背 景
Z 集团是某上市公司，主要汇率敞口为装备制造出口形成的美元敞口，占集团总敞口近90%。近几年净敞口的月均余额在40-60亿美元。经过多年探索，2018年开始形成了自身的汇率风险管理体系。套保比例由此前的20%-30%逐步提升至80%左右。
从损益结果看，在近年的汇率波动中，无论是升值还是贬值，敞口的汇兑损益均可以被套保衍生工具的损益有效对冲，2020-2022连续3年合计净损益收敛在一定小额区间，管理体系有效性得到了一定验证。
五个关键环节
集团的汇率风险管理体系分成5个关键环节。按逻辑顺序，依次为“管理目标设定”-“敞口识别”-“策略设计”-“核算与报告”-“考核评价”。适用于公司各种不同的经营业务类型。各环节的要点与理念如下：
管理目标
保值为主，立足风险中性，保护生产制造的核心经营利润不受汇率波动侵蚀。
企业要认识到“双重目标”之间的矛盾。集团的汇率风险管理会面临许多现实约束，比如直接管理层的意愿和认识、新收购企业的融入、分层管理的授权理念等，因而保值目标与增值意愿可能在集团内部一直共存，但切不可混淆。要重点强调保值目标和保值策略的纯粹性、强制性，不能受到各类非中性因素干扰。
中性理念不能仅停留在目标层面，必须思考中性理念如何体现在每一个管理环节的具体要求中。
敞口识别
1. 明确敞口识别规则。汇率敞口是一个多要素变量，敞口识别不存在整齐划一的规则，需要由管理者根据企业实际业务结构，做出合理的管理范围判定。在集团内部，不同企业的敞口识别规则不必相同，但需要契合企业情况。
2. 重视对敞口发生的判定。以什么标准认定敞口是决定企业敞口范围与规模的核心要素。在什么时间认定敞口，往往牵涉到敞口成本汇率的设定；不恰当的设定成本汇率，会从源头上扭曲中性管理理念。集团大部分装备制造企业以订单签订作为敞口发生标志，开始进入套保管理；但部分总包企业与物流服务企业不适用。
3. 关注管理敞口与账面敞口之间的差异带来的影响，特别是损益的不对称。
策略设计
明确区分保值策略与机动策略，从多个角度体现保值策略对保值目标的承接，体现其强制性。
1. 保值策略
套保规模占较大比例。区间下限是核心要求。集团总体策略长期坚持50% 的套保比例下限，近几年实际套保比例在75%-85%之间。 执行具有强制性，不受市场观点在内的任何主观因素影响。 长期保持稳定。 限制要素选择。比如，在产品维度上，以远期或买入平价期权为主；期权结构产品主要限定在领式期权（Collar）。
承接的需求包括：客观因素或管理能力限制导致无法套保部分；敞口不确定变动的预留部分；在授权范围内，按照风险偏好、能力，预判观点的部分。 不得干扰套保比例下限要求，不可以混淆。 使用的产品进行白名单管理，必须事先获得集团策略授权或另有批准。除领式期权，含卖出期权的结构性产品均归于机动策略。
核算与报告
1. 每月全板块双侧核算，放入对集团执委会的管理报告。重点在于连续报告“敞口规模—套保措施—合计损益变化”之间的关系，包括敞口结构与变化的核算、敞口账面损益与管理损益，套保工具要素与损益等。连续的、清晰的、有效的核算与报告体系对维护策略稳定、克服专业门槛、争取各方协作具有重要意义。
2. 集团尚未运用套期保值会计，主要担忧实施成本与实施后可能的约束。作为套保会计的替代，主要业务板块使用管理会计记录表外敞口与隐性损益，纳入考核。
考核评价
保证管理策略与管理目标相匹配，对保值目标形成有效约束与激励。
1. 合并评价敞口与套保工具损益是前提。
2. 风险中性管理与传统业绩评价存在逻辑差异。在一般管理职能中，管理者的绩效评定与管理者直接或间接的利润贡献正相关，利润贡献越高，绩效评定越好。在汇率风险管理中，如果要产生利润贡献，就要求“敞口暴露”与“有利走势”两个条件同时满足，其实是鼓励按照市场预判偏离中性状态；如果追求中性目标，合并损益接近0时，绩效激励达到最大。
3. 合并套保损益的考核纳入传统的利润考核基数，会产生上述矛盾，需要对合并套保损益调整考核逻辑与方法。
套保比例符合策略要求的区间上下限，完成保值且不能超额。 外汇衍生品及其交易要素，除须符合集团董事会、股东大会授权外，还须经过板块年度策略或专项方案的核准。 将以上两项要求的执行情况作为主要考核依据。如未按要求执行，合计汇率套保损益为收益，不计入考核利润；合计为亏损，计入考核利润。如符合上述两项要求，将合计汇率套保损益以合理比例计入考核利润。
总 结
1. 围绕保值的核心目标要求，形成环节清晰、互相关联、逻辑闭环的管理体系，保值的目标必然要求保值的策略和保值的考核。
2. 各个具体环节均应当体现与风险中性目标相符的具体要求，中性的理念不能仅停留在目标的表达，要包括成本汇率、产品选择、考核逻辑等。
3. 以己为主、多关注自身业务与管理，对市场与产品的关注应当靠后。
本案例摘自国家外汇局指引文件。
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