新开工走势，次贷危机后的美国，在45个月附近企稳，我们现在接近40个月了，还没有刹车的迹象。
（数据来源：TimeHorizon）
而居民的月均扛鼎力度已经不到峰值的三分之一，回到了2013年一季度的水平。
（数据来源：TimeHorizon）
随之而来的，一方面是失业潮，另一方面是不断增加的工作时长。
最近几年，工作时长的增幅，吊诡的出现了加速趋势。
（数据来源：格隆汇 勾股大数据）
人们拼命的加班工作，如同一个个马不停蹄连轴转的外卖小哥，为了增加收入，修复孱弱的资产负债表，但结果，如日本当年一样，事与愿违。
日本90年代以来的居民缩表，持续了几十年，与日本人口的老龄化程度高、出生率持续下降，导致地产、消费需求持续下降有关。同时，随着中韩经济崛起，日本面临的产业竞争加剧，国内薄弱的资产负债表拖累日本企业的科技研发投入，出口份额由90年代高位的9%持续下滑至2021年的3.4%。产业发展与国内需求的双下滑，让日本居民收入停滞甚至负增长，拉长了日本走出衰退的周期。
而美国不一样，虽然也存在人口老龄化问题，但老龄化程度较低，人口出生率也远高于日本，叠加青年移民的净流入，人口结构整体较为健康，持续支撑地产与消费需求。同时，以苹果、谷歌、亚马逊等互联网巨头为代表的美国科技产业继续引领全球，推动美国居民收入持续提升，居民债务逐步重新扩张。
因此，以史为鉴，人口结构、产业竞争力是影响未来经济增长，从而推动居民杠杆扩张的长期核心因素。
回到当下中国，我们与当初的日本人口结构有很高的相似性，不过我们的老龄化与少子化更为严重，我们现在的生育率远低于当初泡沫破灭时的日本。
（来源：格隆汇 勾股大数据）
但我们的优势是，我们拥有世界上规模最大、门类最齐全的制造业体系，220多种工业产品产量位居世界首位，在全球产业分工体系和供应链体系中占据举足轻重的地位。2022年，中国制造业产值占全球制造业产值比例超过30%，位居全球第一。2023年，中国出口占全球出口的份额11.3%，位居全球第一，比德国和日本巅峰时期还要高。
（数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理）
制造业中，我们的新能源电池、电动汽车、光伏等新兴产业在世界上无论技术，还是规模化成本，都有不错的比较优势。
这几年，围绕人口托底与科技创新，我们出台了很多政策。我想，正如我们在《回归平常心，回归常识》中提到的，只要我们能够回归常识，尊重常识，践行基本的商业精神与法治精神，走出资产负债表衰退，重回增长，指日可待。
回到当下，我们无需过度悲观。
