11月6日，特朗普赢得2024年美国总统选举，美元指数应声上涨1.92%至105点。随着市场对美联储降息预期的降温以及对通胀预期的回升，美元指数持续走强，一度连涨5天突破107点（2023年11月以来首次站上107点关口），目前稳定在106-107区间波动。![]()
同期，人民币对美元快速贬值，在岸/离岸人民币兑美元汇率一路下行，接连跌破7.23、7.24关口。目前，在岸价/离岸价分别在7.24/7.25点位附近波动。11月5日以来，人民币兑美元汇率急跌约2%左右；8月初以来人民币对美元的全部涨幅已经全部回吐。“特朗普2.0”还未完全定价，但影响可能与2018年不同特朗普曾表示将对中国进口商品征收60%的关税，甚至表示将取消中国的最惠国待遇。除了中美货币政策、财政政策影响外，当下市场各方将特朗普对华加征关税视为影响中美汇率的最大干扰因素。当前，外汇市场尚未完全定价特朗普当选及之后的关税效应。短期内，特朗普对中国的关税政策会对人民币形成一定下行压力。但由于市场对特朗普及其关税政策有所预期，加之接连出台关税政策或有边际递减效应，“特朗普2.0”对人民币汇率市场的冲击可能没有2018年大。中金公司在报告中就表示，本轮加征关税对人民币汇率的影响或小于2018年：
中国银河证券宏观经济分析师张迪也认为，与2018年贸易战相比，当下人民币面临的环境主要有三方面的不同，包括美国货币政策周期、中国的财政扩张更早到来以及相对其他国家更低的通胀水平。张迪判断，短期人民币可能在7.10—7.30波动，将保持较大弹性。人民币目前与其他非美货币均面临相同的短期冲击环境。应对汇率波动，央行已积累了丰富的应对经验，能够有效管理市场预期。短期内人民币兑美元汇率比较关键的位置可能在7.30左右。如果来到这个位置附近，中国央行可能会采取逆周期调节行动，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场单边预期自我强化，保持人民币汇率基本稳定。
2024年以来，中国央行积极采取多种汇率工具以维护人民币汇率稳定。在10月底《2024年第三季度货币政策执行报告》中，央行就指出，做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维，综合施策，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中信证券首席经济学家明明分析，2024年1月至7月，央行采取了稳定中间价、增发离岸央票、稳定远期汇率以吸引外资持债等政策工具，实现了人民币汇率的相对稳定。8月以来，随着人民币汇率快速回升至7附近，离岸人民币兑美元汇率、在岸人民币兑美元汇率和人民币兑美元中间价基本实现“三价合一”，央行的汇率政策强度有所减弱。往后看，央行或延续“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的思路，灵活运用稳汇率工具防止人民币汇率出现大幅单边波动。11月20日，央行在香港招标发行2024年第十期和第十一期中央银行票据，期限分别为3个月和1年，合计450亿元人民币。据避险网了解，2018年11月起央行开始在香港发行离岸人民币票据，这亦是阻止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，有效防范汇率超调风险的手段之一。通常情况下，央行在香港离岸市场每次发行人民币央行票据的规模约在200亿元至250亿元，央行此次加大了发行力度。中国首席经济学家论坛理事长连平认为，国内日前出台的一揽子支持性宏观政策不能因人民币大幅度贬值而“打折扣”。央行此次发行力度较大的离岸央行票据，或有“稳汇率”的考量。瑞银分析师在近期会议上表示，对人民币预期是今年年底可能会到7.3左右的偏弱水平。因为大家对贸易战的预期在不断兑现和累积，即使还没有落实，大家对这些方面的影响猜测（参考上一次贸易战的影响），慢慢地把人民币推到7.3这样一个水平。明年年底预计在7.6左右，也就是说，贸易战在明年下半年可能会兑现，相关信息可能在明年上半年就已经出来。因此，整个贬值的压力还会进一步加剧。中央政府对人民币贬值的态度可能是两方面的：一方面不会允许人民币大幅超预期的贬值，但会允许温和的贬值。温和贬值的概念我们认为是5%-10%。因此，可能会有一些关键的点位得到支撑，包括7.5、7.6、7.7、7.8这些关键点位。但贬值本身是被允许的，因为这是基本面推动的。在这个过程中，毫无疑问会利用各种工具来平缓人民币贬值的节奏和幅度，包括资本管制的加强，以及一些逆周期因素的介入等。摩根士丹利在近期谈到人民币汇率时，表示：回溯2018-2019年，当时美国对中国按贸易权重计算的平均关税确实上升了11个百分点。同一时期，人民币对美元的贬值幅度也达到了11%到12%，从6.2的水平贬值到了7.3。可以说是通过人民币贬值完美对冲了关税的增加。但这一次，央行用货币贬值来对冲大部分关税的可能性较小：
一方面，中国目前的经济基本面较弱，中美利差也处在低位。如果进行大幅贬值，可能会触发大规模资本外流。
另一方面，自上次贸易战以来，中国的产业链已经经历了重新布局。中国通过出口绕道第三国生产、开辟新出口市场等方式，降低了美国关税的直接威胁。因此，现在用货币贬值对冲关税影响的需求，比2018年和2019年来得小。预计，明后年人民币对美元贬值6%-7%是可能的，但实现双位数贬值的可能性较小。在必要情况下，央行也可能通过增加对人民币参考价中的逆周期因子操作，或收紧资本管制等手段，控制人民币贬值的节奏。高盛在最新的2025年度展望报告中将中国2025年GDP预测下调至 4.5%，原因是美国关税上调，而宽松的宏观政策只能部分抵消这一影响。关税和政策支持相结合将使中国2025 年的增长转向国内需求（不包括住房）。他们估计美国对中国商品的平均关税增加20个百分点（基准假设）将导致中国GDP下降约70个基点。高盛认为，按照基本假设（美国对华商品平均增加20%关税），人民币（或者政府会允许人民币）对美元贬值到7.4-7.5，相对于18-19年的那轮人民币贬值（10%左右）是比较温和的。如果加征税率高于20%，那么人民币贬值会比 7.4、7.5 的基本假设大。在此前的报告中，高盛表示，今年美元/离岸人民币不会超过7.3区域，因为中国央行有意支撑人民币以恢复国内信心，并在正式关税宣布前避免与美国的紧张升级。国泰君安则在研报中分析认为，在过去的一个多月中人民币汇率经历了过山车般的行情，整体而言，中美之间的利差（10年国债利率）与人民币汇率走势基本一致。换言之，甚嚣尘上的“特朗普交易”推动了“再通胀交易”，并带动了美元走强和人民币的同步贬值。![]()
在谈及未来走势时，他们认为，从人民币汇率对利差的偏离度来看，“特朗普交易”推动的美元兑人民币上行相对短端利差现阶段已经出现超调，超调超过2.5%（大约在7.30）意味着短线美元兑人民币将面临强阻。中期而言，单从上一轮经验来看，汇率变动将直接、同比例对冲关税增幅。逆周期调控工具贯穿本轮人民币走弱大周期，未来还将继续双向调控汇率预期。专注于避险交易&避险资产配置
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