风险，也是机会。
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