私募债券FOF通过分散化的配置，可以参与市场上各类债券策略产品，可能是一个不错的选择。
国内首只公募FOF——南方全天候策略，至2024年已成立满7年。作为国内第一只公募FOF，其2017年10月成立时的募集规模超过了30亿元，彼时投资者的热情可见一斑，但最新的规模已降至不足当时的一半，只剩下16亿左右。国内公募FOF规模于2022年二季度达到高点，之后管理规模就一路收缩，从高峰时的2200多亿元降至2024年10月末的1472.32亿元，降幅达到33.76%。截至2024年10月末，国内公募FOF数量达499只，但平均单只规模不足3亿，10亿以上规模的仅有36只，超过200只FOF产品不足1亿元。![]()
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据时间：2017/12/31~2024/10/31
从具体的类型上看，国内公募FOF主要包括股票型、混合型和债券型三类，其中混合型的数量和规模占比最大，股票型和债券型则较少。混合型FOF又分为偏股混合型、平衡混合型、偏债混合型和目标日期型四个子类。截至10月31日，混合型FOF规模合计1415.78亿元，占比达到96.16%，其中偏债混合型、偏股混合型FOF占比分别为44.44%和29.87%。而股票型和债券型FOF的规模分别只有8.90亿元和47.64亿元，占比分别为0.60%和3.24%。不同类型公募FOF规模和数量情况
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数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据时间：2017/12/31~2024/10/31国内首只公募债券型FOF于2021年8月面世，至2024年运作时间已满三年。目前，全市场债券型FOF有19只，按照发行规模计算有83.87亿元，但最新规模来看全市场公募债券FOF已不到50亿元。尽管中间曾有过2022年底的银行理财赎回引发的债市踩踏，但从近三年时间维度来看，国内债券市场整体上仍是明显的牛市行情。其中，10年期国债收益率从3%附近下行到现在的2.1%左右，30年期国债收益率从3.5%左右下行至只有2.3%附近，尤其今年以来，长久期、超长久期利率债的收益率下行幅度大超市场预期，也让不少机构投资者踊跃参与其中。然而，这种热闹反而更加衬托出债券FOF市场的清冷与无奈。数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据时间：2021/09/30~2024/10/31
公募债券FOF的不温不火实际上折射出的也是当前整个公募FOF市场的困境。首先，从收益表现来看，2023年国内债市经过2022年底的调整，债券收益率处于相对高位，市场的挤兑风险逐步消退后，在经济基本面修复不及预期、城投化债利好、货币政策宽松等利好下，债券收益率一路下行。2023年全年中证综合债涨幅4.81%，沪城投债涨幅更是达到7.33%，而今年以来二者涨幅分别达到5.26%和4.18%（数据截至2024年11月4日）。同期，2023年公募短期纯债基金指数和中长期纯债基金指数涨幅分别为3.27%和3.61%，今年以来则只有2.19%和2.99%。反观公募债券FOF，可统计的11只产品2023年的平均业绩只有1.70%，收益最好的财通资管两只产品也不到4%，而今年以来可统计的17只产品平均收益为2.81%，甚至不及中长期纯债基金整体表现。因此，单从业绩表现上看，公募债券FOF就不具备超额上的优势，至少目前看并不明显。再加上FOF本身的双重收费问题和债券策略预期回报本来就比较低，要让理性的投资者心甘情愿掏钱购买债券FOF产品更是难上加难。![]()
数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据时间：截至2024/11/07其次，从债券FOF的底层配置看，市场上的公募基金管理人都不是纯粹的FOF管理人，都有不少自己管理的基金产品。这也就决定了他们很难做到全市场筛选基金，通常都会对自己管理的债券基金标的有所倾斜，甚至底层配置的基金以自家产品为主，即所谓“肥水不流外人田”。这也是导致不少公募FOF业绩表现平庸的重要原因之一，无法基于全市场筛选优质的底层标的，自然组合整体表现也就很难出彩。此外，作为投资者，无论是机构投资者，还是个人投资者，面对市场上数量繁多的各类债券基金产品，完全可以只买个基，并且大概率能获得比债券FOF更好的回报。而以银行理财为代表的机构资金，除了直接参与债券投资，在债券基金配置上也有自己的标准和收益要求，撇开“双十”比例限制和费用问题，市场上众多的纯债基金、被动指数债基也能够满足其配置需求，对于个人投资者也是同样的道理。公募债券FOF由于各种限制因素，天然存在着一些不足，但相对而言，私募债券FOF则在策略上会更加灵活。对于那些投研能力较强、有一定管理规模的私募FOF管理人，通过覆盖和调研市场上的私募基金管理人，构建自己的基金投资池，有望实现更好的回报。在策略层面，公募基金债券投资上比私募基金更为保守，投资限制也较多，私募债券基金产品通过信用挖掘、杠杆，投资工具和策略更为丰富。在当前国内债市“资产荒”的大背景下，资管机构获取超额收益的难度也越来越大，债券市场曾经备受追捧的城投高收益债策略目前也面临策略空间消失的问题。在这种背景下，民企产业债、可转债/可交债、离岸中资债、美元债等资产也开始受到基金管理人的关注，近年来不少管理人也正通过这些底层资产的配置以图增厚组合的预期回报。然而，一方面，由于公募基金有额度、风控方面的限制，投资者参与的机会不多，或者只能小额参与；另一方面，私募基金推出的一些小众的债券策略，尤其涉及跨境投资的产品，因为策略空间有限，加上流动性管理上的要求，不太针对个人开放申购。此时，私募债券FOF通过分散化的配置，可以参与市场上各类债券策略产品，反而可能是一个不错的选择。
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